www.newone.com.cn 内在增长动力强劲 关注优质公司及事件性机会 社会服务业 2010 年度投资策略  苏平 林周勇  社会服务业分析师  2010 年 1 月，上海  继续两条投资主线：业绩增长、主题投资相结合。业绩增长：重点推荐黄山旅游、中青旅；主题投资首推锦江股份。 公民旅游消费意愿强烈，带动我国旅游业超预期增长；预计 2010 年国内游增长超过 20% ，入境游有望恢复正增长，旅游行业总体增速有望达 20% 。 酒店、景区等子行业正健康复苏；预计 2010 年相关上市公司经营情况将持续好转。 旅游板块目前估值处历史平均水平，在行业本身快速增长以及事件性因素的推动下，从价值投资和主题投资角度，板块仍存在投资机会。 核心观点  公民旅游消费意愿强烈，旅游行业超预期增长 酒店企稳回升，景区持续增长  估值处历史平均水平，基本合理 2010 年投资策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 重点投资品种介绍 目录 中国旅游研究院预测： 09 年旅游总收入超过 1.2 万亿元，增长 3.4% ；国内旅游收入约 1 万亿元，增长 14% ；入境旅游外汇收入 350 亿美元，下降 15% 。 国内旅游带动 09 年旅游总收入增长 4% 公民旅游消费意愿强烈 — 国内游快速增长 公民旅游消费意愿强烈 — 国内游快速增长 尽管受诸多不利因素影响，国内旅游市场仍表现强劲，大部分地区实现两位数增长。  2010 年度投资策略报告 page*  09 年，大部分地区国内游增速超 10% 数据来源：各地旅游局 数据来源： wind 公民旅游消费意愿强烈 — 机场旅客吞吐量快速增长 主要旅游目的地机场旅客吞吐增长良好 2010 年度投资策略报告 page* 三亚、丽江、桂林、张家界等旅游目的地机场旅客吞吐量增速稳步上升，桂林、三亚 1-9 月份增长达 30% 。  1-9 月，主要商务城市旅客吞吐量大多保持两位数以上的增长，重庆、成都、昆明、长沙、西安等中西部城市增幅甚至超过 30% 。 旅游目的地的和商务城市机场旅客大幅增长，背后的根本原因：经济复苏及快速增长，公民消费意愿强烈 。 主要商务城市机场旅客吞吐增长良好 数据来源： wind 数据来源：各地方旅游局  公民旅游消费意愿强烈 — 出境游强势回升 国家旅游局披露： 09 年 8 月，中国公民出境旅游人数为 465 万人次，比上年同期增长 11.7% 。 9 、 10 月份，主要客源地出境游继续保持快速增长。 中国旅游研究院预测，今年出境旅游规模约 4700 万人次，增长 3% 。 2010 年度投资策略报告 page* 旅行社组织的出境游人次显著回升 数据来源：国家旅游局  入境游市场持续恢复 从 08 年 4 月起， 11 月单月入境规模尽管仍是同比下降，但降幅已经从 3 月份的最低点 11.3% 收窄到 1.47% ， 总体呈复苏态势。 2010 年度投资策略报告 page* 入境游总体呈回升态势 2010 年旅游业增速有望达 20%  按照国家旅游发展研究院的预测， 09 年国内游数量将超过 20 亿人次，比 08 年增长 17% 。 2010 年国内游预测：随着经济的复苏，以及世博会的推动，我们预计 2010 年国内旅游增速可能超过 20% 。 2010 年入境游预测：随着外围经济的逐步复苏，入境游市场逐步复苏；此外， 09 年基数较低；我们预计， 2010 年入境游客将实现正增长，甚至是两位数增长。 旅游业总体预测：综合国内游和入境游情况，我们预计 2010 年我国旅游业增速有望达 20% 。  2010 年度投资策略报告 page* 公民旅游消费意愿强烈，旅游行业超预期增长 酒店企稳回升，景区持续增长  估值处历史平均水平，基本合理 2010 年投资策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 重点投资品种介绍 目录 数据来源：北京、上海旅游局 星级酒店持续好转 北京、上海星级酒店出租率企稳回升 2010 年度投资策略报告 page* 虽然受酒店规模持续扩张（ 09 年客房数量增长 33% ）、金融危机双重影响，但经济型酒店房价基本稳定，不管是北京、上海、深圳、还是全国，价格指数均表现平稳。 经济型酒店龙头 —— 如家三季度出租率创出历史新高，同样显示经济型酒店持续景气。 数据来源：经济型酒店网 经济型酒店持续景气 2010 年度投资策略报告 page* 经济型酒店价格指数稳定 如家第三季度出租率创历史新高 数据来源：如家报表 09 年，黄山游客数量达 235 万人次，同比增长 5% ；四川主要景区正在从地震的影响中逐步恢复，峨眉山 1-11 月份接待游客 223 万人次，仅比 07 年下降 2% 。  景区总体继续增长，四川仍未走出地震阴影 2010 年度投资策略报告 page* 部分重点景区游客情况 数据来源：各地旅游局 注：深圳华侨城数据包括：世界之窗、锦绣中华、欢乐谷、东部华侨城注：峨眉山、乐山、九寨沟比较基准为 07 年同期。  公民旅游消费意愿强烈，旅游行业超预期增长 酒店企稳回升，景区持续增长 估值处历史平均水平，基本合理 2010 年投资策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 重点投资品种介绍 目录 PE 处于历史平均水平， PB 略高于历史平均水平 “旅游指数 PE/ 沪深 300PE” 处于历史平均水平  2010 年度投资策略报告 page* “旅游指数 PE/ 沪深 300PB” 略高于历史平均水平 旅游板块 PE 一般是沪深 300 的 1.5-2.5 倍； PB 一般是沪深 300 的 1.0-1.5 倍 。 目前，旅游板块滚动 PE 约 46 倍，与沪深 300 之间的比值 2.0 倍，处于历史平均水平； PB 约 4.7 倍，与沪深 300 之间的比值 1.4 倍，略高于历史平均水平。旅游板块估值总体合理。 数据来源：天相  公民旅游消费意愿强烈，旅游行业超预期增长 酒店企稳回升，景区持续增长  估值处历史平均水平，基本合理 2010 年投资策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 重点投资品种介绍 目录 09 年回顾：机会主要来自主题投资 09 年以来，旅游板块有两次明显超越大盘的波段性机会：  1 、一季度以首旅股份、世博股份为代表的题材股行情； 2 、 10 月下旬到 12 月底，以海南旅游岛概念股为核心的政策驱动行情； 另外，锦江股份在一月份、五月份分别因为迪斯尼、世博概念引发短期上涨。旅游板块走 势总体表现为题材和事件驱动的主题投资特征。 从 1 月份以来，我们不断提示主题投资的机会，如：  1 月 12 日， 《 旅游行业动态点评 - 迪斯尼项目取得进展，关注六大概念的主题投资机会 》 2 月 10 日， 《 旅游板块主题投资深度研究 - 冰火之间 》 9 月 24 日， 《 旅游行业 2009 年 9 月月报 - 积极关注受益政策的旅行社及海南旅游岛概念股 》  10 月 20 日， 《 旅游行业 2009 年第四季度投资策略 - 业绩增长及政策预期有望催生阶段性行情 》  2010 年度投资策略报告 page*  2010 年策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 2010 年度投资策略报告 page*  2010 年两大投资思路及相关个股 数据来源：招商证券研发中心 我国旅游业处于快速发展阶段，国家也将旅游业提升至 “战略性支柱产业”的高度；优质公司将在旅游业快速发展中持续快速发展。 投资思路上，建议把握业绩增长、主题投资两大思路 业绩增长方面：重点关注黄山旅游、中青旅、三特索道 主题投资方面：重点关注世博会主题（锦江股份），此外还有酒店复苏主题（金陵、首旅、华天），资产重组（丽江旅游、东方宾馆、国旅联合、西安旅游、西安饮食）。  公民旅游消费意愿强烈，旅游行业超预期增长 酒店企稳回升，景区持续增长  估值处历史平均水平，基本合理 2010 年投资策略：把握业绩增长、主题投资两大思路 重点投资品种介绍 目录 重点公司介绍 2010 年度投资策略报告 page* 重点公司介绍（续） 2010 年度投资策略报告 page* 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 免责条款 谢谢大家  欢迎交流 林周勇  社会服务业分析师 021-68407302 linzy @cmschina.com.cn  入境
Sheet3
Sheet2
Sheet1
Chart1
规模
同比
收入
规模（亿人次）
同比增长（%）
同比增长（%）
国内旅游收入
入境旅游收入
旅游总收入
规模（亿元，左轴）
同比增长（%，右轴）
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
规模（万人次）
旅游外汇收入
游客规模
规模（万人次）
同比增长（%）
1月
000.00
-.00
-0.00
2月
00.00
-.00
-.00
3月
000.00
-0.00
-0.00
-0.00
4月
000.00
.00
-.00
5月
000.00
-.00
-0.00
6月
00.00
-.00
-.00
7月
000.00
-.00
-.00
8月
000.00
.00
.00
9月
000.00
-.00
-.00
10月
000.00
-.00
-.00
 
 Page 
规模（万人次）
同比增长（%）
游客规模
旅游外汇收入
1月
-.00
-0.00
2月
-.00
-.00
3月
-0.00
-0.00
-0.00
4月
.00
-.00
5月
-.00
-0.00
6月
-.00
-.00
7月
-.00
-.00
8月
.00
.00
9月
-.00
-.00
10月
-.00
-.00
游客规模
旅游外汇收入
规模（亿元，左轴）
同比增长（%，右轴）
国内旅游收入
.00
0.00
入境旅游收入
.00
-0.00
旅游总收入
.00
.00
 
 Page 
规模（亿元，左轴）
同比增长（%，右轴）
规模
同比
收入
同比
000.00
0.00
0.00
000.00
0.00
000.00
0.00
0.00
000.00
0.00
000.00
0.00
.00
00.00
000.00
0.00
000.00
0.00
0.00
00.00
0000.00
0.00
00.00
规模（亿人次）
同比增长（%）
000.00
0.00
0.00
000.00
0.00
0.00
000.00
0.00
.00
00.00
000.00
0.00
0.00
00.00
 
 Page 
规模（亿人次）
同比增长（%）
规模（亿元，左轴）
同比增长（%，右轴）
国内旅游收入
国内旅游收入
入境旅游收入
入境旅游收入
旅游总收入
旅游总收入
.00
0.00
.00
-0.00
.00
.00