金融市场与投资 美丽的资产 在过去3500年中，人们表明财富的方式包括：房子的大小、艺术品和室内陈设品的价值 随着财富的增加，以及重要的已有艺术品数量的减少，艺术品的价格会趋于上升 以百分比计，范德比尔特（VANDERBILT ）在1890年购买一幅重要油画的花费占其财富的比例，和比尔盖茨（ BILL GATES ）今天买同一幅画的花费占财富的比例相比较，前者要低得多 一些感兴趣的问题 指数的构建 对单项艺术品的估价 艺术品与其他投资的风险与回报 艺术品回报与其他投资的相关系数  宏观经济因素对艺术品回报的影响 购买价格与收益 超额支付，出价过高与收益 持有期与收益 艺术家的不同种类与收益 将艺术品包含在内的资产配置  投资特点  流动性 交易成本 持有成本 真实性 质量 寿命长 为回答这些问题，就要求：       建立一个数据库，并构建与金融资产指数类似的艺术品指数 指数的建立可以基于                        平均价格            平均价格以及某些艺术品的特点，譬如大小            对于同一艺术品多次销售的价值变化 (重复销售) 新的重复销售数据库 纽约拍卖市场 1950-2004 8000 对观测值 对每个目标，我们尽可能追溯至更早的时间 25% 的观测目标都进行了多次销售 在多次销售的观测值中，最多的是此前已有 7次销售 数据库中最早的购买时间是1646年 在每个拍卖季度结束后，我们都会添加250-500对新数据   艺术品市场与其他资产种类相比，表现如何？ 过去50 年 过去 5 年  去年   回报、风险和相关系数 梅摩现代派艺术指数表现 中国现代艺术 (齐白石) 莫奈（MONET） – 睡莲（ NYMPHEAS ） 年份  　　 售价   　　　年份     　买价       　　　回报率 2002        18.7 百万          1999         22.5 百万           -6.04%                                                                                      (-12.0%) 1999         22.5百万         1960             .05 百万          16.94%                                                                                       (12.5%)                                                (标普500的回报率) 莫奈（MONET） – 睡莲（ NYMPHEAS ）扣除交易成本后 年份  　　 售价   　　　年份     　买价       　　　回报率 2002        15.2 百万         1999         22.5 百万           -12.% 1999        18.2 百万         1960             .05 百万          16.4% 毕加索（PICASSO）－拿烟斗的男孩（  BOY WITH A PIPE） 年份   　　售价   　　　年份     　　买价      　　　 回报 2004        104 百万          1950          .030 百万           16.3%                                                                          (13.0%, 12.1% )                                                                                                      (MEI和MOSES 回报,  S&P 500 回报) 鲁本斯（RUBENS） –渔夫和女农夫 （ FISHERMAN AND PEASANT WOMAN ） 在 SOTHEBY拍卖行流拍 估价为  200-300万美元 在 1991年以 34.2万美元的价格购入 以低估价计算也有15.9% 的回报率 同期的标普500指数的回报率为 9.2% 早期绘画大师指数的增长率为 2.8% 10%的回报率就是97.5万美元 奥地利画家古斯塔夫·克利姆1907年完成的《阿黛尔·布洛赫—鲍尔夫人的肖像》  美国人杰克逊·波洛克（1912—1956年）《1948年  作品第五号》  《奴隶与狮》在香港佳士得拍卖会上以5388万港元成交  刘小东《三峡新移民》  2004年  300*1000CM, 2200 万元 超额支付或出价过高是否划算？ 你应等待多长时间再出售? 艺术品应该被包括在分散化的资产组合中吗? 预测单张油画的拍卖价格能否仅仅使用市场和油画的特定因素如何将拍卖失败的因素考虑进来如何处理那些每年交易极少的艺术品 实际值和模型之间的拟合 结论 在各种持有期内，艺术品的收益都胜过固定收益证券，与1950年以后的股票持平 艺术品可以估值 与以前的研究相比，我们所构建的艺术品指数具有更小的波动性，且与其他资产种类的关联度更低 在经济衰退和战争期间，艺术品的表现比股票更好 有较强的证据表明存在负的“杰作效应” 艺术品能提高分散化资产组合的收益 课程总结：四项基本原则和一个基本点 复利威力无比 鸡蛋不要放在一个蓝子里 资本成本因包含所有风险 一鸡多吃，提供金融服务  “破执”： 生灭离合，如浮云闪电，无须贪恋执着— 价格和回报 ?  R32 B* B2 R0 年份 Y1 Y2 Y3 价格 超额支付假设: R0 和 R32 之间是负向关系 (也就是说，你超额支付越多，则以后的回报会越低) 对于目标 B而言,在年份Y1、Y2、Y3支付的价格分别为 P1、 P2 、 P3。 B* 是在Y1年以 P1价格购入该目标后，在Y2年按艺术品指数增长所得的价格。  R0 是超额支付的数量，即B2 和 B*之间的差距 R32 是在Y2 年支付P2价格且Y3年支付P3 价格时，从Y2 年到 Y3年的回报  B1 B3 P1 P2 P3 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 Log(超额支付) 超额回报 超额支付与回报 超额支付与未来超额回报的关系 印象派和现代派再出售的持有期与回报 (2560) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 25 50 75 100 125 加入艺术品资产进行的最低风险配置 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 要求的预期回报 

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