保险 否极泰来 研究结论 王小罡 CFA 保险行业资深分析师 8621 -63325888 ×6083 08 年业绩黯淡,1Q09 否极泰来,国寿相对最优。国内准则下,08年国寿、 wangxiaogang@orienmax.book118.com 平安、太保净利润跌64%、96%和84%,净资产降21%、27%和22%, 内含价值下降5%、18%和6%。主要原因是A股暴跌拖累投资业绩。国 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 寿相对表现最佳。一年新业务价值增长都不错,分别达16%、19%和21%。 国家/地区 中国/A 股 1Q09净资产回升,分别增8%、5%和4%。相对最优仍是国寿。 行业 保险 寿险承保业务:国寿保费增长快,平安保费质量高。08 年总保费和首年 报告日期 2009 年 6 月 2 日 保费国寿增长最快,分别达 50%和 75%,首年个险期缴平安领先同行, 增速达 30%。从保费渠道结构看,08 年普现“个险下滑、银保上升”, 行业表现 但平安个险仍有显著优势,占比达77%,国寿和太保为42%和39%。08 年太保一年新业务价值增速最高,达21%,但个险期缴增速仅7%(低于 东方保险指数 沪深300指数 200% 国寿之28%和平安之30%),暗示太保新业务增长不确定性较高。 150% 投资业绩:08 年全面亏损,中国财险与中国人寿相对较优。08年国寿、 100% 平安、太保和中国财险的总投资收益率分别为 3.4%、-1.7%、2.9%、 告 报 度 深 5.3%,考虑到可供出售类浮盈净变动,全投资收益率为-3.0%、-8.4%、 50% 0% -4.1%、-2.4%。若剔除投资富通巨亏之影响,则平安为-3.6%。08年 -50% 国寿在股权类投资中获得 28.1%的相对业绩,在债权类投资中获得 -3.5%的相对业绩。纵观国寿历年表现:熊市跑赢指数,牛市跑输指数; -100% Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 投资风格稳健,长期跑赢指数。符合保险公司“追求绝对回报,注重风险 控制”的本色。 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 准备金提取比例稳定,分红特储余额下降。考虑到“实际提取寿险责任 绝对表现(% ) -0.8 18.6 -26.2 准备金 = 退保金 + 年金给付 + 满期与生存给付 + 提取寿险责任 相对表现(% ) -9.0 -9.6 -2.6 准备金”,并且平安和太保的准备金提取包含了分红特储,从而与投资收 资料来源:WIND 益相关,因此各公司寿险准备金实际提取比例基本稳定(详见正文)。估 计国寿分红特储从07年底286亿元降至08 年底189亿元,估计平安和太 重点公司盈利预测及六个月估值 保的分红特储与万能平滑准备金分别降至08年底97亿元和41亿元。 EPS 2008A 2009E 2010E 股价 评级
否极泰来—保险行业深度报告.pdf
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