保险行业保险行业
社保、年金与寿险深度
——Q 系列报告之一
市场关心什么？ 王小罡 CFA 保险行业资深分析师
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Q1：我国寿险深度前景如何？寿险深度究竟取决于哪些因素？为何美国 wangxiaogang@orienmax.book118.com
（人均 GDP4.6 万美元）寿险深度 4.2%，台湾（1.7 万美元）却高达
12.9%？ 行业评级 看好 中性看淡 （维持）
国家/地区 中国/A 股
Q2：国务院《金融三十条》对企业年金发展有何意义？对寿险深度前景
行业 保险
有何影响？ 报告日期 2009 年 1 月 12 日
Q3：社会保险法草案对社保体系的发展有何意义？对寿险深度的前景又
有何影响？ 行业表现
研究结论 东方保险指数 沪深300指数
200%
寿险深度（寿险保费/GDP）是衡量行业规模和估值寿险业务的重要指标。寿 150%
险深度前景主要取决于以下四点：居民富裕程度、社保养老金发展水平、企 100%
告 报 度 深
业年金发展水平和伊斯兰教（或穆斯林）人口比例。预测2030年我国寿险深 50%
度可达 5.4%。结合 A 股寿险公司未来市场份额和新业务利润率缓慢下降的 0%
预期（见Q系列报告之二），估计公司合理估值水平约25-30倍新业务倍数。
-50%
首先，越富裕的地区寿险深度越高。根据瑞士再《Sigma》报告，2007年 -100%
Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08
人均GDP1万美元以上的46个地区，平均寿险深度3.75%，而人均GDP1
万美元以下的 41 个地区则为 1.19%。估计 2030 年，我国人均 GDP（按
评价周期 1 个月 3 个月 12 个月
购买力平价汇率）将达2.65 万美元，相当于目前台湾与韩国的水平。
绝对表现（% ） 10.8 -21.1 -72.4
其次，社保和年金的发达程度与寿险深度负相关。社保养老金、企业年 相对表现（% ） 5.7 -12.5 -11.9
金和商业寿险并称社会养老体系三大支柱，互为替代品，因此社保和年金 资料来源：WIND
越发达，寿险深度就越低。美国的社保替代率（退休职工社保收入占退休
重点公司盈利预测及投资评级
前工资收入之比）与年金替代率（退休职工年金收入占退休前工资收入之
EPS 2007 2008E 2009E 股价 评级
比）合计高达92%，故其寿险深度仅4.2%，低于全球平均之4.5%。德
中国人寿 1.38 0.58 0.65 20.32 中性
国和新加坡也类似。台湾的社保与年金替代率合计仅 58%，故寿险深度
保险行业Q系列报告之一：社保、年金与寿险深度.pdf
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