2010年医药行业年度报告	20 09 年月日 		 推荐维持评级	 核心观点：分析师 政府投入持续增加（尤其是医保体系建设）是市场扩容和行业成长的最大动力。
 医改新政驱动行业格局变化加剧。医改推进到新阶段，基本药物、价格、流通、转诊、公立医院等方面的改革逐步出台、实施或试点，影响日益明显，行业格局变化将加剧，预计优质公司将受益。行业整体估值合理，个股将维持分化局面。（1）2010年预测市盈率和溢价水平显示行业估值水平合理；（2）个股估值分化将较为明显，医改受益程度和成长性不同及重组等因素对估值分化起重要作用。维持行业“推荐”评级。行业及重点公司全年预期收益率为正的概率很大，维持“推荐”评级。建议投资者抓住以下3条投资主线：1、继续以成长和估值为核心，重点关注高端专科用药、得到医患认可的独家品种生产商；战略性看好直接受益于医改扩容和整合加速，估值有望提升的医药商业龙头；关注成长性被市场低估，估值较低的品牌普药生产商；2、关注重组并购主题，重点关注国药集团、上药、华润、通用、广药、北京医药、太极等国资主导的企业；3、努力把握交易性机会。。 李鹰鹏 (：@chinaswww.book118.com 
 (：8610 ）6656 8 483
	 	 	 	 相关研究	 	 	 1．2009年中期报告：行业持续成长，估值溢价降低，战略性配置医药板块时机已到 www.book118.com
2．2009年年度报告：支付能力提升犹可持续，医疗机构用药繁荣可期 www.book118.com
3．2008年下半年报告：寻找受益于医改扩容和集中度提升的优秀公司 www.book118.com
4．2007年4季度报告：满足需要方能成就价值 www.book118.com	 	 
需要关注的重点公司股票代码 股票名称EPS （元）PE （X ）0 9 -11 净利润CAGR	ROE2009E	 合理估值区间（元）			2009E	2010E	2011E	2009E	2010E	2011E					600276	 恒瑞医药1.08	1.33	1.66	48.6 	39.6 	31.6 	34.66%	24.40%	 53.20- 62.13		000999	 三九医药0.68	0.85	1.06	29.3 	23.6 	18.8 	27.66%	17.08%	 25.40- 25.68		600511	 国药股份0.52	0.66	0.81	49.2 	38.7 	31.6 	26.08%	20.77%	25.26 -32.40	 	002294	 信立泰1.65	2.42	3.35	53.9 	36.6 	26.5 	48.18%	12.05%	 113.52- 121.16		 资料来源：中国银河证券研究所分析师简介李鹰鹏医药行业分析师
中国医科大学医学学士，北京大学光华管理学院MBA 。曾就职于中国医学科学院阜外心血管病医院等医疗机构，历任医师、主治医师、处长助理，拥有7 年临床工作经验和3 年医院管理经验。2007年加入银河证券研究所，目前负责医药行业研究。在上海证券报、朝阳永续等联合举办的2008年度中国证券行业“最佳伯乐奖”评选活动秀组合个人奖 投资概要驱动因素、关键假设与主要预测：我们判断2010年驱动医药行业成长的最关键因素仍是政府的持续投入，尤其是对医疗保障体系建设的投入，但行业格局调整对优质公司加速成长的驱动作用愈发强烈。我们的关键假设和主要预测如下：（1）2009-2011年政府增加投入8500亿元，其中加强医保体系建设是最大重点，2010年三大医保体系筹资总额为5240 亿元，报销人群花费的医疗费用的增量约14 00亿
 我们与市场不同的观点：（1）不同于某些认为医保拉动效应已经结束的观点，我们认为全民医保在2010年才能初步完成网络全覆盖，而医疗保障水平的提高仍在不断进行中，2010、2012年将是重要时点，医保体系建设仍是拉动行业扩容和成长的最重要动力。（2）不同于市场上某些认为整个行业都将均衡受益的观点，我们认为行业普惠阶段已经接近结束，行业整合和分化趋势将会加剧，优势企业受益将日趋明显。
行业估值与投资建议：我们维持医药行业“推荐”评级。我们判断行业整体估值水平合理，估值分化将继续存在，加强创新和重组等事件对相关公司的估值有拉升作用。虽然当前市场环境下对选股的要求提升，但对于我们重点关注的多数公司，如果以目前的股价和估值水平介入，到2010年末，富有耐心的投资者仍然可以期待正收益；安全边际虽有所减小，但如果大盘出现剧烈震荡或者大幅下行，优质公司的防御性仍然存在，且回调是更好的介入优质公司的机会。建议投资者抓住以下3条投资主线：1、继续以成长和估值为核心，投资于（1）估值与成长性相匹配的。 目录 一、2010 年医药行业增速或有所加快1
 （一）政府持续投入促进的国内需求增长是行业增长的主要动力1
 （二）国外需求有所恢复，原料药有望走出低谷6
 （三）预计2010 年医药制造业收入、利润增速分别为22% 、25%	7
 二、行业格局的调整和分化趋势逐步显现7
 （一）医改推进到新阶段，行业普惠时期即将结束7
 （二）七大方面措施驱动新阶段下的行业格局调整8
 （三）终端分化趋势延续，基层医疗机构仍是最大亮点12
 （四）优势公司同时受益于市场扩容和份额扩大14
 三、选股标准和投资策略18
 （一）投资逻辑18
 （二）估值19
 （三）投资建议23
 四、催化因素26
 五、主要风险因素26
 六、重点公司27
 （一）恒瑞医药（600276.SH ）：国内最具创新能力的化学制剂龙头27
 （二）三九医药（000999.SZ ）：稳健成长的国内OTC 市场领导者31
 （三）信立泰（002294.SZ ）：具备市场垄断优势的高端专科药企35
 （四）国药股份（600511.SH ）：具备规模专业优势的医药商业龙头39
 附件：银河证券关于制药工业“优秀产品- 优秀商业模式”的评价标准43
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一、2010年医药行业增速或有所加快（一）政府持续投入促进的国内需求增长是行业增长的主要动力