中国基金投资市场的现状与展望 阶段性报告一 “中国基金投资市场的现状与展望”是美国安泰国际保险公司与北京大学光华管理学院的合作研究项目。三个月来，课题组成员通过广泛收集图书、报纸、期刊、会议文集、互联网等信息载体，通过与专门研究机构的交流，形成了目前这份阶段性综述报告。整个报告分为五大部分：第一部分是中国金融市场总体状况；第二部分是金融市场投资工具的种类、构成和表现；第三部分是中国金融市场参与者的种类、构成及经营表现；第四部分是现有投资基金管理公司的综合状况；第五部分是中国投资基金的相关法律和政府监管现状。在每一部分中，都详细列举了现有的研究数据和研究成果，同时也列明了可能的信息来源，为下一步对课题作更深入的研究打下了扎实的基础。 第一编 中国金融市场总体状况 第一章 中国金融市场概况 中国金融体系从 1978 年中国金融体制改革开始，已经发生了根本性的变化，金融市场发展迅速。 目前，中国境内的中央银行体制已经确立了应有的地位，并日趋完善；以商业银行为主体，多种金融机构并存的金融体系已经形成。在金融体制改革以前，中国基本上只有一家银行即中国人民银行。经过十几年的改革，一个金融机构种类比较齐全的金融组织体系已经基本建立起来，除了原来的中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行四大国有商业银行外，还建立了中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行三家政策性银行，初步完成了政策性金融和商业性金融的分离。中国第一家民办银行 —— 中国民生银行已挂牌营业几年。在城市信用合作社的基础上组建城市合作银行的工作也已经完成。 中国的非银行金融机构得到了长足发展。目前，保险体制发生了很大变化，中国人民保险公司已改组为保险集团公司，下设财产保险、人寿保险和再保险公司，平安保险公司、太平洋保险公司等股份制保险公司已营业多年，近几年又设立了几家财产和人寿保险公司，美国友邦等外国保险公司已在中国安家落户。保险业由国家垄断的局面已被打破，竞争性的保险市场已经初步形成。 中国证券经营机构的发展始于 80 年代中期。 1985 年，深圳特区证券公司成立，这是新中国成立后第一家专营证券的机构，标志着中国证券行业的起步。近年来，中国的证券公司也获得较大发展。根据中国证券监督管理委员会公布的最新统计资料（ 2000 年 6 月 30 日），全国共有 90 家证券公司， 203 家兼营证券业务的信托投资公司， 2412 个各类证券营业部。全国 90 家证券公司的实收资本已达 286.56 亿元人民币，其中 44 家获得股票主承销商资格。 此外，欧美及港、澳、台等国家和地区纷纷在中国境内设立金融机构，其中包括银行、投资公司、财务公司、保险公司、证券公司、信用卡公司等，到 1998 年底，在华外资金融机构代表处 544 家，外资营业性金融机构 178 家，其中外国银行分行 153 家。中国已允许部分进入中国境内的外资银行从事人民币业务试点。中国在境外金融机构也有了相当大的发展。到 1998 年底，在境外设立金融机构的总数达到 500 多家（包括银行的海外分支机构）。 近年来，经有关部门批准，从事金融业务和金融服务业务的部门如证券投资咨询机构、资信评估机构等也得到了快速发展。根据 2000 年 6 月 30 日中国证券监督管理委员会公布的最新统计资料，全国共有 95 家证券投资咨询机构。 总体上看，资本市场参与者是众多的，图 1 给出了中国与资本市场中金融机构和金融监管机构的概况。 第二章 中国金融市场研究概况 近年来，有关描述和分析中国金融市场总体基本状况的研究越来越引起了学术界和政府管理机构的重视。从事有关研究的机构也越来越多。定期和不定期出版的有关“年鉴”、“报告”也很多。比如，中国金融学会编写的《中国金融年鉴》，由中国证券业监督管理委员会编撰的《中国证券期货统计年鉴》，中国证券业协会编辑的《中国证券市场年报》，由中国证券业年鉴编辑委员会编撰的《中国证券业年鉴》，深圳证券交易所编辑的《深圳证券交易所市场统计年鉴》，以及许多研究机构或证券公司自行编辑的有关研究报告，比如，国务院发展研究中心市场经济研究所主持编撰的《中国市场发展报告》等等。这些年鉴或研究报告主要公布上一年度中国金融市场总体状况、主要运行特征、重要事件、主要统计资料以及简要的分析预测等等。 其中，比较有代表性的是，国务院发展研究中心市场经济研究所主持编撰的《中国市场发展报告》，该报告每年 5 月份出版，简要介绍并分析上一年度中国消费品、劳动力、房地产、证券等各种市场的发展状况。其中包括中国证券市场发展状况、中国货币市场发展状况、中国保险市场发展状况、中国期货市场发展状况等与金融市场有关的专题报告。截止到 2000 年 5 月，“中国市场发展报告”已经连续出版了 5 年。 在研究报告“中国证券市场发展与预测”中，作者主要介绍了 1999 年中国证券市场发展概况，提出： 1999 年，证券市场出现恢复性上升，年末沪深股指分别比上年增长 19% 和 17% ；全年股票成交额 31321 亿元，比上年增长 33% ，全年股票累积成交 2931 亿股，增幅为 36% 。 通过证券市场筹集资金 941 亿元，比上年增长 12% 。截止到 1999 年底，境内上市公司 976 家，比上年底增加 98 家。 B 股上市公司 108 家，增加 2 家， H 上市公司 46 家，增加 3 家。 市价总值 26471 亿元，比上年底增长 36% ，流通市值 8214 亿元，比上年底增长 43% 。 股票投资者开户数 4481 万户，其中，个人投资者 4461 万户，机构投资者 20 万户。 证券投资基金累计成交额 1553.83 亿元，比上年增加 1.7 倍。截止到 1999 年底，共有 10 家基金管理公司， 5 家托管银行，证券投资基金 22 只，发行总规模 505 亿元。这些基金都注重投资于业绩较好、有较高成长性的股票。 1999 年国债现货累计成交额 5300.86 亿元，比上年减少 13% 。国债回购累计成交 12890.53 亿元，比上年减少 17% 。 研究报告还进一步分析了诸如“ 1999 年 A 股发行的平均市盈率为 16.91 倍，比 1998 年提高约 20% 。 A 股平均发行价格 6.25 元，比 1998 年提高 10.63% 。”，“ 1999 年 6-8 月新股发行较为集中，占全年新股发行公司数的 47.71% ，发行量的 49.28% ”，“ 1999 年市场走势大致分为： 1-5 月份股指箱形震荡， 5 月下旬 -6 月底单边上扬， 7 月 -9 月初股指震荡调整， 9 月中旬 -12 月底股指破位下行，四个阶段”等股票市场细节状况。 在研究报告“中国货币市场发展与预测”中，作者首先简要回顾了 1999 年货币政策的一般情况。指出，中国人民银行降低存贷款利率达到了预期目的 —— 减轻企业利息负担，活跃资本市场，促进居民消费；存款准备金率从 8% 降到 6% ，使商业银行增加可用资金 2000 亿元；增加对商业银行和城市信用社的再贷款，到 1999 年底，人民银行对金融机构的贷款余额为 13700 亿元，比上一年增加 1221 亿元；出台促进消费信贷政策，把居民住房贷款年限从 15 年增加到 20 年，执行半年期贷款利率。截止 1999 年 11 月底，国有商业银行发放住房贷款 1100 亿元，比上年增长 124% 。 接着，报告描述了 1999 年中国金融运行状况。截止 1999 年底，金融业总资产 15.5 万亿元。货币供应金融机构存款 12.7 万亿元，各项贷款 10.6 万亿元，外汇储备 1546.75 亿美元。具体地，广义货币 M2 余额为 119898 亿元，比上年增长 14.7% ；狭义货币 M1 余额为 45837 亿元，增长 17.7% ；流通中的现金 M0 余额为 13456 亿元，增长 20.1% 。全部金融机构各项贷款余额 93734 亿元，其中，企业存款 37200 亿元。各项贷款余额 108779 亿元。城乡居民储蓄存款年末余额 59622 亿元，增长 11.6% 。人民币汇率保持稳定，全年外汇储备增加 97 亿美元。多元金融机构竞争格局初步形成，银行系统网点 11 万个，在国外设立金融机构有 600 多家，在华外资金融机构达 184 家。 报告还进一步描述了 1999 年中国货币市场的发展概况。具体包括银行间同业拆借市场、票据市场、外汇市场。 1999 年银行间同业拆借市场取得了长足发展，表现为： （ 1 ）入市机构多样化，中国人民银行先后批准了商业银行授权分行、保险公司、外资银行、农村信用联社、基金管理公司、证券公司等金融机构进入同业拆借市场，到 1999 年底，市场成员达 319 家，累计成交 7326 亿元，平均每个交易日成交 29.2 亿元，同比增加 258% 。 （ 2 ）债券回购业务成为市场主流， 1999 年同业拆借、债券回购和现券买卖分别为 3291.6 亿元、 3956.9 亿元和 77.4 亿元。 （ 3 ）市场利率进一步下降。 1999 年同业拆借和债券回购的加权平均利率分别为 3.07% 和 3.04% ，同比下降分别为 52% 和 46% 。 （ 4 ）同业间短期融资大幅度增加。同业拆借以隔夜拆借为主，债券回购集中于 7 天和 14 天品种。 1999 年，票据市场的概况是：全国商业银行汇票发生额为 5076 亿元，商业银行累计贴现 2477 亿元，中央银行再贴现 500 亿元，累计办理再贴现 1150 亿元。再贴现业务已经成为中央银行融出资金的重要渠道。 1999 年外汇市场，累计成交外汇折合 3225 亿美元，其中，美元成交 2998.7 亿元，港元成交 1468.4 亿元，日元成交 3543.6 亿元。在 251 个交易日中，平均每日成交 1.25 亿美元。全年美元对人民币加权平均汇率最高 8.2800 ，最低 8.2770 。 最后，报告还对 2000 年中国金融形势进行了展望。 在研究报告“中国保险市场发展与预测”中，公布了保险市场有关统计资料和重大事件。指出，截止 1999 年底，全国共有 21 家保险公司，其中，国有独资公司 4 家，股份制公司 9 家，中外合资公司 8 家（其中 4 家筹建），外国保险公司分公司 7 家（其中 1 家筹建）。保费收入从 1980 年的 6.4 亿元，增加到 1999 年的 1393.22 亿元，其中，财产保险保费收入为 521.1 亿元，人身保险保费收入为 872.1 亿元。截止到 1999 年底，共提取责任准备金 1900 亿元，其中，财产险 330 亿元，人身险 1570 亿元。截止到 1999 年 9 月，保险企业总资产 2389.58 亿元，资产负债率 90.7% 。 在保险市场上，国有独资的人保财险公司和中国人寿保险公司仍然是主要市场占有者。人保财险公司占产险市场的 77% ，中国人寿保险公司占寿险市场的 69% 。 此外，中国保险业发展中，还表现出如下趋势：保险市场法律体系不断完善；保险市场宏观监管体系初步形成；保险市场对外开放不断扩大。但保险市场也存在许多问题，比如：加入 WTO 以后，保险市场作为首先对外开放的市场，将面临外资企业资本实力的挑战，人才的挑战，技术的挑战，管理水平的挑战，监管法律体系和监管方式的挑战以及经营观念的挑战。 最后，报告还对中国保险市场进行了预测，预计到 2005 年，全国保费总收入将达到 2800 亿元，其中，产险 900 亿元，寿险 1900 亿元，保费收入占国内生产总值的比重为 2.3% ，人均保费 230 元。 在研究报告“中国期货市场发展与预测”中，对 1999 年度中国期货市场的发展状况进行了简要描述和分析。 首先， 1999 年，期货市场规模继续缩小，撤并了一些期货交易所，期货交易品种由 35 种缩减到 12 种，其中，只有三四种交易活跃。 1999 年上半年市场客户保证金余额为 33.65 亿元，同比下降 16.8% 。全年成交合约 7420 万手，交易额 22341 亿元，同比分别下降 28.9% 和 39.6% 。 第二，期货交易所在调整中求发展。调整后的交易所保留 3 家，上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。从市场占有率看，郑商所占 49% ，上海期交所 22% ，大商所占 29% 。这些交易所都面临着如何调整自身发展战略，在生存的基础上求得发展的问题。 报告还分析了主要期货交易品种的价格走势。并对期货市场发展进行了预测，提出了一些政策建议。 综上所述，现有的有关中国金融市场总体状况的研究，绝大部分成果都限于对统计资料的描述性分析和对重大事件的记述。比较深入的学术性研究，则主要是针对金融市场的某一点或某一侧面进行的。 还有一些年鉴，如，《中国证券业年鉴》公布了现有的证券公司、基金管理公司、上市公司的有关情况的简要资料，如，财务报表，大事记等。 第二编 中国金融市场投资工具的种类、构成和表现 第一章 货币市场 中国货币市场包括同业拆借市场、票据市场和国债短期回购市场 同业拆借市场 1996 年 1 月 3 日， 中国建立了全国统一的同业拆借市场。在此之前， 中国的同业拆借市场处于分割状态。 1 月 4 日开始，中国对外公布第一个全国同业拆借市场利率（ CHIBOR ）。同年 6 月，中国人民银行对同业拆借利率不再实行上限管理，中央银行实现间接调控市场利率。 同业拆借市场的参与者：包括一级交易网络和二级交易网络。一级交易网络是全国性的，参与者包括全国各个商业银行总行和各地融资机构。二级交易网络是区域性的，参与者包括各商业银行总行的分支机构和非银行金融机构（按行政区域划分具体的二级交易网络）。 具体来分析，包括经中国人民银行批准的商业银行、信托投资公司、租赁公司、企业集团财务公司、城市信用合作社、农村信用合作社、证券公司、保险公司、各地融资中介机构。 融资中介机构是区域交易的经纪人，它涉及到整个拆借市场 70 ％的市场份额。 同业拆借市场的交易品种：包括 7 个品种： 1 天、 7 天、 20 天、 30 天、 60 天、 90 天、 120 天。 同业拆借市场的价格决定机制：根据资金市场供求状况协商确定利率。一般而言，拆借利率高于金融机构对客户的贷款利率、低于中央银行再贷款利率。 同业拆借的约束：同业拆借有诸多要求，概括起来主要有：（ 1 ）不得进行网外拆借；（ 2 ）不得使用拆借资金进行证券投资投资、房地产等固定资产投资，或弥补信贷资金缺口；（ 3 ）商业银行拆借期限 120 天，证券经营机构只能拆借 1 天内资金，其他非银行金融机构只能拆借 7 天。（ 4 ）商业银行拆入不得超过各项存款 4 ％，拆出不得超过各项存款的 8 ％。其他机构拆入、拆出不得超过资本金。 票据市场 中国的票据市场主要是以商业汇票为主体的商业票据市场。从 1997 年 3 月 1 日开始， 中国人民银行开始对中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行 4 家国有独资商业银行的总行开办再贴现业务， 促进了中国票据市场的发展。 票据市场的参与者：包括企业、商业银行和中央银行。 票据市场的品种：当前主要是商业承兑汇票。 回购交易 ( 公开市场操作 ) 1996 年 4 月 9 日，中国人民银行正式开始了以中国财政部发行的短期国债为工具的人民币公开市场业务。 回购交易的参与者：是中国人民银行及国内的 17 家商业银行。这 17 家是：中国工商银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信实业银行、中国光大银行、中国投资银行、华夏银行、上海浦东发展银行、招商银行、广东发展银行、深圳发展银行、福建兴业银行、上海城市合作银行、北京城市合作银行、南京城市合作银行。参加回购业务参与者的条件主要包括：资本金要求和资产负债比例要求。 回购交易的价格决定机制：中国公开市场业务交易采用的是招标的方式，招标分为数量招标和利率招标，利率招标又分为完全利率招标和底价利率招标两种。 第二章 债券市场 目前中国的债券市场以国债为主体， 包括企业债券、金融债券和其他债券。 国债 国债包括国库券、国家重点建设债券、特种债券等等。 国债一级市场的发行方式经历了行政分配、柜台销售、承购包销到竞价招标的过程。首次价格招标发行是在 1996 年的 1 月，这表明中国国债发行价格已经市场化、国债收益率也已经市场化。 目前，国债发行后，有部分可以在深圳和上海的证券交易所进行交易，这类国债主要是记帐式国债和无记名实物券。有部分国债不能上市交易，包括凭证式国债和特种定向国债等等。 国债的参与者：投资者主要是个人和企事业单位。养老基金和保险基金目前能够投资于国债。 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 1 、国债发行额（亿） amount issued of T-bonds 兑付额（亿） amount repayed 余额 ( 亿 ) balance 460.78 238.05 1282.72 381.31 123.29 1540.74 1137.55 391.89 2286.40 1510.86 496.96 3300.30 1847.77 786.64 4361.43 2411.74 1264.29 5508.88 3808.77 2060.84 7765.70 4015.00 1238.70 10542.00 2 、企业债券 企业债券的种类包括：国家重点建设债券、地方企业债券、短期融资债券和内部债券等等。少量在上海和深圳的证券交易所上市交易， 绝大部分在全国各地的证券交易柜台进行交易。 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 发行额 ( 亿 ) amount issued 兑付额 amount repayed 余额 balance 683.71 192.76 822.04 235.84 255.48 802.40 161.75 282.04 682.11 300.80 336.30 646.61 268.92 317.80 597.73 255.23 219.81 521.02 147.89 105.25 676.93 200.00 -- 876.93 3、金融债券 最先发行金融债券的是中国农业银行和中国工商银行。主要在全国各地的证券交易柜台进行交易。 政策性金融债 policy financial bond 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 发行额 兑付额 余额 1055.60 1613.20 1431.50 254.50 2399.70 1950.23 321.30 3486.90 1800.89 320.40 5121.13 473.20 6447.48 其他金融债 other financial bond 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 发行额 兑付额 余额 55.00 30.00 143.12 -- 34.29 108.83 -- 13.54 95.29 -- -- 95.29 14.60 -- 109.89 32.00 -- 141.90 第三章 股票市场 股票 中国企业发行的股票根据投资者不同，分为 3 种：境内上市的人民币股票，即 A 股。境内上市的外资股，即 B 股。境外上市的外资股，包括在香港上市的 H 股和在美国上市的 N 股。 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 1 、境内上市公司（家） number of listed companies 境内上市外资股（ B share ） 境外上市公司（ H share ） 股票发行总股本（亿） total issued capital 股票总市值（亿） total market 投资者开户数（万） number of investors 53 18 68.87 1948.13 216.65 182 41 6 387.73 3531.01 777.66 291 58 15 684.54 3690.61 1058.98 323 70 18 848.42 3474.28 1242.47 530 85 25 1219.54 9842.38 2307.23 745 101 42 1942.67 17529.24 3333.33 851 106 43 2526.79 19505.64 3911.13 949 108 46 3088.95 26471.17 4481.19 基金 中国的基金市场从 1992 年开始形成并逐渐发展，目前已经有 42 家基金在上海和深圳证券交易所上市交易。 1994 1995 1996 1997 1998 1999 1 、基金管理公司（个） 2 、基金数量（个） 3 、成交数量（亿） 4 、成交额（亿） 20 237.89 357.50 22 241.80 510.19 25 474.30 1566.50 25 228.72 807.91 6 29 555.33 1016.89 10 42 1623.12 2485.48 第四章 外汇市场 目前中国的外汇市场是在 1994 年外汇体制改革后形成的银行结售汇制度的基础上建立和发展起来的。 外汇市场上的交易品种 目前在中国外汇市场上的交易品种包括了人民币对美元、港元和日元的即期交易。其中， 人民币对美元的交易量占重要地位，成交比重保持在 90 ％以上。 市场参与者 外汇市场的参与者包括中央银行、外汇指定银行、非银行金融机构、公司、企业和居民个人等等。 外汇市场包括两个层次。一是零售市场，其参与者是外汇指定银行与境内企事业单位、居民个人间的外汇交易。一是银行间外汇市场，是外汇指定银行、金融机构间的外汇交易。只有中央银行、外汇指定银行和非银行金融机构能够参与银行间外汇市场交易。 价格形成机制 外汇市场价格形成机制非常重要。银行间外汇市场的基本程序是：中国人民银行根据前一交易日银行间外汇市场交易加权平均价制定该日交易的基准汇价。该日交易中，美元与人民币汇价必须在当日中间价的 0.3% 上下波动；港元、日元与人民币汇价的波动必须保持在 1 ％的幅度内。 零售市场价格形成机制是：美元现汇买入价和卖出价分别在基准价的 0.15% 范围内波动，港元、日元的买入与卖出价分别必须在基准价的 1 ％范围内波动。其他外币由各外汇指定银行套算，但现汇买入价和卖出价不得超过中间价的 0.25% 范围。 第五章 保险市场 1998 年中国保险市场的基本经营状况如下表： 保费收入（亿） 增长率（％） 市场份额（％） 中保人寿保险公司 529.56 34.3 42 中国人民保险公司 399.18 5.01 32 中国平安保险公司 169.72 10.4 14 太平洋保险公司 124.65 -2.1 10 新疆兵团保险公司 2.99 46.6 0.2 新华人寿保险公司 11.8 -16.1 0.9 泰康人寿保险公司 4.87 41.6 0.3 华泰人寿保险公司 2.47 53.3 0.2 大众保险公司 2.57 24.2 0.2 天安保险公司 1.81 5.2 0.1 华安保险公司 1.3 34 0.1 永安保险公司 0.24 -23.7 -- 第六章 期货市场 第七章 离岸市场 目前， 中国尚不存在按下列定义的离岸市场：（ 1 ）受较少管制和较低税收的特别单位或帐户；（ 2 ）没有交易所的外汇市场。 第三编 中国金融市场参与者的种类、构成及经营表现 中国金融市场的参与者分为银行金融机构和非银行金融机构两类。因此，本编在讨论中国金融市场参与者的种类、构成及经营表现时，将分别从银行金融机构和非银行金融机构两部分进行。 第一章 银行类金融机构： （一）中国银行类金融机构的主要监管机关是中国人民银行 1. 历史和沿革 中国人民银行是 1948 年 12 月 1 日在华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并组成的。 1984 以前，中国人民银行不仅行使着中央银行的职能，同时还承担着商业和个人的储蓄和信贷业务。 198 3年9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行的职能，同时组建中国工商银行，接管原中国人民银行的商业和个人储蓄、信贷业务。 1983 年 12 月，国务院开始着手金融系统改革，进一步明确了中国人民银行的主要职能是制定和执行金融政策，以达到维持货币稳定、对金融机构实施严格监管、确保金融运行的安全性和高效性的目的。 1995 年 3 月 18 日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了《中国人民银行法》，因此，中国人民银行的职能正式通过法律的形式确定下来。 2. 性质和地位 中国人民银行作为中国的中央银行，垄断着中国的货币发行权。同时，中国人民银行代表政府对金融机构及其业务进行监督和管理，还承担着管理国库的职能，因此，中国人民银行经常被称为“政府的银行”。中央银行还拥有对专业银行提供再贷款的特权，当专业银行缺乏资金时，可以向中央银行申请再贷款，因此，中央银行又被称为“银行的银行”。 中国人民银行的性质决定了其特殊地位。《中国人民银行法》规定，中国人民银行直接隶属于国务院，独立于地方政府和其它政府部门。 中国人民银行直接接受国务院的领导，独立于其它国务院部委和地方政府。财政部无权干预中国人民银行的正常业务，中国人民银行无权直接认购国家债券，也不能向政府提供优惠利率的贷款，同时也不拥有国债的排它销售权。中国人民银行的下属部门和分支机构都是中央银行的代理机构，依法行使中央银行的职能、执行统一的货币政策、管理和监督金融机构，其日常的业务活动不受任何地方政府的干预。 3. 责任和业务 根据中国人民银行法的规定，中国人民银行的职责是依法制定并实施货币政策，对金融机构进行检查、审核、监督和管理，维护金融支付系统和清算系统的安全和稳定。概括起来，中国人民银行的职能包括下列内容： A. 制定并实施货币政策，维持货币稳定。 B. 依法管理和监督金融机构，维护金融秩序和金融稳定。也就是说，依法检查、审批、监督和管理金融机构，发布金融活动监管的规章和制度，对金融机构的商业活动进行审计和检查。 C. 维护支付系统和清算系统的正常运行。也就是说，在金融机构间组织清算系统，协调金融机构之间的清算事宜，为清算有关的业务提供相应的服务。 D. 持有、管理、经营国家外汇储备和黄金储备。 E. 代表政府经理国库，组织金融机构参与国家债券和其它政府债券有关的金融活动。负责金融业的统计、调查、分析和预测，同时承担国务院规定的其它职能。 F. 代表政府参加有关的国际金融活动。中国于 1980 年回复了在国际货币基金不知和世界银行的席位，于 1985 年加入了国际清算银行。现在，中国人民银行在国际货币基金组织、亚洲发展银行和非洲银行集团都拥有永久性的代表处，此外，中国人民银行还在动静、欧洲和美洲设立了海外代表处。 4. 组织结构和行政管理 中国人民银行总行设在北京，其分支机构遍布全国。中国人民银行的分支机构是中央银行总行的代理机构，这些分支机构在各自的权限范围内，在当地行使中央银行的职能，主要是对地方金融进行监督和管理。但是，为当地经济发展筹集资金并不在这些分支机构的职责范围内。为了完成这些职能，中国人民总行设立了许多相应的部门，这些部门的主要任务就是帮助中央银行实现这些职能。到 1996 年为止，中国人民银行总共有 2448 个机关和 189 ， 000 个工作人员。 国家外汇管理局接受国务院的领导，同时由中国人民银行进行管理。它代表政府对外汇进行管制，其分支机构与同级的中央银行的分支机构在同一个地方办公。 在中华人民共和国建立初期，中国人民银行实行垂直领导和统一管理。在 1954 年到 1979 年间，中国人民银行的行政管理主要由当地的党委负责。 1979 年，党中央决定恢复银行系统的垂直管理，从那以后，中央银行的垂直管理体系一直在不断地改进和提高。 （二）政策性银行 国家发展银行；中国农业发展银行；中国进出口银行。 （三）国有商业银行 中国工商银行；中国农业银行；中国银行；中国建设银行。 （四）其他商业银行 交通银行；中信实业银行；中国光大银行；华夏银行；中国投资银行；商人银行；深圳发展银行；广东发展银行；福建实业银行；上海浦东发展银行；烟台住宅储蓄银行；沈阳合作银行；深圳城市合作商业银行。 （五）在华的外资银行 第二章 非银行类金融机构 非银行类金融机构包括了邮政储蓄、保险公司、信托投资公司、信用合作社、证券公司、企业集团财务公司、租赁公司以及在华的外资非银行类金融机构等。 非银行类金融机构的主要监管机构 中国人民银行、中国保监会、中国证监会。 邮政储蓄 保险公司 信托投资公司 信用合作社 证券公司 企业集团财务公司 租赁公司 在华的外资非银行类金融机构 第四编 中国投资基金管理公司综合状况 第一章 证券投资基金概况 随着中国经济体制改革的不断深入，发展金融市场成为培育市场体系的重点，这一工作将对中国社会主义市场经济体制的最终确立起到至关重要的作用。要建立市场经济，就得发展资本市场。在社会主义市场经济条件下，市场发挥着配置各种社会资源的功能。市场，特别是金融市场，直接影响着社会资源的配置效率，影响着社会的进步和经济发展。 投资基金在金融市场中发挥着重要的作用。投资基金是市场经济发达的产物，同时投资基金的迅速发展又反作用于经济，成为一国经济发展的重要推动力量。投资基金在全球的快速发展和所起的重要作用已受到了世人的瞩目。目前，在西方比较发达的金融市场上，投资基金已经与商业银行和保险公司等金融机构形成多元化的竞争格局。 1997 年东南亚的金融危机，也使人们更进一步地从正反两个方面，去认识和思考投资基金对社会进步和经济发展所起到的巨大作用。在中国致力于完善市场体系，特别是金融市场体系的过程中，发展投资基金市场有着十分重要的现实意义。 伴随着世界投资基金业的迅猛发展，中国的投资基金业，从 1991 年 7 月中国人民银行珠海市分行批准设立全国第一家基金─珠信基金（规模 6930 万）开始，经过几年的发展，到 1998 年 3 月经中国证监会批准开元基金和金泰基金在深交所和上交所的上网发行，标志着中国的金融证券管理部门与各界的专家、学者以及业内外的其他人士，对证券投资基金在中国经济发展过程中，特别是在证券市场乃至整个金融市场的发展过程中所具有的重要作用达成了共识；标志着中国证券投资基金的发展已经从一种‘自发的倾向’转向规范化的轨道；标志着中国的证券投资基金将进入一个崭新的历史发展时期。 目前，中国证券市场中共有10家基金管理公司，它们是：国泰基金、南方基金、华夏基金、华安基金、博时基金、鹏华基金、嘉实基金、长盛基金、大成基金、富国基金。这10家基金管理公司目前管理着22支证券投资基金。表1、表2和表3分别给出了基金管理公司的概况、基金托管人的基本情况和证券投资基金的概况。 表1 基金管理公司概况 公司名称 注册地 注册资本（万元） 批设日期 所管理基金名称 国泰基金管理有限公司 上海市 6000 万 98.3.3 金泰、金鑫 南方基金管理有限公司 深圳市 5000 万 98.3.3 开元、天元 华夏基金管理有限公司 北京市 7000 万 98.4.6 兴华、兴和 华安基金管理有限公司 上海市 5000 万 98.5.26 安信、安顺 博时基金管理有限公司 北京市 10000 万 98.7.7 裕阳、裕隆、裕元 鹏华基金管理有限公司 深圳市 8000 万 98.12.16 普惠、普丰 嘉实基金管理有限公司 北京市 6000 万 99.3.25 泰和 长盛基金管理有限公司 北京市 8000 万 99.3.26 同益、同盛 大成基金管理有限公司 北京市 10000 万 99.4.7 景宏、景博、景阳、景福 富国基金管理有限公司 北京市 10000 万 99.4.7 汉盛、汉兴 表2 基金托管人概况 名称 注册地 成立时间 托管基金名称 中国工商银行基金托管部 北京市 1998.02.24 金泰、开元、安信、同益、普丰、天元、裕元 中国建设银行基金托管部 北京市 1998.03.18 兴华、泰和、兴和、金鑫 中国农业银行基金托管部 北京市 1998.05.29 裕阳、裕隆、景阳、景博、景福、汉盛 交通银行基金托管部 上海市 1998.07.03 普惠、汉兴、安顺 中国银行基金托管部 北京市 1998.07.07 景宏、同盛 表3 证券投资基金概况 序号 基金名称 规模 ( 亿 ) 存续期 ( 年 ) 上市地 成立日期 上市日期 99 年底净值 ( 元 ) 基金管理人 基金托管人 1 金泰 20 15 上海 1998.3.27 1998.4.7 1.2923 国泰基金管理公司 中国工商银行 2 开元 20 15 深圳 1998.3.27 1998.4.7 1.4395 南方基金管理公司 中国工商银行 3 兴华 20 15 上海 1998.4.23 1998.5.8 1.4279 华夏基金管理公司 中国建设银行 4 安信 20 15 上海 1998.6.22 1998.6.26 1.5636 华安基金管理公司 中国工商银行 5 裕阳 20 15 上海 1998.7.25 1998.7.30 1.5163 博时基金管理公司 中国农业银行 6 普惠 20 15 深圳 1999.1.6 1999.1.27 1.3496 鹏华基金管理公司 交通银行 7 泰和 20 15 上海 1999.4.8 1999.4.20 1.0902 嘉实基金管理公司 中国建设银行 8 同益 20 15 深圳 1999.4.8 1999.4.21 1.3131 长盛基金管理公司 中国工商银行 9 景宏 20 15 深圳 1999.5.5 1999.5.18 1.2097 大成基金管理公司 中国银行 10 汉盛 20 15 上海 1999.5.10 1999.5.18 1.2204 富国基金管理公司 中国农业银行 11 安顺 30 15 上海 1999.6.15 1999.6.22 1.0374 华安基金管理公司 交通银行 12 裕隆 30 15 深圳 1999.6.15 1999.6.24 1.082 博时基金管理公司 中国农业银行 13 兴和 30 15 上海 1999.7.14 1999.7.30 0.9639 华夏基金管理公司 中国建设银行 14 普丰 30 15 深圳 1999.7.14 1999.7.30 0.9636 鹏华基金管理公司 中国工商银行 15 天元 30 15 深圳 1999.8.26 1999.9.20 0.986 南方基金管理公司 中国工商银行 16 金鑫 30 15 上海 1999.10.21 1999.11.26 0.9667 国泰基金管理公司 中国建设银行 17 同盛 30 15 深圳 1999.11.5 1999.11.26 1.0013 长盛基金管理公司 中国银行 18 景阳 10 15 上海 1992.5.1 1999.10.22 1.0314 大成基金管理公司 中国农业银行 19 裕元 15 15 上海 1992.6.1 1999.10.28 1.0163 博时基金管理公司 中国工商银行 20 景博 10 15 深圳 1992.6.1 1999.10.22 1.0603 大成基金管理公司 中国农业银行 21 景福 30 15 深圳 1999.12.30 2000.1.10 － 大成基金管理公司 中国农业银行 22 汉兴 30 15 上海 1999.12.30 2000.1.10 － 富国基金管理公司 交通银行 第二章 中国证监会基金监管部简介 基金监管部 1997 年 10 月开始酝酿， 1998 年 9 月正式成立。主要职责是：草拟监管证券投资基金的规则、实施细则；审核证券投资基金、证券投资基金管理公司的设立，监管证券投资基金管理公司的业务活动；按规定与有关部门共同审批证券投资基金托管机构的基金托管业务资格，监管其基金托管业务；按规定监管中外合资的证券投资基金、证券投资基金管理公司。 基金监管部下设四个处，即综合处、基金发审处、管理公司监管处和托管机构监管处，各处职责如下： 综合处：负责部内行政文秘事务；基金从业人员培训、考试、资格管理；法人许可证书、基金业务资格证书管理；信访、对外信息；综合协调事务等。 基金发审处：草拟有关基金投资运作的规章制度、业务规则或政策措施；审核基金发行设立申报材料；监管基金发行和上市、基金信息披露、基金投资运作等业务活动；研究和设计基金新品种；基金市场分析和研究等。 管理公司监管处：审核内资与外资基金管理公司的设立与变更申请；审核境外基金管理公司在华设立代表处及分支机构的设立、变更申请；起草与管理公司有关的法规、规章和政策；监管基金管理公司的运作，对高级管理人员任职资格进行核准；开展与基金管理公司业务监管有关问题的研究。 托管机构监管处：负责对基金托管业务资格进行核准；负责对托管机构高级管理人员任职资格进行核准；对基金托管人进行定期或不定期的检查；负责部内与基金有关的法律事务。 第三章 基金管理公司简介 3.1国泰基金管理有限公司 国泰基金管理有限公司是由国泰证券有限公司（现国泰君安证券股份有限公司）、 中国电力信托投资有限公司、上海爱建信托投资公司、浙江省国际信托投资公司等单位发起，经中国证监会批准设立的首批两家规范运作的证券投资基金管理公司之一。公司于 1998 年 3 月 5 日正式成立，注册地上海市，注册资本人民币 6000 万元。公司的主营业务是发起设立和管理运作基金。 公司的股东为四家发起人，其中：国泰君安证券股份有限公司出资人民币 3300 万元，占总股本的 55% ，中国电力信托投资有限公司、上海爱建信托投资公司、浙江省国际信托投资公司各出资人民币 900 万元，分别占总股本的 15% 。 公司的最高权力机构为股东会，董事会和监事会对股东会负责。公司内设证券投资部、稽核监察部、研究开发部、计划财务部、综合管理部，并设置证券投资决策委员会、风险控制小组等非常设机构。 截至 1999 年末，公司共有员工 37 人，平均年龄 32 岁，具有大专以上学历的员工 35 人，占公司总人数的 95% ，其中博士 3 人，硕士 18 人。公司董事长陈勇胜、监事长李予瑾、总经理李春平、副总经理陈坚、吴亦力。公司督察员丁昌海。 公司目前管理两家基金：基金金泰和基金金鑫。 基金金泰是公司受托管理的第一只证券投资基金（也是全国第一批规范运作的证券投资基金之一），基金总规模 20 亿份基金单位，于 1998 年 3 月 23 日上网公开发行，同年 4 月 7 日上市交易，证券代码为“ 500001” ，托管人为中国工商银行。 1998 年度，基金金泰运作情况良好，净收益率为 7.12% ，每基金单位实际分红为人民币 0.049 元，居同类基金之首。截至 1999 年 12 月 31 日，基金金泰每个基金单位净值为 1.2923 元，年度增长率为 28.64% ，超过同期股指增长幅度。 1999 年度未经审计的每个基金单位拟分配收益为 0.167 元，预计分红比 1998 年度增长 240% 。 基金金泰属于综合型的投资基金，根据金泰基金契约关于投资组合原则的规定，基金金泰的投资方向是以中长期投资为主，在充分研究的前提下，主要投资于绩优股和高成长股，以保证基金资产的稳定收益，同时保留一定比例的短期投资，主要是根据市场变化相机抉择，灵活投资。在国债投资中，长期国债和短期国债保持适当的比例。 基金金鑫是公司发起设立和管理的第二只证券投资基金，基金总规模 30 亿份基金单位，于 1999 年 10 月 15 日上网发行，同年 11 月 26 日上市交易，证券代码为“ 500011” ，托管人为中国建设银行。 基金金鑫属于定向型的投资基金，根据金鑫基金契约关于投资组合原则的规定，基金金鑫的投资方向是稳定成长型国企股和快速成长型国企股，稳定成长型国企股指稳定成长的国企大盘股，快速成长型国企股指快速成长的国企资产重组股，两部分投资组合的比例为 60% 和 40% 。在遵循上述投资组合原则的基础上，根据情况的变化，可对投资组合进行部分调整。 公司办公地址：上海延平路 135 号五楼，邮编： 200042 联系电话： 021-62569156 转接各部，传真： 021-62531262 3.2南方基金管理有限公司 南方基金管理有限公司是首批经中国证券监督管理委员会批准设立的 两家基金管理公司之一。公司成立于 1998 年 3 月 6 日，注册资本为 5000 万元人民币，注册地为中国广东省深圳经济特区。公司主要发起人南方证券有限公司控股 60% ，其他发起人厦门国际信托投资公司、广西信托投资公司分别持股 20% 。公司经营范围为：从事基金管理业务、发起设立基金。 公司管理运作的第一只证券投资基金为“开元证券投资基金”（简称“基金开元”），发起人为南方证券有限公司、厦门国际信托投资公司、广西信托投资公司，基金规模为 20 亿份基金单位，于 1998 年 3 月 23 日上网发行， 4 月 7 日在深圳证券交易所挂牌交易。公司管理的第二只证券投资基金为“天元证券投资基金” ( 简称“基金天元” ) ，发起人为南方基金管理有限公司、南方证券有限公司、大鹏证券有限公司，基金规模为 30 亿份基金单位，于 1999 年 8 月 18 日上网发行， 9 月 20 日在深圳证券交易所挂牌交易。两只基金均为契约型封闭式，存续期限为 15 年，主要投资于国内证券交易所上市的股票及国债。 根据基金行业的管理特点，公司实行董事会领导下的总经理负责制，下设五个职能部门和两个专门委员会。五个职能部门是：市场研究开发部、基金投资部、运作保障部、行政管理部、稽核部。两个专门委员会是：投资决策委员会和风险控制委员会。公司董事长、法人代表：骆新都，公司总经理：高良玉。 截止 1999 年 12 月 31 日，基金开元资产单位净值为 1.4395 元，与期初净值 1.011 元相比，增长率为 38.70% ，位居 20 只大基金增长率排名第二位；基金天元资产单位净值 0.986 元，与期初净值 1.000 元相比，增长率为 -1.40% 。 3.3华夏基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司于 1998 年 4 月 9 日成立，是首批经中国证监会批准的全国 性基金管理公司之一。公司总部设在北京，注册资本 7000 万元人民币，由华夏证券有限公司、北京证券有限责任公司、中国科技国际信托投资有限责任公司共同发起设立，主要业务是发起设立基金和基金管理。公司总经理为范勇宏先生。 公司自成立以来，坚持“为信任奉献回报”的企业精神，秉承“以人为本、以信为魂、精诚团结、锐意创新”的企业宗旨，以“全力提高回报，认真控制风险”为经营理念，勤勉尽责，尽心尽力为投资者提供专业的理财服务，全力保障投资大众的权益。 公司设置五个部门： 监察稽核部：对公司及其员工遵守国家相关法律、法规和公司内部规章制度等情况进行监督和检查。 投资研究部：对基金资产进行投资与管理，对宏观经济、行业和上市公司进行调查和研究。 基金开发与营销部：基金新产品研究、设计、推广、销售及客户服务。 基金清算部：公司财务及各基金的清算和财务工作，计算机网络系统的维护等。 综合管理部：公司管理与企业文化建设、国际交流、对外联络与合作以及人力资源管理。 此外， 还设立投资决策委员会和风险控制委员会，进行重大投资以及风险控制的决策工作。 公司现有人员 40 名，平均年龄为 33 岁。全部具有本科以上学历， 80 ％以上具有硕士以上学历，博士 4 人。其中绝大多数为专业人员，证券从业经历三年以上或金融从业经历五年以上的占 70 ％以上。 公司截至 2000 年 1 月 10 日管理的基金有两只，即兴华证券投资基金和兴和证券投资基金。其投资仅限于国债和国内依法公开发行、上市的股票，运作以来在同业中一直名列前茅。其基本情况如下： 兴华证券投资基金，代码： 500008 ， 1998 年 4 月 28 日成立，基金单位总份额： 20 亿份，截至 2000 年 1 月 10 日，基金单位净值 1.5291 元。 兴和证券投资基金，代码： 500018 ， 1999 年 7 月 14 日成立，基金单位总份额： 30 亿份，截至 2000 年 1 月 10 日，基金单位净值 1.0370 元。 地址：北京东城区东直门南大街 6 号 东方花园酒店办公楼 6 层 电话：（ 8610 ） 6415 － 6666 传真：（ 8610 ） 6417 － 2800 3.4华安基金管理有限公司 华安基金管理有限公司成立于 1998 年 6 月 4 日，是《证券投资基金管理暂行办法》 颁布实施后首批成立的基金管理公司之一，注册资本为 5000 万元人民币。公司发起人为上海国际信托投资公司、申银万国证券股份有限公司、山东证券有限责任公司。公司的业务范围包括基金设立、基金业务管理及中国证监会批准的其他业务。 公司总部设在上海浦东新区陆家嘴金融贸易区内，设有研究发展部、基金投资部、基金核算部、监察稽核部、综合管理部等五个部门，并在北京设有北京总部。 截至 1999 年末 , 华安基金管理有限公司共有在聘员工 39 名，平均年龄为 31 岁， 35 岁及以下的员工占全部员工人数的 90 ％以上。全公司有 60 ％的员工拥有硕士及以上学位，且大部分毕业于清华、北大、复旦、交大等全国著名院校。其中有两名系博士研究生，另有三名归国留学生。全部员工中，有 9 名中共党员，占员工全部人数的 23 ％。 目前公司已管理两只按照《证券投资基金管理暂行办法》设立的证券投资基金，截止 1999 年末，管理资产规模达 62 亿元人民币。公司管理的两只基金基本情况如下： 安信证券投资基金 1998 年首批设立的五只试点证券投资基金之一，也是华安基金管理公司管理的第一只基金，正式成立于 1998 年 6 月 22 日，由上海国际信托投资公司、山东证券有限责任公司及华安基金管理公司共同发起，总规模 20 亿份，面值 1 元人民币，属契约型封闭式，存续期 15 年。 截止 1999 年 12 月 31 日，安信基金的单位资产净值为 1.5636 元。 1998 年度每基金单位分配收益 1.042 元， 1999 年度未经审计的拟分配收益 0.32 元。 安顺证券投资基金 正式成立于 1999 年 6 月 15 日的该基金使华安基金管理公司成为国内首批获准管理多支基金的基金管理公司。 该基金首次提出了“平衡型”的定位，主要投资于成长性上市公司，并兼顾对收益型上市公司及债权的投资。基金规模 30 亿份，属封闭式契约型，存续期 15 年。截止 1999 年 12 月 31 日，安顺基金的单位资产净值为 1.0374 元。 3.5博时基金管理有限公司 经中国证券监督管理委员会证监基字 [1998]26 号文批准，于 1998 年 7 月 13 日正式设立。公司注册资本为 1 亿元人民币；注册营业地址为北京市。 公司共有 4 家股东，即：光大证券有限责任公司（上海）、国通证券有限责任公司（深圳）、中国长城信托投资公司（北京）、金华市信托投资股份有限公司（浙江）。 4 家股东股权均等，各出资 2500 万元人民币。 公司内设五个部门——研究策划部，基金经理部，基金交易部，行政管理部，监察部。另设投资决策委员会和风险控制委员会。 截止至 2000 年 1 月，公司拥有员工 46 人。其中，博士 4 人，硕士 28 人，学士 7 人，大专 7 人。直接从事基金管理业务的人员均具有三年以上的金融证券从业经历。 截止至 2000 年 1 月，共管理 4 只证券投资基金，管理的资产净值总额是 87.03 亿元（ 2000 年 1 月 10 日公布数据。其中基金裕阳 32.8 亿元，基金裕隆 35.4 亿元，基金裕元 16.4 亿元，尚未扩募的基金金越 2.43 亿元）。裕阳证券投资基金（简称“基金裕阳”，代码 500006 ），基金规模 20 亿份金单位，于 1998 年 7 月 25 日发行成功， 7 月 30 日在上海证券交易所上市交易。裕隆证券投资基金（简称“基金裕隆”，代码 4692 ），基金规模 30 亿份基金单位，于 1999 年 6 月 15 日发行成功， 6 月 24 日在深圳证券交易所上市交易。裕元证券投资基金（简称“基金裕元”，代码 500016 ），基金规模 15 亿份基金单位，于 1999 年 11 月 11 日扩募成功， 11 月 15 日在上海证券交易所上市交易。金越证券投资基金，基金规模 2.1096 亿份基金单位，博时于 1999 年 11 月 11 日开始该基金的运作。 3.6鹏华基金管理有限公司 鹏华基金管理有限公司是《证券投资基金管理暂行办法》实施后，根据 中国证监会证监基字（ 1998 ） 30 号文和 31 号文批准设立的第六家基金管理公司。公司由国信证券有限公司、浙江证券有限责任公司、鞍山市信托投资股份有限公司和安徽省国际信托投资公司共同发起设立，各家出资比例分别为 50% 、 16.66% 、 16.68% 、 16.66% 。公司于 1998 年 12 月 22 日在深圳市注册登记，注册资本 8000 万元人民币，业务范围是发起设立基金和管理基金业务。公司董事长法人代表陈正蓉女士，董事总经理员瑞恒先生。 鹏华基金管理有限公司制度完善，设施先进，人员精干，管理高效。公司实行董事会领导下的总经理负责制，下设五个部门和两个非常设委员会。五个部门分别是：基金管理部、基金交易部、研究策划部、综合管理部、监察稽核部，两个非常设机构是投资决策委员会和风险控制委员会。公司日常行政决策由总经理办公会决定。此外，公司还专设督察员全权负责公司的监察稽核工作，并直接向董事长和中国证监会负责。鹏华基金管理公司现有员工 32 人，平均年龄 32 岁，其中硕士以上学历 14 人，博士 3 人， 50% 的员工具有 3 年以上证券从业经验。 鹏华基金管理有限公司现管理“基金普惠”和“基金普丰”两只证券投资基金，发行规模共 50 亿元人民币。公司对基金投资分设两个基金管理小组，实行基金经理负责制。基金普惠（代码 4689 ）经中国证监会证监基字（ 1998 ） 32 号文批准于 1998 年 12 月 30 日在深圳证券交易所上网发行， 1999 年 1 月 6 日完成募集设立工作并开始正式运作。基金普丰（代码 4693 ）经中国证监会证监基字（ 1999 ） 20 号文批准于 1999 年 7 月 8 日在深圳证券交易所上网发行，基金规模 30 亿元人民币，它开创了中国指数基金的先河。 公司地址：深圳市深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 27 层 邮编： 518001 电话：（ 0755 ） 2080661-2080664 传真：（ 0755 ） 2080725 公司网站： www.phfund.com.cn 电子信箱： ph@mail.phfund.com.cn 3.7嘉实基金管理有限公司 嘉实基金管理有限公司成立于 1999 年 3 月，是经中国证券监督管理委员会批准的以基金管理和发起设立基金为主要业务的专业性基金管理公司。公司注册资本 6000 万元人民币，广发证券有限责任公司、北京证券有限责任公司、吉林省信托投资公司、中煤信托投资有限责任公司各投资 1500 万元人民币。 公司设有四个部门：基金管理部、研究发展部、监察稽核部、综合管理部。为了保证基金投资决策科学、资产运作高效安全，公司还设立了投资决策委员会和风险控制委员会，其中，投资决策委员会负责制定基金投资原则、投向和比例，并对投资决策执行情况进行监督检查；风险控制委员会负责对基金投资过程中的风险进行实时监测和评估，并制定相应的风险防范措施。 公司现有 35 名员工中，绝大多数拥有硕士以上学位和多年证券从业经验。在技术设施方面，公司以高起点、高效率、高可靠性为标准，配备了先进的计算机证券交易、实时监测和办公自动化系统。 公司所管理的“基金泰和”成立于 1999 年 4 月，为契约型封闭式，每份基金单位面值 1.00 元人民币，发行规模 20 亿份基金单位，存续期限 15 年，主要发起人为广发证券有限责任公司、北京证券有限责任公司、吉林省信托投资公司、中煤信托投资有限责任公司、嘉实基金管理有限公司，托管人为中国建设银行。截止到 1999 年 12 月 30 日，基金泰和每份基金单位资产净值为 1.0902 元，增长 9.02 % 。 公司地址：北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 1636 室 邮政编码： 100032 电话： 86 10 88091666 传真： 86 10 88091678 电子邮件： hfm@harvestfund.com.cn 主页： http://www.harvestfund.com.cn 3.8长盛基金管理有限公司 长盛基金管理有限公司成立于 1999 年 3 月 26 日，注册资本为人民币 8,000 万元，经营范围是发起设立基金及基金管理业务。公司由四家公司平均出资成立，分别是：中信证券股份有限公司、湖北证券有限责任公司、安徽省信托投资公司、天津北方国际信托投资公司。 公司现有员工 28 人，其中 82% 以上具有三年证券业或五年金融业从业经历， 71% 以上具有硕士以上学历。现任董事长为王其华先生，总经理为张佑君先生。 公司内部机构依据精简、高效的原则而设置，各部门之间存在着相互联系、相互制约、独立运作的关系。公司设五个部门：投资管理部、研究发展部、集中交易室、监察稽核部、综合管理部；此外，还设立投资决策委员会和风险控制委员会。 建立健全管理公司的规章制度是基金管理公司的基础性工作，也是保护基金投资者的重要措施。除《公司章程》外，公司还制定了基金投资管理制度、研究发展管理制度、内部风险控制制度、督察员制度、监察稽核制度、财务管理制度、人事管理制度，确保公司高效、安全运行。 目前，公司已发起设立并管理了两只基金：“基金同益”和“基金同盛”。“基金同益”，于 1999 年 4 月 21 日在深交所上市，代码为 4690 ，基金规模为人民币 20 亿份基金单位。“基金同盛”，于 1999 年 11 月 26 日在深交所上市，代码为 4699 ，基金规模为人民币 30 亿份基金单位，是成长价值复合型基金，也是首家向保险机构配售的证券投资基金。公司的基金投资实行基金经理负责制。 3.9大成基金管理有限公司 大成基金管理有限公司成立于 1999 年 4 月 12 日，是第一批经中国证监会批准的 10 家证券投资基金管理公司之一。主要股东有光大证券有限责任公司、大鹏证券有限责任公司、中国经济开发信托投资公司、广东证券股份有限公司。公司注册资本为 10000 万元人民币。目前所管理基金：基金景宏（证券代码： 4691 ）、基金景阳（证券代码： 500007 ）、基金景博（证券代码： 4695 ）、基金景福（证券代码： 4701 ）。 1999 年 4 月 27 日，大成基金管理有限公司与其股东共同发起设立景宏证券投资基金并在深交所上网发行； 5 月 18 日，基金景宏在深交所上市。 继基金景宏上市后，大成基金管理有限公司又分别接管了原湖南省国际信托投资公司和原湘财证券有限责任公司的长阳基金及巨博基金，于 1999 年 10 月 22 日分别在上交所、深交所上市。大成基金管理有限公司作为这两只清理规范后的新基金的基金管理人向中国证监会提出了两基金的扩募、续期和更名申请，在获得批准后，两只基金由原有 2 亿、 2.5 亿的规模分别扩募至 10 亿份基金单位，存续期延长五年，分别更名为基金景阳和基金景博。 1999 年 12 月 24 日，经中国证监会批准，大成基金管理有限公司管理的第四只基金——景福证券投资基金在深交所成功发行。 30 亿份基金单位的基金景福发行成功，标志着大成基金管理有限公司已成为国内管理基金数量最多、成长最为迅速的基金管理公司。截止 1999 年 12 月 31 日，大成基金管理有限公司共管理四只基金，基金规模接近 76 亿元。 大成基金管理有限公司现有员工 37 人，内设基金经理部、交易管理部、研究发展部、监察稽核部和综合管理部五个部门以及投资决策委员会、风险控制委员会、总经理办公会议等三个非常设议事机构。 公司注册地址：北京市海淀区三里河路 1 号西苑饭店 11 号楼 3.10富国基金管理有限公司 富国基金管理有限公司是由中国证券监督管理委员会批准设立的十家试点基金管理公司之一。由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司（华泰证券有限责任公司）、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司同比例出资共同发起设立，公司于 1999 年 4 月 13 日获国家工商行政管理局颁发营业执照正式成立，注册资本 1 亿元人民币。 公司内设研究策划部、基金管理部、监察稽核部、行政管理部、财务管理部五个职能部门并设投资决策委员会和风险控制委员会二个专门委员会。公司董事长为虞志皓先生，总经理为李建国先生。 公司基金管理采取基金经理负责制；现有员工 39 名，其中 69.23 ％具有硕士以上学历， 87.18 ％具有三年以上证券业或五年以上金融业的从业经历。截止 1999 年 12 月 31 日，公司资产规模达 1.207 亿元，营业收入 4123.84 万元，营业利润 2469.94 万元，净利润 1557.79 万元。 公司的经营范围为从事证券投资基金管理业务和发起设立证券投资基金业务。目前，管理两只证券投资基金，基金规模 50 亿元。 公司管理的第一个证券投资基金为汉盛证券投资基金。该基金由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司、富国基金管理有限公司共同发起设立的契约型封闭式证券投资基金，基金发行规模为 20 亿份基金单位，每份基金单位面额人民币 1 元，封闭期 15 年，简称“基金汉盛”，证券代码“ 500005” ，发起人同比例认购总数 6000 万份基金单位，其余 19.4 亿向社会个人投资者公开发行。该基金 1999 年 4 月 30 日在上海证券交易所上网定价发行，发行价 1.01 元人民币； 5 月 10 日宣布成立； 5 月 18 日上市交易。截止 1999 年 12 月 31 日，基金资产净值达 24.41 亿元，单位资产净值达 1.2204 元，增长率 22.04% 。托管人为中国农业银行。 公司管理的第二只证券投资基金为汉兴证券投资基金。该基金由海通证券 有限公司、江苏证券有限责任公司、富国基金管理有限公司共同发起设立的契 约型封闭式平衡型证券投资基金，基金发行规模为 30 亿份基金单位，每份基金 单位面额人民币 1 元，封闭期 15 年，简称“基金汉兴”，证券代码“ 500015” ， 发起人同比例认购总数 3000 万份基金单位，向保险公司配售 7.973 亿份基金单 位，其余 21.727 亿份基金单位向社会个人投资者公开发行。该基金 1999 年 12 月 24 日在上海证券交易所上网定价发行，发行价 1.01 元人民币； 12 月 30 日宣布成立； 2000 年 1 月 10 日上市交易。托管人为交通银行。 注册地北京，办公场所设于北京建国门外大街 1 号国贸中心西楼六层 附录一：中国证券市场中介机构概览 1999 年证券公司名录 序号 公司名称 总股本（亿元） 地址 一 北京 1 北京证券有限责任公司 8.5 北京西城区德外北滨河路 2 华夏证券公司 10 北京市海淀区复兴路乙 63 号 3 中信证券股份有限公司 20.82 北京朝阳区京城大厦 二 天津 4 天津证券有限责任公司 1.19 天津市和平区赤峰道 132 号 三 河北 5 河北证券有限责任公司 0.6 石家庄市合作西路 四 山西 6 山西证券有限责任公司 2 太原市迎泽大街 282 号 7 大同证券有限责任公司 1 大同市四牌楼证券大楼 五 内蒙古 8 内蒙古证券有限责任公司 0.94 市中山西路 53 号 六 辽宁 9 辽宁证券有限责任公司 2.2 沈阳市沈河区市府大路 262 号甲 10 沈阳北方证券公司 0.5 沈阳市沈河区市府大路 261 号 11 沈阳财政证券公司 1 沈阳市沈河区西顺城街 239 号 12 大连证券有限责任公司 1 大连国际博览中心 13 大连财政证券公司 0.2 大连市中山区 14 辽宁锦州证券公司 0.2 锦州市解放路 5 段 11 号 15 辽宁鞍山证券公司 0.14 辽宁鞍山铁东区文化街 1 号 七 吉林 16 吉林省证券有限责任公司 1.2 长春市斯大林大街 63 17 吉林长春证券有限责任公司 0.5 长春市安达街 八 黑龙江 18 黑龙江省证券公司 0.15 哈市南岗区西大直街 40 号 19 哈尔滨财政证券公司 0.1 哈市道里区经纬街 133 号 20 齐齐哈尔证券公司 0.1 齐齐哈尔市玉坤小区 21 牡丹江证券公司 0.1 牡丹市西平安街八号 22 伊春证券公司 0.2 伊春市伊春区通河路 23 佳木斯证券公司 0.1 佳木斯市顺河路中段 九 上海 24 国泰君安证券有限公司 37.27 上海市延平路 135 号 25 海通证券有限公司 10 上海市唐山路 218 号 26 东方证券有限责任公司 10 27 上海申银万国股份有限公司 13.2 上海市南京东路 99 号 28 光大证券有限责任公司 5 北京复兴门大街 6 号光大大厦 18 层 29 上海财政证券公司 5 上海市九江路 41 号 十 江苏 30 华泰证券有限责任公司 8.5 南京管家桥 87 号 31 南京证券有限责任公司 1.05 南京中山东路 200 号 32 恒远证券经纪有限责任公司 1 33 苏州证券有限责任公司 0.5 苏州市人民路 604 号 34 无锡证券有限责任公司 0.5 无锡市中山路 53 号 35 常州证券有限责任公司 0.8 常州市博爱路 129 号 十一 浙江 36 浙江证券有限责任公司 4.5 杭州市延安路 184 号 37 宁波证券有限责任公司 1 宁波市灵桥路 713 号 十二 安徽 38 安徽省证券公司 0.22 合肥市六安路 9 号 十三 福建 39 福建闽发证券有限责任公司 1.09 福州市五一中路 199 号 40 福建华福证券有限责任公司 1.1 福州市广达路 141 号 41 福建兴业证券公司 9.08 福州市湖东路 169 号 42 厦门证券有限责任公司 0.5 厦门市滨南小区商业中心 十四 江西 43 江西省证券公司 0.27 南昌市象山北路 170 号 十五 山东 44 山东证券有限责任公司 5.08 济南市泉城路 180 号 45 青岛万通证券有限责任公司 0.5 青岛市上清路 6 号 十六 河南 46 河南证券有限责任公司 1.1 郑州市人民路纬五路 20 号 47 黄河证券有限责任公司 1 郑州市西大康路 139 号 48 开封证券公司 0.1 开封市迎宾路 6 号 49 洛阳证券公司 0.1 洛阳市南昌路中段 十七 湖北 50 湖北省证券有限责任公司 3.02 武汉市武昌彭刘杨路 232 号 51 武汉证券有限责任公司 2.03 武汉市汉口沿江大道 106 号 52 三峡证券有限责任公司 1.5 湖北宜昌市夷陵大道 8 号 十八 湖南 53 湖南证券有限责任公司 0.3 长沙市建湘北路 54 长沙证券公司 0.12 长沙市中山路 112 号 55 湘财证券有限责任公司 10.02 长沙市韶山路附 20 号 十九 广东 56 广东证券股份有限公司 8 广州市东风东路 703 号 57 广发证券有限责任公司 16 广州市农林下路 83 号广发金融大厦四楼 58 广州证券有限责任公司 1.5 广州市沅江东路 451 号湖滨宾馆 59 惠州证券有限责任公司 0.9 惠州麦地南路 2 号 1 楼 60 江门证券有限责任公司 0.7 江门市建设路高成村 12 号 61 中山证券有限责任公司 0.3 中山市中山三路 47 号 62 湛江证券有限责任公司 0.48 湛江市赤坎区中山一路 22 号 63 汕头证券有限责任公司 0.23 汕头经济特区金砂东路中信大厦 12A 层 64 东莞证券有限责任公司 0.5 东莞市莞太路篁村 65 佛山证券有限责任公司 0.8 佛山市汾江南路 83 号 66 珠海证券公司 1 珠海市吉大海滨南路金信大厦 二十 深圳 67 南方证券公司 10 深圳南方国际饭店 12 层 68 联合证券有限责任公司 10 深圳华强北路盛庭苑酒店 B 座 20 － 22 层 69 深圳特区证券公司 2.07 深圳国贸大厦 33 楼 70 国信证券有限责任公司 8 市红岭中路七号国信大厦 71 国通证券有限责任公司 8 深圳市华强北路深纺大厦 72 深圳大鹏证券有限责任公司 5 深圳地王大厦 8 层 73 深圳蔚深证券有限责任公司 1 深圳市振华路飞亚达大厦九层 74 深圳长城证券有限责任公司 1.57 深圳市深南大道 6008 号振业大厦 75 平安证券有限责任公司 1.5 深圳八卦岭八卦路平安大厦三楼 二十一 广西 76 广西证券有限责任公司 1 广西南宁市教育路 7 号 二十二 海南 77 海南省证券有限责任公司 0.37 海口市滨海大道 78 海口财政证券公司 0.17 二十三 四川 79 四川省证券有限责任公司 1.2 市西玉龙街同福巷 80 成都证券有限责任公司 0.25 成都市锣锅巷 65 号 二十四 重庆 81 西南证券有限责任公司 11.28 重庆市打铜街 2 号 二十五 贵州 82 贵州证券有限责任公司 0.3 贵阳市中华中路 111 号 二十六 云南 83 云南证券有限责任公司 1.2 昆明市青年路 13 号 二十七 西藏 二十八 陕西 84 陕西省证券有限责任公司 1 陕西省西安市解放路 233 号 85 西安证券有限责任公司 0.5 西安市西大街 259 号 86 宝鸡证券公司 0.1 宝鸡市红旗路 27 号 二十九 甘肃 87 甘肃证券有限责任公司 1 兰州市城关区畅家巷 194 号 三十 青海 88 青海证券有限责任公司 0.54 西宁东关大街 三十一 宁夏 89 宁夏证券有限责任公司 0.64 银川市解放东街 260 号 三十二 新疆 90 新疆证券有限责任公司 1.28 乌市新华南路 32 号 286.56 附录二：中华人民共和国投资基金法（建议稿） 第五编 中国投资基金监管研究 第一章 中国证券投资基金监管的历史沿革 中国投资基金监管机构的历史沿革 1990年12月1日，深圳证券交易所投入运行，由于没有全国统一、规范的权威证券监管部门的管理，证券交易所和各地方的政府机关开始对包括证券投资基金在内的证券市场实行一定程度的监管。随后，中国人民银行和国家体改委等陆续介入基金监管市场。1992年5月，中国人民银行开始成立证券管理办公室，1992年7月，国务院开始建立国务院证券管理办公会议制度，为建立全国性的证券监管机构提供基础。 随着中国证券市场和投资基金市场的发展，建立全国统一、规范的监管机构势在必行。1992年10月，国务院证券委员会（简称国务院证券委）和中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）宣告成立。国务院证券委负责对全国的证券市场进行统一的宏观管理，而中国证监会则是国务院证券委的监管执行机构，依照法律法规对证券市场进行监管。 1997年8月，国务院决定将深圳、上海证券交易所统一划归中国证监会监管，同时，在上海和深圳两市设立中国证监会证券监管专员办公室。 1997年11月，地方证券监管部门开始实行垂直领导，原来由中国人民银行监管的证券经营机构统一划归中国证监会行使监管职能。 1998年4月，国务院证券委与中国证监会开始合并，组成统一的证券监管机构－国务院证券监督管理委员会。 1997年10月，中国证监会基金监管部开始运作， 1998 年 9 月正式成立。中国证监会基金监管部的主要职责是：草拟监管证券投资基金的规则、实施细则；审核证券投资基金、证券投资基金管理公司的设立，监管证券投资基金管理公司的业务活动；按规定与有关部门共同审批证券投资基金托管机构的基金托管业务资格，监管其基金托管业务；按规定监管中外合资的证券投资基金、证券投资基金管理公司。 此外，与国家证券监督管理部门一起，国家计委和国家科技部联合对产业投资基金和创业投资基金共同实施着监管职能。 二、中国证券投资基金监管的立法沿革 中国证券投资基金的监管立法可以划分为四个阶段，划分的依据主要是基金监管法律的变化。 第一阶段：投资基金立法的萌芽阶段 这个阶段的标志性法规是 1985 年中共中央发布的《关于科学技术体制改革的决定》。在该《决定》中提出，明确提出要设立风险投资以支持高技术开发工作。 第二阶段：投资基金监管立法的起步阶段 1991 年 1 月中国人民银行发布了《关于严格境外证券投资基金审批管理的通知》，该通知规定，国内证券公司和可经营证券业务的其它机构，要在境内开展投资基金业务必须向所在地的人民银行省级分行提出申请，经审核后报中国人民银行总行批准。 1992 年国务院成立证券委员会，规定投资基金证券的审批权由中国人民银行负责。但是各地越权审批的现象非常严重，前后审批发行了近 70 家投资基金，甚至有的基金发行完全背离了基金章程中规定的宗旨，基金监管处于相对混乱无序的状态。 针对基金发展和监管的混乱状况， 1993 年 5 月 19 日中国人民银行下发了《关于立即制止不规范发行投资基金和信托受益债券做法的紧急通知》，该通知要求投资基金的发行和上市、投资基金管理公司的成立必须由中国人民银行省级分行审查，报中国人民银行总行批准， 1993 年 4 月以前未经央行总行批准成立的基金要进行全面清理，如果再次发生擅自审批的行为，将按照国务院关于制止乱集资和扰乱金融秩序的有关规定进行严肃处理。该通知的下发基本上制止了越权审批基金的势头。在这个期间，中国人民银行集中精力，一方面对原有的投资基金进行了规范清理，另一方面对新基金的设立采取谨慎态度，未再批准新的基金发行。 第三阶段：投资基金监管立法的发展阶段 为了加强对证券投资基金的管理，保护基金当事人的合法权益，促进基金市场的健康、规范发展，经过国务院批准，国务院证券委员会于 1997 年 11 月发布了《证券投资基金管理暂行办法》。 围绕着《证券投资基金管理暂行办法》，中国证监会制定了一系列实施准则，即：第一号《证券投资基金的契约与格式（试行）》、第二号《证券投资基金托管协议的内容与格式（试行）》、第三号《证券投资基金招募说明书的内容与格式（试行）》、第四号《基金管理公司章程必备条款指引（试行）》、第五号《证券投资基金信息披露指引（试行）》和第六号《基金从业人员资格管理暂行规定》,详细规定了证券基金从业人员的资格条件．此后，中国证监会又陆续发布了一系列补充规定和通知，如：《关于加强证券投资基金监管有关问题的通知》、《关于证券投资基金配售新股有关问题的通知》、《关于证券投资基金税收问题的通知》、《关于申请设立基金管理公司有关问题的通知》、《关于进一步做好证券投资基金配售新股工作的补充通知》等。 第四阶段：投资基金监管立法的完善阶段 1993年12月29日通过、1999年12月25日修正后的《中华人民共和国公司法》，为公司型基金的建立和管理提供了规范、权威性的法律基础。但是，对于契约型基金，目前还没有规范、权威的《商业信托法》出台。 1999年10月12日，中国人民银行制定并实施了《基金管理公司进入银行间同业拆借市场管理规定》，规范并拓宽了基金管理公司的投资渠道． 1998年12月29日通过、1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》，为投资基金的上市发行和交易提供了规范性的法律基础。 1999年10月，保险资金允许投资于基金而间接地投资中国的证券市场，从而开辟了基金机构投资者的先例。 《投资基金法》由全国人大财经委负责起草。1998年11月全国人大财经委在北京龙泉宾馆召开了第一次有关投资基金立法的国际研讨会。1999年3月30日，全国人大财经委在人民大会堂内蒙古厅召开了投资基金法起草组成立大会，确定了领导小组、顾问小组和工作小组的组成人员。根据全国人大财经委的起草工作计划，争取2001年底以前由全国人大财经委讨论通过〈投资基金法草案〉，并将其提交全国人大常委会审议；争取2002年底以前由全国人大常委会通过《投资基金法》。 证券投资基金行业公约开始出现．如南方基金管理公司等１０家基金管理公司和工农中建交等基金托管机构共同签署了一个证券投资基金行业公约． 三、产业投资基金的监管立法： 国务院于 1995 年 8 月 11 日批准，中国人民银行于 1995 年 9 月 6 日颁布了《中国境外产业投资基金管理条例》。 1997 年中共中央第 19 号文件提出，要 “ 研究制定合作投资基金管理办法和产业投资基金管理办法，并积极稳妥地进行试点 ” 。 1998 年 1 月朱镕基总理作出了 “ 请计委、人行抓紧制定基金管理办法，经过批准后可以试点 ” 的重要批示。之后，国家计委开始起草《产业投资基金试点管理办法》。目前，该办法的送审稿已经送请国务院审议。 四、中国投资基金行业违规操作、主管机关处罚案例沿革 1997年，《证券投资基金管理暂行办法》的颁布，中国的投资基金监管开始步入实质性的阶段。两年多来，作为中国投资基金监管的权威机构－中国证监会，陆续对一些基金操作中的违规行为进行了各种形式的处罚，为投资基金市场的健康运行提供了有力的保障，但是，在承认证监会监管有力的同时，并不是说中国的投资基金监管已经做到了十全十美，无论是在基金监管的法律体系方面，还是在投资基金的监管操作方面，都存在着很多需要不断改善和提高的地方。通过这些监管案例，我们可以清楚地看出中国投资基金监管的现状。 1998年4月13日，中国证监会对在基金金泰、基金开元的上网发行中违规参与申购的机构和个人作出处罚决定，对16家违规证券经营机构负责人进行了内部通报批评。 1998年6月9日，中国证监会对兴华基金发行中违反基金管理法规的有关机构和个人进行处罚，对没有制止法人申购基金、投资者以多个帐户申购基金的13家证券经营机构及其负责人进行了内部通报批评，同时责令其作出书面检讨。 1998年10月12日，中国证监会规定证券投资基金开始每周公布一次基金净值。 1998年11月2日，根据中国证监会《关于加强证券投资基金监管有关问题的通知》第一条第二款的要求，五家新成立的基金管理公司公布了所选择的证券经营机构名单、选择的标准、席位运作方式和更换方式，共有19家证券经营机构入选，席位租用期均为半年，其中入选的专用交易席位在交易、清算和信息获取方面均独立于所属证券经营机构的交易、清算和管理信息系统，专用交易席位的股票交易佣金为总交易额的0.1％，各基金管理人必须定期披露通过各专用交易席位买卖证券的成交额和支付的佣金等内容。 1998年12月21日，海南银通（4510）的基金管理人－交通银行海南分行，广证受益（4509）的基金管理人广东证券基金部分别公告两受益券将于12月31日期满终止，1999年1月4日停止交易，从广东南方证券交易中心摘牌，并将于1999年1月中旬公布清盘结果。 1998年12月23日，君安受益（4006）的基金管理人公告将于1998年期满终止，该基金于12月29日停止交易，在深交所摘牌，进入基金资产的清盘程序。 1999年 8 月 21 日，深、沪证券交易所同时发出通知，决定加大在交易所上市或联网交易的原有投资基金的信息披露密度和详细程度。 1999年 10 月 27 日，保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场已经国务院批准。 1999年 11 月 22 日，中国证监会调整基金配售新股政策，用于配售资金比例由 15 ％升至 30 ％，半数所配新股上市后即可流通。 第二章 中国投资基金监管体制的法律基础 不规范的中国投资基金业 如果从1989年5月，香港新鸿基信托基金管理有限公司推出的第一只中国概念基金－新鸿基中华基金算起，中国投资基金业的发展已经走过了十一个年头了。继新鸿基中华基金之后，法国东方汇理银行于1990年11月在中国又设立了另外一家中国概念基金－上海基金。即使是从1991年“中国置业基金”（中国新技术创业投资公司和香港汇丰集团和渣打集团在香港联合发起成立）的成立算起，中国的投资基金业也已经走过快10个年头了。由于受体制转型和制度变迁因素的影响，我国的投资基金业从开始发展到现在，一直存在着诸多的不规范现象。归纳起来，这些不规范主要表现在下面几方面： 1证券投资基金的法律和法规并不完善 在证券投资基金的监管法律中，我国仅仅出台了《证券投资基金管理暂行办法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国公司法》及其相关的配套规定，应该说，仅有这些法律是远远不够的，美国的投资基金如此发达，与其发达完善的投资基金监管法律体系是密不可分的（详细内容请参见本文的相关部分）。因此，即将出台的《投资基金法》对我国投资基金市场的建设和发展就将具备划时代的意义。 另一个比较特殊的问题是，我国的《证券投资基金管理暂行办法》出台时，《公司法》颁布实施了近4年，公司型证券投资基金却没有得到应有的发展，而作为调整个人与个人、机构与机构、机构与个人之间信托关系的《信托法》没有出台的情况下，依此《暂行办法》成立的证券投资基金却占据了绝大部分的比例，造成了一种法律监管结构上的尴尬境地，这种状况将极不利于基金管理和基金投资者的利益保护。因此，在《投资基金法》出台之前，作为法典意义上的《信托法》将有必要面世。 2投资基金的发起成立及其资本结构存在着严重的不规范现象 在西方发达国家，投资基金的发起设立必须有两个以上的独立企业法人，同时必须具备一定的资格。在我国，基金发起人的实收资本必须不少于3亿元，主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的记录。此外，基金发起人必须认购法定比例的基金份额（一般在10％到20％的范围内），并且按照基金监管法规，基金发起人在整个基金存续期内必须保持不低于该比例的基金份额。在我国，证券投资基金主要是由独家金融机构和独家非银行金融机构发起成立的，同时，这些金融机构在发起设立基金时，除少部分认购了一定的基金份额（如山东淄博基金、深圳天骥基金等）外，大部分基金发起人都没有认购法定的基金份额，更说不上在存续期内持有了。 3基金的管理运作中缺乏有效的监督制衡机制 基金托管人是投资基金委托代理链的中心环节，既要保护投资者的合法权益，又要对基金管理人进行有效的监督和控制。但是，我国大部分由金融机构发起成立的投资基金，其基金资产一般交给出资行或其分支机构经营或者保管，更有甚者，发起设立基金者，自己经营，自己托管，形成了三位一体的基金运作局面，严重违背了所有权、经营权和监督控制权三权分立的治理原则，使得我国投资基金运作的内部监督制衡机制非常薄弱，经常导致损害投资者利益的“黑箱”操作行为。此外，由于我国法典意义上的商业信托法尚未出台，导致基金经理人、基金保管人和基金投资者之间的权责利关系紊乱，信托契约往往条款不详或者履行不完全，有时形同虚设，严重破坏了基金的自律监管。 4基金管理人和基金投资者行为的非理性化 由于缺乏完善的证券市场，特别是股票市场，无论是机构投资者和个人投资者，都还缺乏正确的投资风险意识和理性的证券投资观念。在这种大环境下，投资基金的投机意识远远大于投资意识，甚至出现基金债券化、基金股票化的严重炒作行为。 5委托代理链脱节造成严重的内部人控制现象 在基金的治理结构中，由于委托人和代理人之间的信息不对称，导致最终剩余索取权和最终控制权无法统一在基金投资者身上，出现经济学上常见的廉价投票权现象，其直接的后果就是我国证券投资基金的低效率运作。概括起来，我国投资基金的“内部人控制”现象主要有： A 基金管理人对市场的操纵行为。 基金管理人操纵市场的动机主要有：基金管理人为了获取一定的回报，将被迫采取一些不正当的行为；基金管理费用的提取标准是按基金资产的固定比例，与基金的实际收益关系不大，基金管理人为了提高工作业绩和个人收入，有可能人为地操纵基金资产净值。这些操纵市场的行为使得投资者不仅要支付高额的基金管理费，还要承担额外的股票买卖带来的交易费用、资金积压的机会成本和资金高度集中带来的风险。 B 没有赎回压力带来的侵害投资者利益行为 我国的基金管理公司都是依托于庞大的证券公司，并且都是契约型封闭基金，基金投资者只能在二级市场上买卖基金单位，基金管理人没有赎回的压力，有时候难免出现动用基金资产为控股股东在新股承销、配股过程中输送利益，从而损害基金投资者利益的行为。当面临着公布基金年报和中报，或者是公布基金净值时，基金管理人有可能通过自营盘大幅拉高某些股票，从而抬高基金资产净值，为自己多提管理费用提供依据。 C基金投资者廉价投票权 证券投资基金的投资者大部分是散户，在契约型投资基金的治理结构中，要使散户投资者实施对基金管理人的直接监督是不可能的，因为对每一个具体的投资者而言，其监督成本都要远远大于监督收益，因此，每一个基金投资者都希望别人去监督基金管理人，自己从中分享监督收益。这样，就造成了事实上的基金投资者对基金管理人的监督缺失。 6我国投资基金的信息披露存在着诸多纰漏 要求投资基金及时、全面、准确地披露相关信息是世界各国完成对投资基金监管的一项重要手段。但是，目前我国的基金信息披露还很不完善，现在是每周披露一次，还在前不久，只有期初的信息披露和每年两次的中期报告与年度报告，缺乏持续地信息披露，投资者对投资基金的状况了解得太少。同时，有些基金管理公司还人为地操纵基金净值的计算和公布；此外，我国投资基金的信息披露还缺乏完善的监督机制，基金管理公司提供的资料是否准确、信息是否真实、披露程序是否规范等，都处在自发的无监督状态。 7整个证券市场的宏观环境还亟待改善 证券投资基金本身就是一种金融创新产品的具体形式。因此，投资基金的发展，特别是证券投资基金的发展，决不能离开证券市场而存在。投资基金的创新离不开证券市场的存在和发达。但是，我国目前的证券市场还很不发达，证券投资基金可以选择的投资对象只有国债、流通A股等少数的集中金融产品，同时，我国国债的流动性、品种数量和交易规模是非常有限的，企业债券尚未得到很大的发展，货币市场工具的交易甚至还出现了一定程度的萎缩，再加上大量国有股和法人股的非流通性，导致整个证券市场的规模非常狭小。因此，要完善和发展证券投资基金，必须不断不断培育和完善金融产品创新的环境。 证券市场规模的狭小直接导致了可供投资的证券工具和风险对冲手段的缺乏，使得基金经理无法构造有效的投资组合用以规避投资风险，无形中使得证券投资基金的投资风险大大增加。 8证券投资基金的竞争机制还很不完善 在我国，政府一直是将基金业作为一种特许金融行业，为了保护投资者利益，政府为其设置了诸多的保护措施和进入壁垒。但是，过多的限制措施将严重扼杀投资基金的竞争和发展。10家基金管理公司相对于4000多万的个人散户投资者是微不足道的。当前，我国基金之间的竞争是通过每周的基金净值和排名而体现出来的，中国证监会也通过是否允许基金扩募或者续期，是否允许基金管理公司发行第二只基金的条件限制而将竞争机制引入我国的基金行业。但是总体上来说，这种竞争机制并不十分激烈，根本就不影响单个基金管理公司的生存。为了继续扩大基金业的竞争，必须继续扩大证券投资基金的试点。 在规范大量投资基金的过程中，基金监管机构应该逐渐设立基金的评级机制，规定取缔的条件限制，真正实现优胜劣汰。一方面，基金的评级可以帮助基金投资者对基金进行甑别，另一方面，基金的评级可以对基金管理人形成一种强大的外在约束力量，从而辅助政府监管机构实现对投资基金的监管职能。 9基金管理公司的法人治理结构存在着严重问题 我国基金管理公司的法人治理结构存在的问题主要表现在两个方面：一个是基金管理公司的股权结构问题；另一个就是基金管理公司的内部管理结构问题。 在1999年前成立的10家基金管理公司中，有5家管理公司是由一家股东绝对或者相对控股，剩下的5家是分散型的均等股权结构。当然，问题的产生并不在于股权结构的集中还是分散，而是来自于我国基金监管的内部机制和外部环境的双重失灵，下面我们对这些问题进行一些简单的分析。 与基金管理公司高度集中的股权结构相比，分散的公司股权结构可以有效地避免控股股东对基金管理公司施加过多的影响和干预，从而可以有效地避免基金管理公司和控股股东之间的关联交易。但是，目前即使是在股权均等型的基金管理公司里，其董事长通常是由一家股东派出，总经理则由另外一家股东派出，这是一种按照公司法人治理结构设置的权力制约机制。但是，从现有基金管理公司的招股说明书和基金实际运作中披露的信息来看，股权均等型的基金管理公司，其董事长一职形同虚设，作为公司法人代表的董事长根本无法对公司重大的经营决策发挥自己的影响。这种全力结构状况虽然没有带来毁灭性的影响，但是长此以往，必然会使这一违反《公司法》的权力结构安排成为基金管理公司不规范运作的重大隐患。 在股权均等型的基金管理公司里，只能尽量减少关联交易的发生，而不可能完全杜绝关联交易的发生，无论是董事长，还是总经理，虽然名义上与原单位脱离了关系，但是在目前中国这种人治社会的现状下，他们仍然与原单位存在着千丝万缕的联系，这种制度安排使得基金管理公司与其股东之间的关联交易更加隐蔽化，给基金的外部监管带来了更大的难度。 在基金管理公司的内部管理结构方面，为了保护基金投资者的合法权益，控制基金管理公司的风险，我国的基金管理公司都在内部设置了稽查监察部门和风险控制委员会。1998年8月24日，中国证监会发布的《关于加强证券投资基金监管有关问题的通知》第二条第四款明确规定：“管理公司和基金托管部应设立监察稽核部门，管理公司应设督察员，全权负责管理公司的监察稽核工作。督察员的任免应报中国证监会核准。督察员可列席管理公司的任何会议，对基金运作、内部管理、制度执行及遵规守法情况进行内部监察、稽核，每月应独立出具稽核报告，报送中国证监会和管理公司董事长；如发现管理公司有重大违规行为，应立即向中国证监会和管理公司董事长报告”。 但是，在基金发展实践中，我国基金管理公司内部的稽查监察部门往往隶属于总经理，而不是如大多数西方国家那样隶属于董事会，即使董事会不是形同虚设，也达不到真正稽查监察的目的，更何况中国基金管理公司的董事会本身就形同虚设。同时，稽查监察部门本身的法律和风险意识就淡薄，向基金监管部门提供的稽查监察报告往往流于形式。更有甚者，有些基金管理公司的董事长竟然还不是风险控制委员会的成员，从而既控制不了基金的投资组合风险，也控制不了基金管理公司内部的管理风险。 同样，在基金管理公司内部，各部门之间的分工协作问题也存在很大的缺陷。这主要表现在两方面：一方面是基金管理公司内部的研究部门同投资部门之间的关系；另一方面是基金管理公司内的投资部门的基金经理和交易人员之间的关系。我国各基金管理公司在成立时，都在招募说明书中明确写明基金管理公司内部的研究部门是为基金投资决策委员会和专门的投资部门提供决策依据的，但在实际操作中，情况远非如此。基金投资部门在制定和实施投资方案时，绝大多数并没有以基金研究部门的研究报告为依据。此外，在基金管理公司中，基金经理、基金研究人员和基金交易人员的分工非常明确，基金经理负责基金的日常运作，对基金研究人员和基金交易人员的工作绩效进行考核和评价。基金经理在作出投资决策时，必须参考基金研究人员提交的有关证券研究报告，然后构建投资组合并发出证券交易指令，这时，基金交易人员将根据基金经理的指示完成基金的买卖操作，这种高度分工的管理模式，极大地提高了基金运行效率。但是，在我国目前的基金运作实践中，基金经理往往集研究、经理、交易三大职能于一身，严重背离了经济学上的专业化分工原理，使得基金经理人成为了现代金融社会中自给自足的典型代表。因此，基金管理公司内部的职责和分工协作问题将成为基金内部监督制衡机制的重要内容。 二、《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国保险法》、《中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》等法律对中国投资基金监管的基础性作用 无论是证券投资基金，还是产业投资基金，或者是创业投资基金，或者是将来要发展的货币市场基金和衍生工具基金，都离不开健全的法律体系。特别是作为证券投资基金，离开了证券市场的发展将无法生存，因此，相关的金融法规对证券投资基金的发展就具有举足轻重的作用。同理，公司型基金离不开《公司法》的规范和调节，契约型基金离不开《商业信托法》的规范和调节，因此，这些金融立法的健全和完善对构建完善的投资基金监管体系的作用和意义就不言自明了。 在投资基金的发展中，必须不断地拓展投资品种。1999年10月12日，中国人民银行发布的《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》的第三条规定：中国证券监督管理委员会 ( 以下简称证监会 ) 批准设立的基金管理公司可以申请加入全国银行间同业市场，从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务。为了对基金管理公司在银行间同业市场内的经营活动进行监管，必然离不开《中华人民共和国商业银行法》、《中国人民银行法》等金融法规。 三、投资基金发展和监管的法理基础：委托、信托基础对契约型投资基金发展和监管的基础性作用 契约型投资基金运作的法理基础是商业信托原理。无论是在英美法系中，还是在大陆法系中，信托的定义都是指委托人将一定的财产转移给受托人，受托人依照信托目的，为受益人管理或者处分信托财产，信托资产的经营运作产生的收益将由委托人享有的一种制度设计。 信托法是一部规范我国各种信托行为、促进信托市场健康发展的重要法律，也是我国发展契约型投资基金的重要法律依据。信托法有望在2000年年底之前通过。 早在1996年12月，信托法草案议案第一次提请八届全国人大常委会第二十三次会议审议。九届全国人大以来，起草小组又不断地提出了各种修改意见，形成了现在比较完备的提审草案。归纳起来，现在的信托法草案主要在如下几方面进行了调整。 1调整范围 信托法草案只规定了信托的基本关系，对信托公司从事营业性的信托活动不作具体的规定。在信托法草案中，规定的信托关系涵盖了民事信托、营业信托、公益信托三种信托活动。 信托法中的信托关系是指：“本法所称信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为”。依据信托关系的这一本质特征，信托法草案对设立信托的条件作了一定的修改和补充。增加的规定条件是：设立信托，必须有合法的信托目的；必须有确定的信托财产，并且该信托财产必须是委托人合法所有的财产；应当采取书面形式，包括信托合同、遗嘱或者法律、行政法规规定的其他书面文件等。 2信托财产的独立性 信托财产与委托人未设立信托的其他财产必须明确区分，同时与受托人原有的财产明确区分； 委托人、受托人发生死亡、解散、撤销、破产等情形时，信托财产不属于其遗产或者清算财产； 除法律规定的情形外，对信托财产不得强制执行； 受托人管理、处分不同委托人的信托财产所产生的债权债务，不得相互抵销。 关于委托人的权利、义务，草案修改或增加了以下规定：委托人在遇到设立信托时未能预见的情形致使不利于实现信托目的或者不符合受益人的利益时，有权要求受托人调整信托财产的管理方法；受托人违反信托目的处分信托财产，或者违背管理职责，或者有重大过失，致使信托财产受到损失时，委托人有权申请人民法院撤销受托人的处分信托财产的行为，要求受托人恢复信托财产的原状或者予以赔偿，并可以解任受托人。 3受托人的权利和义务 受托人依法将信托事务委托他人代理的，应当对他人处理信托事务的行为承担责任；依法代理受托人处理信托事务的人，应当承担与受托人相同的责任。 4受益人的权利和义务 受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织； 共同受益人按照信托文件的规定享受信托利益； 受益人的信托受益权可以依法转让和继承； 受益人不能清偿到期债务的，其信托受益权可以用于清偿债务。 四、《投资基金管理暂行办法》存在的不足 缺乏对受托人和受益人利益冲突的防范义务以及相关的法律责任规定； 我国《证券投资基金管理暂行办法》第三十三条和第三十四条对基金受托人的义务作了相对详细的规定。例如对于基金投资组合的规定、对受托人禁止从事行为的规定等，但是仍然不是非常完善。在信托法律关系中，受托人在处理受托财产时，有义务防范与受益人利益相冲突的行为。同理，作为受托人的基金管理人在保管和运用信托资产时，也有义务防范与基金收益人的利益相冲突的行为。信托原理本身就决定了受托人和受益人之间存在着利益冲突，加上委托人和受托人之间的非对称信息，为受托人侵害委托人的利益提供了可能。因此，无论是英美法系，还是大陆法系，都对此作出了详细的规定。在英美法系中，受托人的利益冲突防范义务主要包括三方面的内容： A禁止受托人利用其信托地位从信托中获益； B禁止受托人自有资产和信托财产之间的相互交易。对于这种交易，英美法中赋予受益人以绝对的撤销权； C限制受托人与受益人之间的交易。在英美法中，可以允许受托人和受益人之间的部分交易存在，但是受托人必须保证交易的“绝对公平与透明化”，否则，其他受益人拥有对该项交易的撤销权。 我国的《证券投资基金管理暂行办法》中对受托人与受益人之间的利益冲突防范措施没有作出明确的规定，如“基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券”、“将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券”等属于禁止行为之列。相反，台湾的《证券投资信托事业管理规则》就详细得多。其第九条的第二项规定：证券投资信托事业之董事、监察人、经理人或持有已发行股份总数百分之五以上股份之股东，除经证管会核准外，于证券投资信托事业决定运用证券投资信托基金买卖某种上市公司股票时起，至证券投资信托基金不再持有该种上市公司股票时止，不得参与同种股票之买卖。其第十条规定：证券投资信托事业之董事、监察人、经理人及其他决定证券投资信托基金运用之人员，如有担任证券发行公司之董事、监察人、经理人或持有已发行股份总数百分之五以上股份之股东者，于证券投资信托事业运用证券投资信托基金买卖该发行公司所发行之证券时，不得参与买卖之决定。 因此，我国的投资基金法应该在受托人和受益人之间的利益冲突防范方面进行更加详细的规定。 受托人善良管理人的忠实和注意义务以及相关的法律规定不健全 由于立法不可能预见到将来可能发生的一切情况，从而也不可能对将来的当事人行为作出详尽的禁止性和限制性规定，为了弥补这方面的不足，我国的投资基金法应该规定基金受托人负有善良管理人的忠实和注意义务。无论时英美法系，还是大律法系，都在该方面作出了详细的规定。也就是说，基金受托人在执行信托义务时，必须忠实于基金受益人的利益，使基金受益人的利益最大化，基金受托人不能将信托财产据为己有，不能利用信托财产为自己谋私利，不能从事有损于受益人利益的行为，同时，受托人必须保持高度谨慎的态度，以信托人所从事的职业所普遍要求的职业道德要求的注意程度来处理信托事务。 在各国的投资基金立法和信托立法实践中，对受托人善良管理人的忠实和注意义务都有所反映。例如日本《信托法》第二十条规定：受托人须按信托的宗旨，以善良的管理者应有的慎重处理信托事务。日本《证券投资信托法》的十七条规定：委托公司必须忠实地为证券投资信托的受益人作出有关运用信托财产的指示。韩国的《信托法》第二十八条规定：受托人应根据信托的宗旨，作为一个善良管理人而管理或处理信托财产；韩国《证券投资信托法》第九条第一项规定：委托会社作为一个善良的管理者，负有管理信托财产的责任，并应保护受益者的利益。同样，英国的信托法也要求受托人必须以适当的谨慎态度来处理信托事务。美国的《信托法》规定：受托人必须是一个诚实信用并拥有符合信托管理要求的高标准操行之人，他（她）必须以公正、适当、诚实和最大限度的善意，健全的判断及高度谨慎的态度来处理信托事务。这些信托条款和规定，都值得我国投资基金立法加以借鉴。 基金托管人或基金管理人有利害关系的公司没有具体规定 我国《证券投资基金管理暂行办法》第三十四条投资基金“禁止从事下列行为”的第十二款规定：禁止基金管理公司将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。但是如何界定有利害关系的公司却没有作出详细的规定。在投资基金监管相对完善的地区，都对此有明确的界定。例如我国台湾地区的《证券投资信托基金管理办法》第十六条第二项明确规定：前项第六款所称有利害关系之公司，指有下列情形之一之公司： 持有证券投资信托事业已发行股份总数百分之五以上股份之公司。 担任证券投资信托事业董事或监察人之公司。 因此，在投资基金立法中，对于有利害关系的公司有必要作出详细的规定。 没有明确界定基金管理人投资决策的谨慎义务以及相关的法律规定 基金管理人在进行投资决策时，应该高度谨慎，在法律许可的范围内和基金契约规定的范围内进行，如果基金管理人没有进行充分的调查研究或者在调查研究时没有履行谨慎义务，或者出于种种目的进行明知有损基金受益人利益的投资行为，则基金管理人应该对该项投资产生的损失承担赔偿责任，如果已经尽了谨慎义务，投资本身也无不当之处，只是由于其它偶然因素造成损失的，可以实行豁免。可惜，我国的《证券投资基金管理暂行办法》并没有对基金管理人投资决策的谨慎义务进行明确地法律界定，在《投资基金法》中，应该对该部分内容进行明确的规定。 ( ５ ) 基金市场的准入机制还有待于完善 我国的《证券投资基金管理暂行办法》第十五条规定：经批准设立的基金，应当委托商业银行作为基金托管人托管基金资产。同时在第十八条规定了基金托管人的资格条件，在第二十四条规定了基金管理人的资格条件。这些条件都是对基金托管人和基金管理人的一般资格许可，并没有对具体的基金托管人和基金管理人实行严格的市场准入制度，导致在实际操作中，往往是由基金发起人的意思表示来确定具体的基金托管人和基金管理人。在今后的投资基金立法中，还应该进一步明确界定基金托管人和基金管理人的市场准入制度，在投资基金的源头对可能侵害基金投资者利益的因素加以控制，切实保障基金投资者的合法权益。 （6）基金管理人和基金托管人之间的互相监督机制需要不断完善 投资基金内部监控的重点除了基金管理人自身的内部监管外，就是建立并完善基金管理人和基金托管人之间的互相监督机制。但是，我国目前的《证券投资基金管理暂行办法》中，基金管理人和基金托管人之间的监督仅仅是单向的。《证券投资基金管理暂行办法》第十九条第三款规定：（基金托管人应当）监督基金管理人的投资运作，发现基金管理人的投资指令违法、违规的，不予执行，并向中国证监会报告。第十九条第四款规定：（基金托管人应当）复核、审查基金管理人计算的基金资产净值以及基金价格。这些职责既是基金托管人享有的权力，同时也是基金托管人应该履行的责任和义务，既然是义务，就应该规定没有履行时的处罚措施，但是在我国《证券投资基金管理暂行办法》中并没有对此作出明确的规定。同时，在《暂行办法》中，尚没有赋予基金管理人对基金托管人的监控权限，使得基金管理人和基金托管人之间的监督仅仅停留在单一方向。其实，基金托管人很有可能利用其基金托管的特殊地位，将基金资产用作基金契约中没有规定的用途等，这种越权行为，基金管理人是最清楚的，因此，赋予基金管理人对基金托管人的监督责任和义务将非常必要。这样，当基金托管人出现越权行为时，基金管理人有职责、有义务向证监会报告并向基金托管人指出来，如果知情不报，基金管理人将要依法承担相应的法律责任。 （7）投资基金的广告信息披露需要加以规范 提供虚假信息是竞争者经常采用的一种手段。在投资基金各主体的竞争中，为了避免不规范的竞争，除了要对投资基金运作中的各种信息披露加以规范外，还要对投资基金运作过程中的广告信息加以规范。香港在《保障投资人》条例中规定：任何基金吸引投资的广告（包括报纸、广播电视、海报或网络广告等）必须经证监会批准。1987年股灾之后，香港又颁布了《基金广告守则》，确保基金投资者从各种基金广告中获取的是充分真实的信息，避免虚假广告和不真实的宣传误导投资者，防止基金市场的剧烈波动。在我国的基金管理法规和条例中，并没有这方面的明确规定，在今后的基金立法中，应该注意这方面的信息披露问题。 五、投资基金立法的争议 1投资基金立法中的争议 Ａ《投资基金法》包括的范围:是仅仅规范证券投资基金;还是规范证券投资基金,风险投资基金和产业投资基金;或者还包括货币市场基金和衍生工具基金； 根据《投资基金法》起草小组组长厉以宁教授的看法，目前正在起草的《投资基金法》包括了三部分的内容，即证券投资基金、风险投资基金和产业投资基金。证券投资基金主要是参加投资上市公司股票的基金，投资基金法中的这部分是由中国证监会和全国人大一起来起草的；风险投资基金，也叫创业风险投资基金，是用来高新技术企业的起步和发展的，投资基金法中的这部分内容是由国家科技部和全国人大一起来起草的；产业投资基金是用来支持那些非上市公司的发展，促进国家的产业结构调整和升级换代，这部分内容是由国家计划发展委员会和全国人大一起来起草的。 这是一种比较有代表性的观点，大概会正式写入即将通过的《投资基金法》。 Ｂ《投资基金法》的法理基础是什么:委托或信托,其相应的法律环境状况如何； Ｃ基金投资者和基金发起人能否成为基金当事人； Ｄ中国的《投资基金法》要采用一元信托结构，还是二元信托结构； Ｅ投资基金法与投资基金管理公司法的相互关系问题； Ｆ如何设计基金以及基金管理公司的形成机制； Ｇ哪些实体可以成为基金监管主体； Ｈ是否要在投资基金法中规定基金持有人大会的存在； Ｉ基金的投资人是否还应该限制在自然人的范围； Ｂ《投资基金法》的法理基础 无论是在理论界，还是在实务界，投资基金立法的法理基础都存在着委托说和信托说两种观点。委托和信托虽然在形式上没有什么区别，但是在法理基础上却存在着实质性的差异。在委托行为里，委托财产的所有权和收益权是统一的，委托人仍然拥有对委托财产的所有权，代理人在委托人的授权范围内，对委托财产进行管理和运营，代理人按照委托契约获取报酬，收益权仍然由委托人享有。在信托行为里，委托财产的所有权和收益权是分离的，信托财产的所有权不再归委托人所有，而是必须转移到受托人的名下，受托人在信托契约规定的范围内对信托财产进行管理和运营，并根据信托契约获取相应的报酬，但是信托财产的收益权仍然归委托人享有。所有权和收益权是否分离对投资基金立法将起着基础性的作用。 Ｃ基金投资者和基金发起人能否成为基金当事人 基金当事人主要是针对契约形基金而言的。对于契约形投资基金的当事人应该包括哪些，主要有三种观点：第一种观点就是《证券投资基金管理暂行办法》中的做法，即契约形投资基金的当事人包括基金投资人、基金管理人、基金托管人和基金发起人。第二种观点认为基金只有三方当事人，即基金投资人、基金管理人和基金托管人，基金发起人不能包括在基金当事人之列。第三种观点认为，基金当事人包括应该包括基金发起人、基金管理人和基金托管人，基金投资人不应该纳入基金当事人的范围。 基金发起人能否成为基金当事人的争议 主张基金发起人不应成为基金当事人的观点主要有： 第一，基金发起人的权力和义务的界定是通过发起人协议解决，基本上没有通过信托契约来界定发起人的权力和义务的基金先例，即使是在美国，其公司型基金的发起人协议、管理协议和托管协议都是泾渭分明的。 第二，基金发起人的权力和义务随着基金的成立而自然宣告结束。基金发起人按照缔结的发起人协议书进行基金的各项筹备工作，因此，基金发起人只是基金的筹备组织或者是设立中的基金组织。虽然基金发起人一般情况下必须认购一定比例的基金份额，而且在基金成立后的一定时期内不得转让，但这时，基金发起人的身份应视同一般基金投资者，所不同的是基金发起人是与该基金具有关联关系的投资者。 第三，在我国的基金管理实践中，很多基金发起人在基金成立后都成为了基金管理人，但是基金管理公司的发起人在基金成立后并不等于基金管理公司本身，因此将基金发起人等同于基金管理公司，进而由基金发起人与基金管理人等价视为基金当事人是缺乏法理依据的。 第四，基金发起人对基金的创立负无限连带责任，而基金的管理人和基金托管人除了本镇过错外，一般仅负有限责任，这是信托有限责任的法律性质的鲜明体现。 第五，不能仅仅为了要约束基金发起人的行为、赋予基金发起人义务而将基金发起人纳入基金当事人的范畴。基金发起人之间的关系是合伙关系，其签订的协议属于民法中的合伙合同。每个基金发起人作为合伙关系中的成员，当基金成立失败时，基金发起人必须对基金成立过程中的各种行为所造成的后果承担无限连带法律责任，这种无限连带法律责任能够有效地约束基金发起人的行为，同时能够对因发起人的违约或者侵权而遭受损失者给予有力的法律救济。如果基金发起人进入基金当事人的范畴，基金发起人之间的协议又不能不签，无异于使得清晰的法律关系复杂化，甚至带来不必要的混乱。 （2）基金投资者能否成为基金当事人的争议 由于基金投资者是否是基金当事人关系到基金信托的法理基础和基金的有效监管问题，因此，对这一问题的争论一直比较激烈。但是归纳起来，也就是肯定说和否定说两种观点，并且两种观点的理论力量已经高低立判了。 基金投资者是否是基金当事人的核心问题是基金信托契约是不是为第三方利益订立的契约以及基金是不是自益信托。国内持否定论的学者认为，契约型投资基金的信托契约是为第三方利益而订立的契约，在投资基金的信托契约中，基金投资人是以他益受益人的身份而存在，他并没有参与信托契约的订立，也没有缔约的意思表示，因此，基金投资者不应该成为基金当事人。 国内持肯定说的学者也已经形成了一套系统的理论。首先，当事人资格的取得依据是法律关系（如民法关系中的行为、事件和法律的直接规定等）。基金投资者一旦购买了基金受益凭证，便按照基金契约和其它有关对丁享有权利，同时承担相应的义务，我国《证券投资基金管理暂行办法》中的第四章，就是专门有关基金持有人的权利和义务的。基金投资者持有基金受益凭证的行为已经使基金投资者、基金管理人和基金托管人之间存在着一定的法律关系，具备成为当事人的条件与资格。此外，虽然基金投资人没有参与基金契约的最初意思表示，不是基金契约的最初当事人，但是基金投资者通过购买基金受益凭证而加入到基金管理人和基金托管人已经缔结的法律关系中来了，相应地拥有了与当事人地位相称的权利和义务。 另外，从信托法理关系来看，在投资基金中，基金投资者是实质上的信托人，基金管理人和基金托管人构成共同的受托人。在实际操作中，出于效率和管理方面的考虑，往往将基金管理人作为信托人，将基金托管人作为受托人，这样，基金管理人和基金托管人之间形成了形式上的信托关系，但是形式是为实质服务的，不能为了形式的需要而否认实质上的关系。因此，基金投资者理应成为投资基金中的当事人。 Ｄ中国的《投资基金法》要采用一元信托结构，还是二元信托结构 世界各国对投资基金的规范主要是通过两种形式进行，一种是公司型投资基金；另一种是契约型投资基金。其中契约型投资基金的信托结构又可以分为一元信托结构（以日本和韩国为代表）和二元信托结果（以德国为代表）。作为基金继受国，我国在基金立法过程中不可避免地出现了信托结构上的争议。 日本、韩国的一元信托结构是以证券投资信托契约为中心，同时联结基金投资者（受益人）、基金委托人（证券投资信托公司、基金管理人）、及基金受托人（信托会社）。从形式上看，证券投资信托公司是委托人，信托会社是受托人，但是在实质上，基金投资者由于信任基金委托人而将基金资产交由基金委托人处理，因此，投资信托公司实际上处于信托契约的受托人地位。基于此，证券投资信托公司和信托会社共同实现着实质信托契约受托人的职能，而作为信托契约受益人的基金投资者，便成为了实质信托契约的委托人。这就是“三位一体”的一元信托结构。 德国的二元信托结构是通过两个信托契约来构造基金的三方当事人：基金投资人、基金经理人和基金保管人。一方面，投资公司和基金投资者之间存在着一个信托契约，基金投资者实质上兼有信托人的特质；另一方面，基金保管银行和基金投资者之间存在着一个保管契约，这样便形成了德国基金业特有的三方二元信托结构。 Ｅ投资基金法与投资基金管理公司法的相互关系问题 投资基金法与投资基金管理公司法之间的关系问题实际上就是投资基金的立法框架问题。根据国际上现有的投资基金立法框架，我国的投资基金立法框架也存在着四种观点。 第一种观点就是美国模式，投资基金法和基金管理公司法相分离的模式。美国在1940年同时颁布了《投资公司法》和《投资顾问法》，使对基金监管和基金管理公司的监管分别归属于两部不同的法律。 第二种观点英国、日本和韩国模式。这种模式的特点是将对基金管理公司的规范融合进对投资基金的规范，整个监管体系以投资基金的发起、设立、运作、清算为主线，在投资基金活动的监管中界定基金各方当事人的权利和义务。所不同的是，英国的监管以自律为主，日本和韩国以法律和行政监管为主。 第三种观点是德国模式。这种模式的特点是对投资基金的规范融合进对基金管理公司的规范之中。由于基金管理公司在投资基金业中的核心地位，对投资基金的监管可以集中体现在对基金管理公司业务活动的监管。这种模式的优点是监控简便，通过基金管理公司监管的杠杆效应，将投资基金业的监管效力发挥到最大。但是这种模式缺乏基金管理人和基金托管人之间强大的相互监督机制。 第四种观点是加拿大的散布式模式。这种模式的特点是基金管理的法规散见于各类证券法中，造成监管体系紊乱，缺乏高效的规范与监督机制。 Ｆ如何设计基金以及基金管理公司的形成机制 基金的实际和基金管理公司的形成主要包括两方面：基金发起人的资格限制；基金管理公司能否充当基金发起人。 我国《证券投资基金管理暂行办法》第七条第一款规定：（申请设立基金，应当符合下列条件）主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司。由于在制定《证券投资基金管理暂行办法》时，我国只有这些机构具备专家理财的能力，因此，仅仅赋予这些机构以基金主发起人的资格。但是，随着时代和基金实践的发展，仍然有观点认为要继续沿用这些限制性条款。 另外一种观点认为，基金发起人的进入限制应该是投资理财能力的限制，而不是具体身份的限制，对于基金发起人的限制，国家基金监管部门部门应该制定可测的投资理财能力限制，而不能单纯地设置身份进入障碍。否则，投资基金业真正的竞争机制将无从谈起。 对于基金管理公司能否充当基金发起人也存在着争议。赞同论者的根据主要是，在目前的情况下，无论是投资理财能力，还是从人力资源、资本实力，基金管理公司都完全能够胜任基金发起人的职能。同时，基金发起人不能纳入基金当事人的范围，更加没有必要取消基金管理公司的基金发起人资格了。最重要的是，我国《证券投资基金管理暂行办法》已明确规定基金管理公司有发起设立基金的权利。否定论者也提出了自己的理论主张。基金管理公司充当基金发起人，容易导致所有权和经营权的重叠，进而产生各种关联交易行为。此外，基金管理公司如果成为基金发起人，很有可能出现基金管理人和基金发起人之间的合谋操纵行为，进而损害基金投资者的利益。同时，当基金管理公司同时管理多个基金时，基金管理公司对待参股比例大的基金与参股比例小的基金将很难做到一视同仁。在这种论断里，有人提出了一种折中的方案，即基金管理公司可以作为一般基金发起人，但是不能作为主发起人，从而避免基金管理公司与基金发起人之间的各种违规行为。 Ｇ哪些实体可以成为基金监管主体 投资基金的发展和完善离不开健全的基金监管体系。在投资基金的监管实践中，主要有集中监管和分类监管两种模式。集中监管论者认为，投资基金的监管应该从统一、规范的角度，有国家计划发展委员会、中国人民银行、中国证监会共同参与组成的国家投资基金监管委员会，制定整个投资基金业发展的统一规划，协调各类基金的管理和发展，形成全国统一的投资基金监管格局。 分类监管论者认为，投资基金的监管主体应该依据监管对象的不同而有区别。、证券投资基金由证券监管部门进行监督和管理，产业投资基金的监管主体应该由与实业投资密切相关的部门进行监管，例如国家计划发展委员会，创业投资基金的监管主体应该是与高新技术企业投资密切相关的部门，例如国家科技部。不应该在条件不成熟时盲目引进统一的投资基金监管体制。 Ｈ是否要在投资基金法中规定基金持有人大会的存在 在我国现行的《证券投资基金管理暂行办法》中，基金持有人大会的有关条款散见于各条各款中。 如第十一条封闭式基金扩募或者续期必须具备的条件之三：基金持有人大会和基金托管人同意扩募或者续期； 第二十九条基金持有人享有下列权利的第一款：出席或者委派代表出席基金持有人大会； 第三十条：有下列情形之一的，应当召开基金持有人大会：（一）修改基金契约；（二）提前终止基金；（三）更换基金托管人；（四）更换基金管理人；（五）中国证监会规定的其他情形。同时规定，前款事项，经基金持有人大会作出决议后，应当经中国证监会批准。 这些条款为支持基金持有人大会的存在提供了依据。同时，这些学者认为，基金持有人大会的存在是符合信托法理的。无论在英美法系中，还是在大陆法系中，都对受益人赋予一定的监控权。受益人的监控权主要包括：查阅知情权、解任请求权、新受托人选任请求权和信托终止权，为了在投资基金中体现出基金投资者（基金受益人）的这些合法权益，就有必要通过基金持有人大会这一制度安排以集合所有基金受益人的监控权。此外，我国的保险资金已经允许进入投资基金领域，今后的机构投资者必将成为投资基金市场的主力，这些机构投资者需要在更大范围内影响基金管理人的投资决策，为了达到这一目的，机构投资者只有通过基金持有人大会这一制度安排才能实现。 反对基金持有人大会继续存在的理由主要有如下几点：首先，基金持有人的投资初衷就是由于缺乏理财经验，才找到了集合投资、专家理财的基金管理公司，这些投资者即使参加持有人大会，也不可能对投资决策等技术性问题进行有效地决策；其次，投资基金的主要监管制度是基金监管机构和基金管理人和基金托管人之间的互相监督机制，持有人大会并不是一个有效的基金监督制度安排，大量的分散投资者都存在着搭便车的行为；再次，实际运作中的基金招募说明书和基金契约都约定，基金持有人大会的表决事项通过投资者本人或委托代表以现场开会或者书面通信的表决方式来完成，但是由于基金投资者不可能对基金信息进行全面的了解，也没有激励去了解基金的详细信息，导致基金持有人的知情权和质询权缺失，从而失去了基金持有人大会的原来目的，同时，我国的基金持有人大会都直接或间接地为基金管理人控制，无端地加大了监管难度。最后，在英美法系中的美国，对基金的监管是通过独立董事实现的，其股东大会虽然存在，但很大程度上受制于投资顾问公司；在大陆法系的日本和韩国，无论是法律中，还是基金管理实务中都没有基金持有人大会这一制度安排。因此，我国的基金持有人大会应该从法理和实际中废除。 Ｉ基金的投资人是否还应该限制在自然人的范围 在我国1997年11月以后发行的20多支试点基金中，基金的投资人还仅仅限制在自然人范围（基金发起人除外），1998年4月13日，中国证监会还对在基金金泰、基金开元的上网发行中违规参与申购的法人机构进行了严格的处罚；1998年6月9日，中国证监会对没有制止法人申购基金的13家证券经营机构及其负责人进行了内部通报批评，同时责令其作出书面检讨。但是，1999年10月，随着保险资金被允许进入投资基金市场，我国正式开始了法人成为基金投资者的尝试。其实，投资基金只是一种不特定多数投资者组成的集合投资委托制度，从信托原理的角度看，无论是自然人，还是法人，只要其具备独立的民事行为能力和民事权利能力，都应该可以成为基金投资者，否则，市场经济的公平、公开、公正原则在投资基金领域将无从体现，只要是自有资金，都可以参与基金受益凭证的认购的二级市场交易。问题的关键不在于投资者是机构法人还是自然人，而在于基金监管机构需要制定完善的投资基金游戏规则和健全的投资基金信息披露制度。 2投资基金立法中成形的立法意见 1）《投资基金法》覆盖的范围 在即将出台的投资基金法中，将以规范证券投资基金为主，兼顾对“直接投资基金”（包括产业投资基金和风险投资基金）的监管，对于直接投资基金，投资基金法中将专列一章，但是对直接投资基金只作原则上的规定，具体的管理规则将由《产业投资基金管理暂行办法》进行规范。 2）取消基金发起人的概念 我国现行的《证券投资基金管理暂行办法》中规定“基金管理公司与其他机构一起作为发起人发起基金”、“每个发起人必须认购一定比例的基金”以及确定“基金发起人的职责”等，同时规定，申请设立基金的“主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司和基金管理公司”，由于基金管理公司的优势是知识和经验，并不是一般基金投资者所拥有的资本，因此，“发起人”没有必要成为一个独立的基金当事人，更没必要让基金管理公司认购一定比例由自己参与设立的基金。此外，如果每只基金都要由管理人认购一定比例的基金份额，将很难有资金实力根据市场需要继续推出新基金，更不用说创新基金品种了。 即将出台的投资基金法将不再把基金“发起人”作为一个具有法律地位的独立“当事人”，这样，我国的投资基金当事人就剩下三方：基金投资者、基金管理人和基金托管人。同时明确规定，证券投资基金由“基金管理人”发起设立，并不再要求基金管理人必须在其设立的投资基金中认购一定比例的份额。 3）对开放式基金只作原则性的规定 对于开放式基金，投资基金法将参考我国香港等地区的做法，仅仅就基金的设立、申购和赎回等作原则性的规定，同时授权国务院投资基金监督管理机构制定相应的具体管理办法。 4）基金分红的自主权将进一步扩大 在我国《证券投资基金管理暂行办法》第三十八条规定：基金收益分配应当采用现金形式，每年至少一次，基金收益分配比例不得低于基金净收益的 90 ％。这条规定在很大程度上阻碍了投资基金的金融创新活动，不利于以长期投资为目标的增长型基金品种的发展，不利于基金管理人的长期投资积极性的发挥，并且容易造成每年一度特定时间内的基金减仓而加剧我国证券市场波动。此外，统一分红政策对所有的基金类型一律平等，成长型和收益型基金都遵循同一分红政策，不利于投资基金市场的深入发展。因此，投资基金法将规定，各类投资基金可以根据基金契约或者公司章程的约定进行收益分配，同时规定，投资基金契约或公司章程必须就基金收益分配的原则作出约定。 5）如何保护基金投资人的合法权益 在投资基金法中，“基金投资人大会”将作为专门一章。与《证券投资基金管理暂行办法》相比，新增加的规定主要有：契约型基金投资人大会可以由基金管理人召开或者由合计持有基金份额 10 ％以上的投资人委托基金受托人召集；公司型基金投资人大会由基金董事会召集，代表基金份额 30 ％以上的基金投资人出席时，方可召开投资人大会等。 6）对中外合资基金管理公司的监管 根据中美双方达成的协议，中国加入世贸组织后，美国的基金管理公司可以在我国设立合资基金管理公司。外方的出资比例在刚加入时可以达到 33 ％，三年后可以达到 49 ％。投资基金法将把中外合资基金管理公司纳入本法的监管范围，在投资基金法中没有规定的，将适用其他法律和行政法规的规定。 7）完善基金托管人的概念和职能 从我国原有的证券投资基金实践中可以看出，由于缺乏完善的商业信托法，投资基金各当事人之间的权力制衡并不能真正实现，代表投资者利益的法律主体缺位经常出现缺位的情况，基金托管人的责任和权利往往不对称，对基金管理人经营行为的监督无法落到实处等。有时，甚至出现“三位一体”的情况，就更说不上监督和制衡了。为此，在投资基金法中，将可能用“基金受托人”和“基金保管人”取代暂行办法中的“基金托管人”概念。“基金受托人”的职能是保全基金资产、监督基金管理人的投资运作；基金保管人的主要职能只是依靠自己的技术设备保管基金资产。 8）完善公司型基金的监管 对于公司型基金的监管，投资基金法中将增加的规定主要有： 1投资基金由基金管理人设计发售，同时负责组织投资基金公司的第一届董事会。 2董事会的职能等价于契约型基金中的基金受托人，负责对基金管理人和基金运作进行监督，保证基金投资人免受基金管理人及其关联人可能的违规行为造成的损害。 3董事会成员至少有 40 ％是独立董事。独立董事的任职资格将有专门的规定。董事会的重大决策由独立董事负责做出，其他董事没有决定权。独立董事将要对失职和渎职行为带来的损失承担相应的法律责任。 4公司型基金必须有单独的基金保管人，负责保管基金资产。 5明确公司型投资基金的特殊性，对于公司型基金的设立和监管，将统一由国务院投资基金监督管理机构负责。 第三章 中国投资基金发展和监管的趋势分析 一、中国投资基金的发展必然是不断走向开放式基金；开放式投资基金的监管将成为今后投资基金监管的重要内容 开放式基金是针对封闭式基金而言的，在讨论开放式基金的监管问题之前，有必要对封闭式基金的监管和存在的弊端进行分析。根据我国《证券投资基金管理暂行办法》附则中的定义，开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。 1 封闭式投资基金的缺陷 我国现存的投资基金绝大部分是封闭式基金。在基金管理制度不完善、基金管理人才缺乏、监管手段落后的情况下，选择封闭式投资基金主要是因为这种基金模式存在着自身的若干优点。例如：封闭式基金相对于开放式基金更加易于管理；我国证券市场的容量限制约束了投资基金的发展；封闭式基金易于监管；采取封闭式基金更加有利于我国证券市场的稳定等等。但是，随着封闭式基金的发展，其弊端也开始逐步显现，主要表现有： （ 1 ）上市基金的受益凭证被当作股票进行炒作，基金二级市场价格严重背离其资产净值。如基金湘证上市的当天达到了 520 ％的涨幅（次日受到停牌一天的处理）。投资基金成为了投机工具，并没有成为投资者真正的受益凭证， （ 2 ）封闭式基金净值信息的公布存在很在的偏差和滞后现象，导致基金二级市场的价格失真。有些基金管理人甚至人为地利用这些失真价格侵害基金投资者的利益。 （ 3 ）投资者面临着基金封闭期满清盘时的兑现风险。即使投资基金发生了亏损，但基金二级市场的失真价格掩盖了基金资产净值，基金投资者在基金清盘时将面临着巨大的风险损失。 （ 4 ）封闭式基金的监管机制不完善。封闭式基金募集完毕，其交易就是在基金投资者之间进行，与基金经理人并无直接的联系，基金经理人可以旱涝保收地收取固定比例的基金管理费，这样，基金投资者将很难采用“用脚投票”的方式对基金经理人形成强有力的制约。 当然，封闭式基金的弊端并不仅仅是上面列举的这些，在本文第三章第一节中“不规范的中国投资基金业”列举的诸多弊端，很大一部分都是由于封闭式基金的固有弊端产生的。相对于封闭式投资基金，开放式基金通常具有很强的比较优势。 第一，开放式基金的制度安排可以对基金经理人形成有效的激励机制。 由于封闭式基金没有预先设定的封闭期，基金投资者可以随时赎回基金受益凭证，如果基金经理人的经营业绩很差，或者基金经理人为了谋取个人利益而侵害基金投资者的利益，基金投资者可以随时赎回自己的投资，情况严重者，将直接导致基金的清盘。在这种压力下，基金经理人的约束机制将更加完善。 第二，封闭式基金由于受封闭期限和既定规模的限制，无法实现优胜劣汰，经营效益好的基金也无法实现规模扩张。 对于开放式基金，如果基金经理人经营得当，从理论上说，基金不仅可以无限期地经营下去，而且可以无限制地实行规模扩张；如果经营不当，基金投资者可以随时赎回基金投资，这样，基金将面临着萎缩、甚至倒闭清盘的危险。因此，开放式基金可以更好地实现优胜劣汰。 第三，开放式基金可以更加有效地将基金当事人联系在一起。 封闭式基金的交易在二级市场进行，基金投资者只能在互相之间进行基金的转让，与基金管理人和基金托管人并没有直接的联系。在开放式基金里，基金投资者通过直接申购和赎回基金单位，与基金管理人发生着直接的基金交易，可以使得基金投资者的利益和基金管理人的管理业绩紧密地联系在一起。 第四，开放式基金的信息透明度高。 开放式基金的价格反映不仅更加充分、全面，而且能够更加准确地反映基金净值，避免了封闭式基金里基金价格严重背离基金净值的现象发生。信息的透明度提高可以大大减少由于信息不对称造成的投资风险。 第五，开放式基金是扩大机构投资者规模的客观要求。 随着保险资金通过基金投资间接进入股市，我国的基金投资者开始引入了机构投资者。机构投资者要稳妥、有序地进入基金市场，最好的选择就是开放式基金。如果在封闭式基金里，机构投资者的资金进入二级市场，容易导致基金价格的巨幅振荡，使得基金价格严重偏离基金净值，此外，机构投资者在二级市场购买基金并不会带来太多的资金供给，对我国股市的双向扩容并没有实质性的帮助。而开放式基金正好可以解决这些问题，因此，开放式基金将是机构投资者进入我国资本市场的理想选择。 另外，一般的机构投资者虽然有巨额资金，但是非常缺乏专业的理财能力和风险控制能力，开放式基金由于其成熟的风险控制能力，因此将有助于机构投资者的风险防范和化解。 第六，开放式基金有利于我国证券市场的国际化。 由于国际机构投资者对投资的流动性要求很高，而开放式基金正好能够满足这方面的要求，因此，要使我国的投资基金市场与国际资本市场融合，必须大力发展开放式基金。 第七，通过开放式基金可以解决如下封闭式基金无法解决的问题 A 证券交易成本大大降低 基金虽然也存在着手续费支出基金管理费支出，但基金持有股票的时间一般较长（甚至可以达到数十年），因此换手率远远低于个人投资者，证券交易成本将大大降低。 B 有利于证券市场稳定 由于机构投资者持股时间一般要比个人投资者长，而且持股数量比较大，因此，他们在稳定市场方面起着重要的作用。关于开放式基金，人们通常认为，由于存在赎回的压力，基金经理们会在熊市时纷纷杀跌，从而加剧市场的不稳定。但美国的一项研究表明，在市场暴跌的时候，进入市场吸筹的主要是基金（美国 90 ％以上的基金为开放式），杀跌的是个人投资者。可见，开放式基金并不是随意“杀跌”的市场魔鬼。 C 有利于保护中小投资者的合法权益 在开放式基金的运作过程中，广大的中小投资者可以通过委托基金经理来实现对自身合法权益的保护。目前国外上市公司的董事会构成中，有很大一部分董事来自基金管理公司，基金经理对上市公司的重大经营决策发挥着重要的监督和顾问作用。在我国目前的封闭式基金运作中，基金经理只是消极被动地参加上市公司的股东大会，基金管理公司并没有主动地向上市公司派驻董事，其根源就在于监管法规的滞后。开放式基金正好可以弥补这一缺陷。 D 大大提高政府部门的监管效率 我国证券市场的投资者大部分是个人投资者，监管机构的监管工作难度高、效率低，同时存在着诸多社会机构的内幕交易行为。通过开放式基金的运作，一方面可以使隐蔽的社会机构投资转变为公开的基金投资，另一方面可以逐步规范社会机构的理财模式。这样，我国证券市场投资者的主体将由个人向机构转变，政府监管的重点将向机构投资者转移，从而大大提高管理层的监管效率。 产业投资基金和创业投资基金的发展及监管趋势 1产业投资基金的监管 产业投资基金和创业投资基金又可以称为实业投资基金。美国等实业投资基金发达的国家都是依靠其严格的政府监管体系。对于产业投资基金，美国的监管法律主要是 1940 年颁布的《投资公司法》以及 80 年代之后颁布的《中小企业发展法》。同时，伴随着美国风险投资行业的发展，美国相继出台了税收减免、只是产权保护、创立二板市场等方式对其进行了成功的扶持和监管。 《中华人民共和国证券法》第七条规定：“国务院证券监督管理机构依法对全国证券市场实行集中统一监督管理。国务院证券监督管理机构根据需要可以设立派出机构，按照授权履行监督管理职责”。同时第八条又规定：“在国家对证券发行、交易活动实行集中统一监督管理的前提下，依法设立证券业协会，实行自律性管理”。也就是说，我国设计的证券市场监管框架就是政府监管和自律监督相结合的监管体系。同时，根据《中华人民共和国证券法》第二条规定：“在中国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法”。也就是说，产业投资基金一旦上市交易，就开始进入《证券法》的规范范围之内。但是，在目前的《证券法》和《证券投资基金管理暂行办法》中，都没有明确规定产业投资基金的监管条例，同时，由于产业投资基金自身的特点，使得产业投资基金的监管与证券投资基金的监管存在着很大的区别，根据目前的发展情况，我国的实业投资基金监管将分为两部分，产业投资基金由国家计划发展委员会进行监管，创业投资基金由国家科技部进行监管，但同时又不能离开证券监督管理部门和基金的监督管理部门。 李康、顾宇萍在《试论产业投资基金的市场环境及其监管》一文中提出了产业投资基金的监管范围和产业投资基金监管的立法框架。例如，国家产业投资基金的监管部门的监管职能应该包括，一是根据国家产业政策，对产业投资基金的设立进行审批，对公募基金和私募基金分别设立不同的进入标准；二是对产业投资基金的管理人和托管人制定严格的行业进入资格；三是建立和完善投资顾问、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、资信评级机构、项目评估公司和咨询机构等产业投资基金的行业配套管理机构。 对于产业投资基金的监管框架，应该优先适用《投资基金法》中的一般性原则规定，同时，详细的管理规则在《产业投资基金管理办法》中规定。这些规定都可以作为《证券法》中对产业投资基金证券的补充规定而成为产业投资基金运作的主要规范。对于公司型产业投资基金，一方面要适用《公司法》对公司行为的一般性规范，另一方面又要适用《产业投资基金管理办法》中的特殊规定；对于契约型产业投资基金，一方面要适用即将出台的《商业信托法》的一般性规定，另一方面又要适用《产业投资基金管理办法》中的特殊规定。 由于政府在产业投资基金中的特殊地位，政府的角色定位在产业投资基金的监管中将起着至关重要的作用。当政府承担产业投资基金的监管职能时，与产业投资基金的关系是垂直的隶属关系。同时，在发展的初期，政府又要介入产业投资基金的投资、发起和运作，这时，政府又成为了投资人、管理人、托管人这一产业投资基金三权制衡体系中的一员，因此，角色的准确定位和职能的有效划分将是政府实现产业投资基金监管的重要前提。 2风险投资基金的立法监管 风险投资基金由于自身具备的一些特点，在立法监管问题上也应该相应地有自己的特殊性规定。科技部条件财务司调研协调处处长沈仲祺对风险投资基金的立法提出了一些规范性意见。 第一，对风险投资基金来说，注意立法上对投资者权益保护和基金高效运行间的平衡问题很重要，在一定意义上，保障投资者权益体现在激励管理者为投资者获取更高的回报上。正如昨天下午吴伟聪先生指出的如果制约了管理者投资运作，反而不能起到保护投资者利益的作用。 第二，国外风险投资的成功经验表明，有限合伙制比较好地解决了对投资者权益保护和高效运作的平衡。在立法上应考虑借鉴，给以后风险投资基金按有限合伙制和合伙制形式组织留出足够空间，不宜规定风险基金公司和风险基金管理需按《公司法》组建。 第三，建议放宽基金间相互投资的限制，改为限制同类基金间投资，允许共同基金 ( 公募基金 ) 以一定比例投资于风险基金，一方面有利于风险基金拓宽资金来源，一方面使个人投资者通过共同基金进入风险基金，表现为机构投资者，有利于投资者对管理者的监督。 第四，风险基金的当事人问题。从国外成功经验看，基金当事人的简化，是风险基金成功的因素之一。建议对风险基金不必规定托管人，由于风险基金运作的特殊性，设立了托管人也不一定能对管理者的经营实施有效的监督，反而使基金当事人的关系复杂化，影响基金运作效率。 第五，对风险基金没有必要规定提取风险准备金。因为要求管理者及时把基金收益分配给投资者，是保障投资者权益的措施之一，而提取风险准备金的规定，实际上在一定时期内剥夺了投资者对这部分收益的处置权。此外，给管理者增加了风险准备金增值的压力，影响运作效率。 三、中外合作（资）投资基金的发展是大势所趋，同时是中国资本市场开放的有效途径； 中外合资基金是指中方和外方共同出资成立的投资基金公司。外方在合资基金中的身份有两种：出资成为合资基金的持有人；出资成为基金或者基金管理公司的发起人。在我国的《证券投资基金管理暂行办法》，还没有合资基金监管的有关规定，同时，规范一般投资基金的《投资基金法》还没有出台，因此，为了促进中外合资基金的健康发展，必须加强并完善这方面的监管立法。同时，在合资基金的运作方面，中国和国外的法律还存在一定程度的冲突、中外合资双方的利益冲突如何调解、合资基金中的外方收入如何转化为外汇、合资基金管理公司如何监管、合资基金的发起和运作的限制性条款等，都还需要一套健全的法律体系加以规范和调整。为了达到这一目的，在《投资基金法》中除了对中外合资基金作出原则性的规定外，还应该颁布《中外合资投资基金管理办法》、《外资投资基金收入结汇办法》、《商业信托法》等法规，对中外合资基金的运作作出详细的规定。 浙江大学管理学院的姚铮同志对中外合资基金的运作模式提出了初步构想，主要是：合资基金的首选类型应该是契约型投资基金；合资基金的持有人可以是境内投资者，也可以是境外投资者，合资基金的管理人可以是中外合资的基金管理公司，也可以是纯中资的基金管理公司；基金的托管人应该是专门从事信托业务的银行，我国目前还没有这类银行，暂时可以由在境内外具有广泛结算网络的专业银行或其在国内的分支机构担任；合资基金管理公司由中外方共同发起设立，在中国境内注册，中方持股比例应在 50 ％以上；合资基金一般由基金发起人通过境外承销机构以发行基金受益凭证的方式向境外投资者募集，同时也在境内募集，但重点在境外；合资基金的流通采取存托凭证（ Depositary Receipt ）形式，使合资基金的境外部分通过境外存托机构在境外间接上市，而境内部分则在境内直接上市。 四、中国投资基金监管的构想 在中国投资基金监管体制的构建上，现有的专家学者提出了各种各样的构想。但概括起来，主要有如下几种： A．袁文平等人提出的中国投资基金监管的权变管理模式 各个基金监管主体：政府、基金行业组织、基金托管公司或基金保管人各有其利弊。因此，在中国投资基金的监管体制上宜采用权变的管理模式。其总体思路是： 以法制建设为基础和保障，建立全国统一的、权威性的投资基金主管机构，对基金的发展进程进行宏观引导和协调管理，同时建立和完善基金行业组织及其及其相应的自律机制。即完善立法、强化政府监管、促进基金行业的自律监管。也就是强化“三管齐下”的监管效果，力争一步到位，实现投资基金监管体制的建立和完善。 B以基金管理公司为发展和规范主体的德国投资基金监管模式 该理论主张投资基金的监管架构应当与基金的法律形态和组织结构相适应。由于中国目前相关的立法（例如商业信托法等）并不完善，因此应该发展契约型投资基金，在逐渐完善相关立法的情况下，向信托型投资基金过度，相应的监管模式也应随之发生变化。在相关立法并不完善的情况下，重点加强基金监管者的监管作用，以监管者的监督为主，以托管人、市场机制的监管为辅，随着基金市场的发展，监管部门可以逐渐放松监管要求，而代之以市场为基础的制衡机制。 在发展初期，监管者要承担较多的监管任务，为了保证监管工作的有效进行，建立完善的市场秩序，对基金管理公司的监管应该以禁入为主、限制为辅。当具体的管理行为都已经规范化以后，再逐步取消管理公司的禁止要求，而代之以市场规则为基础的限制要求。 C在规范中发展，在发展中规范的基金监管模式 这是我国证券市场发展的成功经验，也是目前投资基金立法领域主流专家学者的基金监管思路，如投资基金法起草小组组长厉以宁教授、副组长曹凤岐教授等。该模式认为首先应该有一个及时、权威的规范投资基金设立、运作和监管等问题的管理法规和相对独立、统一的权威监管机构，基金监管的首要问题是规范和立法。通过这些途径，有效地规范投资基金的设立、组织、运营与管理，保护广大中小投资者的利益，同时，在规范投资基金的过程中促进中国资本市场的繁荣与发展，并且在发展中不断完善投资基金法律体系，包括《公司法》的完善，《商业信托法》的制定和完善。从而不断强化投资基金的监管，促进投资基金和国民经济的健康、稳定发展。 参考文献： 1 桂敏杰 主编 《深圳证券交易所市场统计年鉴 1998 》，中国金融出版社， 1999 年 3 月 2 桂敏杰 主编 《深圳证券交易所上市公司年鉴 1998 》，中国金融出版社， 1999 年 3 月 3 马 洪 主编 《中国市场发展报告》，中国发展出版社， 1997 年 5 月 4 马 洪 主编 《中国市场发展报告》，中国发展出版社， 1998 年 5 月 5 马 洪 主编 《中国市场发展报告》，中国发展出版社， 1999 年 5 月 6 马 洪 主编 《中国市场发展报告》，中国发展出版社， 2000 年 5 月 7 中国金融学会 《中国金融年鉴 1986 》，中国金融出版社， 1986 年 11 月 8 中国金融学会 《中国金融年鉴 1987 》，中国金融出版社， 1987 年 11 月 9 中国金融学会 《中国金融年鉴 1988 》，中国金融出版社， 1988 年 11 月 10 中国金融学会 《中国金融年鉴 1989 》，中国金融年鉴编辑部， 1989 年 11 月 11 中国金融学会 《中国金融年鉴 1990 》，中国金融年鉴编辑部， 1990 年 11 月 12 中国金融学会 《中国金融年鉴 1991 》，中国金融年鉴编辑部， 1991 年 11 月 13 中国金融学会 《中国金融年鉴 1992 》，中国金融年鉴编辑部， 1992 年 11 月 14 中国金融学会 《中国金融年鉴 1993 》，中国金融年鉴编辑部， 1993 年 11 月 15 中国金融学会 《中国金融年鉴 1994 》，中国金融年鉴编辑部， 1994 年 11 月 16 中国金融学会 《中国金融年鉴 1995 》，中国金融年鉴编辑部， 1995 年 11 月 17 中国金融学会 《中国金融年鉴 1996 》，中国金融年鉴编辑部， 1996 年 11 月 18 中国金融学会 《中国金融年鉴 1997 》，中国金融年鉴编辑部， 1997 年 11 月 19 中国金融学会 《中国金融年鉴 1998 》，中国金融年鉴编辑部， 1998 年 11 月 20 中国金融学会 《中国金融年鉴 1999 》，中国金融年鉴编辑部， 1999 年 11 月 21 中国证券监督管理委员会 《中国证券期货统计年鉴 1996 》，中国统计出版社， 1998 年 10 月 22 中国证券监督管理委员会 《中国证券期货统计年鉴 1997 》，中国统计出版社， 1998 年 11 月 23 中国证券监督管理委员会 《中国证券期货统计年鉴 1998 》，中国财政经济出版社， 1998 年 11 月 24 中国证券业年鉴编委会《中国证券业年鉴》，总第六期，中国经济出版社， 1998 年 12 月 25 中国证券业年鉴编委会《中国证券业年鉴》，总第七期，中国经济出版社， 1999 年 12 月 26 中国证券业协会《中国证券市场年报 1999 》，中国金融出版社， 1999 年 11 月 27 全国人大《证券法》起草小组 . 《中华人民共和国证券法》实用问答 . 中国金融出版社 ,1999,3. 28 全国人大《证券法》起草小组 . 《中华人民共和国证券法》释义 . 中国金融出版社 ,1999,3. 29 吴敬琏，谈资本市场建设大计。证券市场导报（深圳）， 1995,8. 4-15. 30 曹凤歧，谈中国证券市场的发展，证券市场导报（深圳）， 1996,3. 4-11. 31 欧阳为民，《债券、基金和货币市场》中国金融出版社 1997,6 ， 51-52. 32 王伟东，李小赣，《共同投资基金：投资致富新道路》中国金融出版社 1993,8. 33 韩仲琦主编，《投资基金原理与实务》四川大学出版社 1995,3. 34 戴国强，《基金管理学》，上海三联书店， 1996,5. 35 徐洪才，《投资基金与金融发展》，中国金融出版社 1997,8. 36 欧阳为民，《债券、基金和货币市场》中国金融出版社 1997,6 ， 48-70. 37 厉以宁，欧阳为民，《债券、基金和货币市场》中国金融出版社 1997,6 序 38《投资基金－理论、实务、管理、比较》 袁文平 主编 西南财经大学出版社 1999/8 39《跨世纪的中国投资基金业》厉以宁 曹凤岐 主编 经济科学出版社 2000/4 40《试论我国基金市场存在的问题及其对策》福州大学学报 1997/10 41《中国资本市场发展的理论与实践》厉以宁 曹凤岐 主编 北京大学出版社1998/4 42《投资基金及其法律规范的国际比较》 刘茵《云南财贸学院学报》２０００年第１期 43《投资基金－理论、实务、管理、比较》 袁文平 主编 西南财经大学出版社 1999年 44《西方投资基金法律监管的借鉴与思考》覃伟华 周毅 《学术论坛》２０００／１ 45《发展产业投资基金的几点认识和思考》曹向华 夏德兴《哈尔滨金融高等专科学校学报》1999年第一期 46《美国的产业投资基金》叶翔 《金融研究》1998年第十期 47《中国产业投资基金运作中重点及对策探析》杨有志《中南财经大学学报》1999年第六期 48《中外合作产业投资基金的立法框架分析》张向宏 陈景艳《科学学研究》1999年12期 49《关于发展投资基金的战略思考》曹凤岐《财贸经济》1999年第2期 50《基金投资行为及其监管的模糊随机理论研究》张世英 王东《管理科学学报》2000年第3期 51《中国基金业历史回顾与发展》马庆泉《中国证券报》1999年6月26日 52《投资基金的监管》吴永红 孙文军《西南民族学院学报》1999年第4期 53《基金减仓的背后》赵剑 《证券市场周刊》2000年7月29日 54《我国优化指数基金的绩效评价及对策》谢建军《证券市场导报》2000年第2期 55《中外合作产业投资基金的投资及退出》申欣明《清华大学学报》（哲学社会科学版）2000年第3期 56《投资基金的历史绩效评估》陈学荣 张银旗 周雄《经济学动态》2000年第5期 57《基金市场的另类影响》将国云《资本市场杂志》2000年第2期 58《保险投资监管法律问题的思考》费安玲 王绪瑾《北京商学院学报》2000年第1期 59《老基金告别市场》谢敬玲 毛敬虎《资本市场杂志》2000年第5期 60《美国的创业基金及有关法规》刘继 《环球经济》 １９９８年第８期 61《有关信托立法的几点思考》晓富《中国政法大学学报》 1998年第4期 62《投资基金的封闭式与开放式的委托－代理理论分析》刘传葵《开发研究》1999年第2期 63《契约型投资基金的信托法构造》高良《政法论丛》1998年第2期 64《论证券投资基金激励相容机制的构建》 郭跃进《投资研究》1998年第9期 65《受益分配与投资组合优化行为》 林义相 陈仕华《中国证券报》1998年8月6日 66《关注新基金重仓股的周末效应》李翔 《中国证券报》 1999年8月10日 67《封闭的猫腻和开放的自律》童牧野《证券市场周刊》 1999 年第 29 期 1999 年 4 月 24 日 68《投资基金立法的11项争议》刘和平《资本市场杂志》2000年第4期 69《关于投资基金立法若干问题的思考与建议》许占涛 张建春《投资研究》2000/2 70《开放式基金遇阻了吗》马腾 《证券市场周刊》2000年8月19日 71《基金的机遇与风险》徐青《资本市场杂志》2000年第1期 72《新基金：保险资金入市的踏板》刘传葵《证券市场周刊》1999年11月6日 73《我国证券投资基金评价指标体系的构建》康晓东 李文国《淮海工学院学报》1999年第6期 74《澳大利亚创新投资基金介绍》畅波 《科技情报开发与经济》1998年第3期 75《对我国证券投资基金功能和作用的实证分析》杜伟锦 胡海涛 高萍《华东经济管理》1999年9－10月 76《发展我国证券投资基金的对策》马莉《农经纵横》1998年第5期 77《关于发展我国投资基金的思考》郝国彩《山东财政学院学报》1999年第5期 78《关于投资基金代理问题的探讨》刘兴华《商业研究》1998年第10期 79《建立创业投资基金 促进高薪技术产业发展》边程 《重庆工业管理学院学报》1998年第6期 80《我国发展风险投资的法律障碍及其对策》张鸿 张帆《企业经济》2000年第6期 81中国证监会主页： http://www.csrc.gov.cn 82金融家99网站： http://www.fn99.com 83中国上市公司咨讯网： http://www.cnlist.com 84赢时通证券商务网： http://www.yestock.com 85中国经济信息网： http://www.cei.gov.cn 15 中国基金投资市场的现状与2展望 15 17 中国投资基金市场的现状与展望 阶段性报告一 1 19 中国人民银行 政策性银行 中国保监会 中国证监会 国有商业银行 其他商业银行 外资银行 中国进出口银行 国家开发银行 中国农业发展银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 交通银行 中信实业银行 光大银行 华夏银行； 招商银行 深圳发展银行 福建兴业银行 上海浦东发展银行 证券公司 基金管理公司 信托投资公司证券部 期货经纪公司 保险公司 图 1 中国金融机构概况
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