经济复苏脆弱时期的投资机会
方建勇 二零零九年十月
第一部分 全球经济
截止二零零九年六月三十日，穆迪对中国的主权国家长期信用评级定在A1，展望为稳定。依据穆迪对主权国家评级的可信度，自二零零九年六月三十日起的未来十八月内，我们认为，中国的A1投资级别是稳定的。然而环顾全球，G7于十月三日在伊斯坦布尔召开会议，认为世界经济依然脆弱，因此将继续经济刺激计划并保持超低利率为主导的货币政策，直到复苏确认。作为G7的扩展组织G20，在之前的匹兹堡峰会上同意以合作与协商方式退出经济刺激计划，这表明发达国家与主要新兴经济体不会单独行动，这为我们判断下一步的政策走向提供了一个时点切入的信号。
全球经济的前景是乐观的，不过今年四季度依然继续经受考验，相对于德国总理默克尔对今年该国经济预期下降6%，IMF则预期明年全球经济增长3.1%。我们知道，各国央行的最终目标是保持经济增长、控制通胀和降低失业率，在当今全球通缩的大环境下，失业率与经济增长率成了衡量一个国家或地区经济现状最重要的两个指标。从最新公布的九月失业率数据来看，欧盟达到了9.6%，创一九九九年以来新高，法国总统宣布5亿欧元的援助计划以帮助年轻人就业，正是在失业率高企的情势下的政策；美国则达到了9.8%，创下了二十六年以来之最，而预计二零一零年美国的失业率仍将保持在9%以上。尽管失业率高企，欧洲经济的复苏仍然在望，欧盟最迟于二零一一年退出经济刺激计划、欧洲央行再次重申不会永远提供流动性支撑、德国与法国股票市场的不断创新高等一系列重大消息，多少给全球经济复苏提振了信心。让我们再来回顾一下十月份的几条重要新闻：
编号	新闻		1	美国九月消费者信息指数53.7%，较上月下跌		2	巴拿马运河通行费下调期延长7个月至二零一零年四月三十日，应对航运低潮		3	欧盟最迟于二零一一年退出经济刺激计划		4	欧洲央行再次重申不会永远提供流动性支撑		5	巴黎银行率先偿还51亿欧元政府援助资金		6	预计英国经济第四季度回升，但缓慢而脆弱		7	IMF正式同意出售403吨黄金，直接售给各国央行或投放到黄金市场		8	自雷曼兄弟破产以来，德交所主板第一家上市公司登陆		9	盛大游戏作为NASDAQ今年最大的IPO，首日股票下跌14%		第二部分 信贷、出口与房地产市场
在保增长压力大大减小的形势下，央行行长周小川近期表示，保持币值稳定是首要目标，收缩流动性是下半年总体方向，收缩流动性已在三季度萎缩的信贷量中得到体现，预计四季度的信贷量会在三季度的基础上略微放大。同时，四季度将优化信贷机构，加大中小企业、消费信贷，支持重点产业调整与新兴产业战略性发展，促进自主创新、兼并重组，对于高污染、高能耗与产能过剩行业的贷款则予以限制。据摩根大通估计，明年上半年的信贷又将放量至月6、7千亿，而下一轮经济也将会以全球复苏为基调。
预期中国明年的经济增长将达到9%，但是出口形势依然严峻。中国目前的经济增长近8%，这是在出口下滑20%的基础上获得的，随着明年全球经济的逐渐复苏，出口在今年的基础上增长10%是可能的。然而贸易保护主义热点迭起，加上美国增加储蓄、降低赤字与增加出口的措施，二零一零年不仅对美出口额难以恢复到危机前的水平，贸易顺差也将会大大减少。从十月份的统计数字来看，中国出口信用保险费增至600亿，是去年同期的2倍，创下了历史记录，这也意味着出口贸易的风险有上升趋势。
让我们再来看看万众瞩目的房地产市场，房子是当前中国民众最大宗的消费品。尽管上半年房地产市场火爆，近期的市场却是相当冷淡，深圳秋交会成交量萎缩，开发商不愿折价销售，而大众也以观望为主，同样的情形也发生在国庆节上海的房市。房地产开发商与大众的博弈可能引发房地产市场的转向，房地产市场的非均衡性可能损害中国经济的可持续增长。
第三部分 投资行情
制造业复苏是漫长的过程，金融业与资源类大宗商品的复苏总是走在最前面，这在各国股市与期货市场得到了印证。在中国，铜、煤等资源类大宗商品的股票价格已充分表现了经济的复苏，主流资金有从强周期的资源类大宗商品转向弱周期的具有确定性成长行业的趋势，而金融类股票则还有向上相当大的一段空间。
目前处于保增长到调结构的政策转型阶段，股市也接近于卖方市场与买方市场的拐点，面对这样的情形，投资者大多选择了观望。对于重视趋势交易的中国投资者来说，十月份的最大困难，在于创业板、大小非与外围市场，这也成了节前严重抛售的诱因。万科与浦发银行增发的恐慌刚刚抚平，节日期间又迎来外围期货市场资源类大宗商品价格回落与美股万点大回调的预期，加上十月份又是今年大小非解禁的高峰月，投资者的十月可谓是祸不单行。尽管占解禁总额的94%工行、中石化解禁股主要为为国有股份，A股市场似乎不存在套现压力，然而在H股的套现同样会对A股带来重大冲击。
让我们再来看看十月份的几条重要新闻：
编号	新闻		1	市场观望情绪强烈，两市成交连续几日萎缩至1200亿		2	九月倒数第二周交易账户1688万户，环比下降17%		3	大陆地产公司香港扎堆IPO		4	九月份高盛、运通、安联减持71.5亿工行股票		5	九月份社保基金在港股抛售中煤能源、招金黄金与中国交通建设，大举申购创业板		6	沪A二零零柒年十月底到达了历史最高点		7	沪A二零零捌年十一月初到达了1664的底点		8	九月有投资意向的居民，接近二零零柒年第三季度历史高点		9	九月二十九日统计，股票型基金的平均仓位82.79%。		10	证监会要求，三季度报10月31日完成披露		11	汇金增持三大行的计划已经落幕，二季度以来便淡出市场		12	大小非解禁总金额1万9千亿，占流通总额的19%，其中工行、中石化实现全流通，占解禁总额的94%		13	去年四季度是洼地，预计今年四季度同比将强劲增长		第四部分 投资建议
我们认为，金融股是评估大盘的重要指标，预期A股金融股在未来一两月内将调整到位。目前A/H的平均溢价达到了10%，而银行、保险股却是 A/H倒挂，这是不正常的现象。
让我们来观察浦发银行与中信证券，根据公司大股东的持股比例与持股时间来看，这两只股票深受机构投资者与基金公司的青睐。浦发银行定向增发150亿以补充资本充足率，占总股本的10%，价格16.59元，增发于9月29日完成，九家机构参与了定向增发，锁定期1年。中信证券在第三季度全球投行业绩排名中名列第二，这要归功于中国股市IPO的迅速不断推出，尽管欧美股市IPO开闸以后，高盛、摩根等老牌投行的业绩将会超过中信证券，但是中国资本市场的巨大潜力、IPO承销的佣金收入足以使中信证券成为一流的投行。
我们推荐浦发银行，打造上海两个中心少不了浦发银行地位的提高；我们也推荐中信证券，它是中国的高盛。目前两支股票的价格偏低，上升空间巨大，我们认为，浦发银行每股20元以下、中信证券每股25元以下都是可以接受的。值得一提的是，雅戈尔公司也曾参与了浦发银行、中信证券的定向持股，都很成功。
国庆期间，澳大利亚央行提高利率0.25%，受此消息提振，全球股市急跌后迎来高涨幅的一周。沪指在十月九日早盘上涨3.5%，成交量也迅速放大，这应该是市场是对全球行情的补涨，尽管如此，四季度先抑后扬的预期还是没有改变。之前一直担心的中国铝业，国庆期间又带来利好消息，美国铝业第三季度财报扭亏为赢，结束了连续三季度的亏损，同时，发改委表示在未来三年内停止审批电解铝项目。我们认为，中国铝业在每股13元以下入场的风险相对较小，值得关注。
再来看看国内机构的交易行为，由于过度重视趋势交易，往往是披着机构的名做着散户的事，实质上成了大散户，这对A股市场暴涨暴跌提供了助推力，此种情形只有引入卖空交易、放开涨停板、加大监管力度，同时开放国有股份，加大QFII、社保资金与保险资金额度以实现机构投资人多样化，才会使股市发展平稳并能真正反映宏观经济走势。在暴涨暴跌的波段行为中，有色股的表现尤为突出，只要重要利好消息确认，便会出现高涨幅，反之亦然；十月九日早盘以黄金为代表的有色股最为抢眼，然而美元指数再跌的空间已经不大。 
对比国庆前的抛售行为与十月九日早盘的3.5%补涨，都是交易心理的放大。我们认为，十月的最后一周与十一月的第一周，是入场的最佳机会，本年度大小非最大解禁月度的利空恐慌面尚未真正体现，10月27日工行、中石化迎来全流通的日子已近在咫尺。
我们相信，“手握重金，把握机会”。