保险 
              否极泰来 
              研究结论                                                     王小罡  CFA     保险行业资深分析师 
                                                                                     8621 －63325888 ×6083 
                08 年业绩黯淡，1Q09 否极泰来，国寿相对最优。国内准则下，08年国寿、 
                                                                                     wangxiaogang@orienmax.book118.com 
                  平安、太保净利润跌64%、96%和84%，净资产降21%、27％和22%， 
                  内含价值下降5%、18%和6%。主要原因是A股暴跌拖累投资业绩。国                    行业评级            看好 中性 看淡  （维持） 
                  寿相对表现最佳。一年新业务价值增长都不错，分别达16%、19%和21%。 
                                                                       国家/地区                        中国/A 股 
                  1Q09净资产回升，分别增8%、5%和4%。相对最优仍是国寿。  
                                                                       行业                              保险 
                寿险承保业务：国寿保费增长快，平安保费质量高。08 年总保费和首年                      报告日期                     2009 年 6 月 2  日 
                 保费国寿增长最快，分别达 50%和 75%，首年个险期缴平安领先同行， 
                  增速达 30%。从保费渠道结构看，08 年普现“个险下滑、银保上升”，                  行业表现 
                 但平安个险仍有显著优势，占比达77%，国寿和太保为42%和39%。08 
                  年太保一年新业务价值增速最高，达21%，但个险期缴增速仅7%（低于                               东方保险指数      沪深300指数 
                                                                        200% 
                  国寿之28%和平安之30%），暗示太保新业务增长不确定性较高。  
                                                                        150% 
                投资业绩：08 年全面亏损，中国财险与中国人寿相对较优。08年国寿、 
                                                                        100% 
                  平安、太保和中国财险的总投资收益率分别为 3.4%、-1.7%、2.9%、 
告  报  度  深        5.3%，考虑到可供出售类浮盈净变动，全投资收益率为-3.0%、-8.4%、                 50% 
                                                                         0% 
                 -4.1%、-2.4%。若剔除投资富通巨亏之影响，则平安为-3.6%。08年 
                                                                        -50% 
                  国寿在股权类投资中获得 28.1%的相对业绩，在债权类投资中获得 
                 -3.5%的相对业绩。纵观国寿历年表现：熊市跑赢指数，牛市跑输指数；                     -100% 
                                                                          Jan-07  May-07 Sep-07 Jan-08  May-08 Sep-08 Jan-09  May-09 
                 投资风格稳健，长期跑赢指数。符合保险公司“追求绝对回报，注重风险 
                  控制”的本色。  
                                                                       评价周期           1 个月    3 个月   12 个月 
                准备金提取比例稳定，分红特储余额下降。考虑到“实际提取寿险责任                        绝对表现（% ）        -0.8    18.6    -26.2 
                  准备金 ＝ 退保金 ＋ 年金给付 ＋ 满期与生存给付 ＋ 提取寿险责任                  相对表现（% ）        -9.0    -9.6     -2.6 
                  准备金”，并且平安和太保的准备金提取包含了分红特储，从而与投资收                     资料来源：WIND 
                  益相关，因此各公司寿险准备金实际提取比例基本稳定（详见正文）。估 
                 计国寿分红特储从07年底286亿元降至08 年底189亿元，估计平安和太                  重点公司盈利预测及六个月估值 
                 保的分红特储与万能平滑准备金分别降至08年底97亿元和41亿元。                      EPS         2008A   2009E   2010E 股价 评级 
  

否极泰来—保险行业深度报告.pdf