Malkiel & Mei 金融市场与投资 20世纪初的新兴市场 在许多国家，世界贸易都占到很大的比例 在世纪转折点，股票市场呈现繁荣局面，许多市场都建立起来 互联网技术 (铁路) & 环球实时通讯 外国投资猛增 (以1913年美元计值为440亿美元) 表1.  19世纪末的贸易繁荣 数据来源: Albert Kimber, 外国政府证券， 1919, A. W.  Kimber & Company. 表2. 主要的债权国和债务国, 1913来源: 联合国 (1949) 以往政治风险的主要来源 两种主要的剥削: 国内和跨国 (奴隶和童工) 带来强烈不满 超级大国为全球支持毒品交易的政府 政治动荡的风险 殖民主义和国有化的风险  第一次世界大战和俄国革命使第一次全球化浪潮 　终止 新兴市场的长期回报 (由于全球新兴经济沉没，该回报并不诱人) 表2: 英国向中国销售的鸦片 (千箱)来源: Mark Borthwick, 和平世纪, Westview出版社, 1992 我们能从过去学到什么? 人们喜欢过自己的生活，他们不愿意被外国人统治，即使这些外国人更为进步。他们不愿被别人说教什么是最好的，特别是在宗教问题上 更是如此。 国际贸易是以法治和相互信任为基础。当战争和不信任主导人们的思想时，外国贸易和投资就会下降。  一个公平合理的世界是和平与繁荣的关键。 现代与传统的文化冲突 贸易冲突 政治不确定性与选举by Mei and Guo 选举周期 a)选举期及其后的政府过渡时期  b) 过渡期结束，下一个选举期的开始   在民主体制下,选举过程是决定一国未来政治进程的主要政治事件 因变量 金融危机: 定义为从t-1到t年资本流入急剧变为资本流出 土耳其和委内瑞拉在1994年,阿根廷和墨西哥在 1995年;  印尼、韩国、马来西亚、菲律宾和泰国在1997年 78 个观测值 (22 x 4 - 10 排除的观测值)  股票回报和市场波动性: IFC指数  经济和金融变量: 短期债务与外汇储备的比率 外债总额 (短期和长期)  前三年私人部门债占GDP比率的变动 经常账户占GDP的比率  资本流动占GDP的比率 前三年真实汇率(RER)变动的百分比 腐败指数  区域市场传染哑变量 表1:  9次金融危机中，有8次都发生在选举前或选举后的一年之内  表2 是列示了概要统计量 金融危机: 选举年份23% ，非选举年份 2% 在政治年份市场流动性有显著差异 政治哑变量与金融危机间有较高程度的关联   与货币价值的变动呈负相关   总结 投资者和政府应增强对各种风险和危机的防护 政府风险溢价应根据政治风险周期进行相应调整  长江EMBA 长江EMBA 学以致用  经世济民 学以致用  经世济民 第*页 梅建平教授 .新兴市场政治与国际风险管理 表  2:  危机变量的描述性统计  ( 政治哑变量 )     金融危机   经常账户 与GDP 之比     资本流动 与GDP 之比   腐败 指数   贷款与GDP 之比3年 的变动   真实汇率 变动 3 年 的百分比   短期债务 比 GDP   总债务比 储备额    股票回报       货币价值 的变动      股票市场 波动性    传染   政治                             平均值     0.23   - 0.03   0.06   3.47   0.07   - 17.09   1.15   2.06   0.02   - 0.17   0.11   0.34   标准差   0.43   0.04   0.09   0.81   0.13   26.74   1.16   2.21   0.53   0.22   0.04   0.48                             非政治                           平均值     0.02   - 0.02   0.01   3.63   0.04   - 14.95   1.04   2.29   0.12   - 0.09   0.08   0.14   标准差   0.15   0.09   0.21   0.95   0.26   25.13   1.04   3.37   0.73   0.14   0.06   0.35                             T 统 计量   2.71   - 0.97   1.36   - 0.78   0.55   - 0.36   0.45   - 0.36   - 0.69   - 1.83   2.62   2.09                             相关   性                         经常账户   - 0.15                         资本流动   0.07   - 0.9                       腐败   - 0.14   - 0.06   0.05                     贷款   0.20   0.31   - 0.33   - 0.05                   真实汇率   0.00   - 0.26   0.31   0.31   0.31                 短期债 务   0.24   0.34   - 0.37   - 0.03   - 0.07   - 0.25               债务 / 储备   0.01   0.38   - 0.38   0.07   - 0.07   - 0.21   0.78             股票回报 $   - 0.31   0.73   - 0.73   - 0.03   0.3   - 0.29   0.13   0.16           贬值   - 0.53   - 0.24   0.29   0.15   - 0.34   0.04   - 0.26   - 0.23   - 0.10         波动性   0.31   0.53   - 0.54   - 0.08   0.29   - 0.31   0.27   0.2   0.46   - 0.65       政治   0.32   - 0.10   0.14   - 0.09   0.06   - 0.04   0.05   - 0.04   - 0.08   - 0.21   0.28     传染   0.28   - 0.10   0.08   - 0.26   0.16   - 0.09   - 0.12   - 0.06   - 0.15   - 0.24   0.08   0.24   数据来源: 政治哑变量根据由CIA 出版的World Factbook所提供的选举信息，该信息又进一步由Microsoft‘s Encarta Encyclopedia证实。 Radelet and Sachs (1998) 提供了经济变量和危机定义。 注意：经常账户比GDP，资本流动比GDP，贷款与GDP比值3年的变动，真实汇率3年变动的百分比，短期债务与GDP的比率，总债务与储备比率都以上一年末的数据 .     -

市场政治与国际风险管理.ppt