一、地缘政治推高油价，并对资本市场构成负面影响
继 1 月埃及骚乱以来， 2 月利比亚也出现骚乱，中东与北非的政治局势动荡，尤其是产油国利比亚的暴力冲突升级，不断加深市场对原油供应的担忧，国际原油价格不断创出本轮反弹新高。黄金价格也创出1431美元的历史新高。未来中东和北非动荡局势进一步扩散至其他产油国的可能性很大，美国也表态可能出兵利比亚，可能进一步加剧该地区的紧张局势。因此未来国际油价继续攀升并推动通胀上行是大概率事件。从历史经验上看，石油产油国因政治冲击发生的产能变动，其实并不是决定油价的核心力量，在石油问题上，真正的主宰力是需求，是那些对原油有着旺盛需求的国家的经济周期变动。目前的油价上涨其实更多受到了新兴经济体旺盛的需求的带动，但是由于目前经济的基本面仍然处于弱势复苏的态势，高企的油价会抑制全球的经济复苏，如果原油在目前位臵再上涨 10 美元，将拖累未来全球两年经济增速下滑 0.5 个百分点。 
 油价高企无疑将加大全球范围内的通胀压力。目前新兴市场国家通胀水平普遍已经运行在 6% 以上，紧缩措施正在不断出台。欧元区 1 月份 CPI 同比上升 2.4% ，高于 2010 年 12 月份的 2.2% ，增幅创下 2 年多来新高，欧洲央行和英国央行为了应对通胀，已经开始考虑加息。这可能会给此前深陷债务危机的欧元区经济复苏势头带来当头一棒，滞胀风险也会随之增加。美国的通胀刚开始抬头，近期启动加息的可能性不大。
通胀预期对资本市场构成不利影响，将导致国际股票市场普跌，避险情绪上升。迭创新高的道琼斯指数也终于低下高昂的头，回落至12000点附近。
对于中国而言，油价的高位运行增大了输入性通胀的压力，对国内PPI 的压力很大，并通过其向CPI进行传导。在国内非食品上行因素逐渐抬头之际，本次外部冲击将加大国内通胀的压力。对于刚从货币政策收紧预期放松的A股市场来说，无疑增添了新的烦恼。




图1：油价破百
 
数据来源：大通证券研发中心 WIND
图2：金价创历史新高
 
数据来源：大通证券研发中心 WIND
二、国内经济焦点问题
（一）通胀压力仍旧很大
 1 月份 CPI 同比上涨 4.9% ，显著低于此前市场普遍预期的 5.4% 。根据统计局的说法，权重调整对 CPI 数据的影响相当微弱，这说明春节前通胀压力低于预期。从细项来看，食品价格是前期推动 CPI 上行的主要因素，这从其同比涨幅可以明显看出；但在 2011 年春节前，食品价格的环比涨幅并未超出历史同期水平，这也从一个侧面验证了通胀压力低于预期。
从非食品价格（居住）抬头的角度看，降低食品价格权重在未来几个月反而可能对 CPI 的上行形成一定支撑。尤其是在政府持续调控房价，部分卖房者转售为租的背景下，因此我们认为， 3 月-4月 CPI 再创近年新高的可能性较大，  2011 年 CPI 走势仍将呈现 “ 前高后低 ” 的态势。未来央行出台进一步的紧缩政策的风险仍存，预计 2011 年还将加息两次；尽管有逆回购到期，鉴于压制银行信贷规模的需要和公开市场到期量较大， 3 月中下旬存款准备金率上调的风险仍较大。
图3：PPI上行将向CPI传导压力 
 
数据来源：大通证券研发中心 WIND
图4：居住等非食品类拉动因素开始增强
 
数据来源：大通证券研发中心 WIND
（二）货币政策从紧路上难言放松
 人民银行 3 月3日至5日即将召开的全国“两会”上，一项重要的议程就是批准 “十二五”（ 2011 年到 2015 年）规划《纲要》，为今后五年经济社会发展绘制蓝图。从讨论稿将GDP增速降至7%，从而弱化增速的角度看，在中国处于社会转型的关键阶段，内需、民生、消费等社会效益的综合提高才应是追求的目标。预计在两会期间代表们将就住房、医疗、通胀、就业、教育等社会焦点问题展开讨论。而随着“十二五规划”的定稿，各行业将陆续出台相应的细则。因此两会期间消费、民生、新兴产业等多个领域的行业或板块将受到市场关注。从2001以来的历次两会行情及3月涨跌幅统计看，期间上涨概率较高。在4次下跌的行情中，仅2005年、2008年两次出现较大幅度下跌，当时均处于熊市。可见两会期对于行情的维稳作用较大。
在2010年创业板正式推出，并逐渐壮大的背景下，建设场外交易市场，完善多层次资本市场的条件愈加成熟，同时大力发展三板市场也有助于数量众多的中小企业进行融资。2011年初证券监管会议上，有关方面就新三板的建设进一步明确表态。春节后国内部分高新园区即将加入“新三板”阵营的消息在市场上广为流传，预计两会后将公布名单。“新三板”如果能够顺利扩容，带来的不仅仅是所谓“新三板概念“的投资机会，它将为中国众多中小企业提供更广阔的成长空间，活跃的场外交易市场将为主板、中小板、创业板输送更多的新鲜血液。 
 三、供求分析
（一）减持情况
 今年2月以来已有3 家上市公司公告大小非股东减持情况，公告减持数量为2. 亿股，日均减持量为 万股，减持市值合计约为 亿元，日均减持额为2 万元。 自去年11月的公告日均减持规模攀升至67473万元的阶段高峰后，大小非减持规模出现大幅回落 12月的公告日均减持规模仅为39479万元，环比回落41%。今年以来，大小非日均减持规模继续呈现回落态势，1月公告日均减持规模环比下滑17%至32758万元，而2月则进一步环比下降2 %至24 万元。 上证指数从3 点高位持续震荡下行， 点，拖累相关上市公司的股价持续回调，进而制约了大小非的减持意愿。 3月份A股市场解禁市值环比小幅上涨，其中5家公司解禁市值超过百亿元。3月共有1 家公司的 亿股、共计 亿元流通市值的限售股解禁，解禁股数比2月份增加 %。不过，由于3月份交易日明显多于2月份，因此3月份日均解禁压力也较2月份下降。 在1 家公司中，股改限售解禁公司共 家，首发限售解禁公司有6 家 从个股方面看，3月份解禁 盐湖集团 中国铁建 两者合计解禁 占全部解禁 的 。此外，张裕A、东软集团及 的解禁市值也超过百亿元。此外，备受市场关注的创业板上市公司本月共有1 家首发限售解禁，其中东方财富解禁数量为5124.68万股，其次为豫金刚石及海兰信，解禁数量分别为2955万股及2012.94万股。  
数据来源：大通证券研发中心 WIND
（三）融资情况
融资方面，近三月募集资金额分别为1168亿、670亿、470亿，其中二月份由于春节的原因，交易日只有15天，因此融资额较少。三月平均募集资金额为769亿元。2010年全年共募集资金10131亿元，平均每月844亿。从新股首发的募资、家数、市盈率等情况看，各项数据均处于历史低位，3月份随着新股破发的现象日益减少，发行家数将恢复正常水平。再融资方面，2011以来已有41家公司发布融资公报或意向，其中不乏大型金融机构，因此预计3月融资需求大约为700-800亿元，略高于1、2月份。
图6：募集资金情况 图7： IP0募资

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图8：IPO家数  图9：IPO市盈率

数据来源：大通证券研发中心 WIND
（四）A股新开户及基金发行情况
近期随着市场的转暖，A股新增开户数持续攀升，2月21-25日一周开户数达到38.9万户，恢复到2010年11月末的水平。新增基金开户数也达到9万户。当然距离11月中旬A股新增户56万、新增基金户11万的水平尚有一段距离。
 毫无疑问的是，新增开户数的新高说明了市场行情颇好。兔年首个交易日后，A股市场持续反弹，并于2月 日出现了阶段性高点，而一些利空消息如加息、CPI数据等并未造成市场波动，这些不仅大大激发了投资者的入市兴趣，也增加了市场的活跃度。因此，很多投资者不约而同选择入市。
 
 
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图11：基金发行

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图12：新增开户数与行情相关度高
 
数据来源：大通证券研发中心 WIND
四、业绩及估值分析
（一）2010年年报情况
共有 127 1家公司发布了业绩预报，其中预增的有 51 9家，略增的有254家，续盈的84家，扭亏的158家，报喜公司占比79.7%。从分布的行业看，机械、化工、金属非金属、电子元器件、信息技术等五家位列前五名。考虑到有一些公司业绩是否增长难以确认，这个数字应该还有一定的增长，也就是说最终增长的公司应该超过 8 成。但这个是 2010 年的年报数据，靓丽的年报已经是一个过去式，投资者更加关注是上市公司一季报的业绩甚至半年报的业绩是否依然能维持增长。
（二）A股估值分析
1、 A股与全球主要股指估值比较
与国际横向比较,998点的A股市净率低估。1664点的市盈率、市净率都偏高。当前点位 A 股市盈率低于韩国、日本、印度，略高于其他国家，属于国际上的合理水平。市净率除了印度外高于其他国家。AH股溢价指数仍接近历史最低水平。A股自身纵向比较，998点的市净率最低，1664点的市盈率最低。
表1：998点、1664点、当前点位全球估值比较
指数 	 05（998点）PE 	 05（998点）PB 	 08（1664点）PE 	 08（1664点）PB 	 最新PE 	 最新PB 		 标普500指数 	 19.52 	 2.87 	 21.29 	 1.87 	 15.64 	 2.28 		 英国富时100指数 	 14.2 	 2.23 	 7.85 	 1.44 	 13.63 	 1.94 		 法国CAC40指数 	 16.05 	 2.15 	 9.59 	 1.24 	 12.71 	 1.32 		 德国 DAX30指数 	 15.91 	 1.55 	 10.24 	 1.36 	 14.49 	 1.58 		 日经225指数 	 21.66 	 1.65 	 11.46 	 1.01 	 19.33 	 1.38 		 香港恒生指数 	 14.51 	 2.07 	 8.53 	 1.33 	 13.78 	 2.04 		 韩国KOSPI指数 	 9.31 	 1.17 	 9.25 	 0.96 	1 6.42	 1. 55	 	 印度NIFTY指数 	 14．8 	 3.26 	 9．93 	 2．16 	 20.05	 3. 45	 	 俄罗斯RTS指数 	 5.8 	 1 	 4．27 	 0．72 				 巴西圣保罗交易所指数 	 10.26 	 2.21 	 9．07 	 1.35 	1 4.87	1.87	 	 沪深300指数 	 13.17 	 1.82 	 12.07 	 2.14 	 15.98 	 2.53	 	 上证综指	18.02	1.75	13.12	1.96	17.42	2.59	 	 数据来源：天相投顾、Bloomberg、大通证券研发中心 其中：2005年数据截止2005年6月10日2008年数据截止2008年10月31日 最新数据截止2011年2月28日 财务匹配原则为TTM
图13：当前全球主要股指静态市盈率
 
数据来源：Bloomberg、大通证券研发中心；数据截止2011年2月28日
图14：当前全球主要股指市净率
 
数据来源：Bloomberg、大通证券研发中心；数据截止2011年2月28日
图15：AH股溢价指数
 
数据来源： WIND 大通证券研发中心 日期截至2011年2月28日
2、A股各指数及行业估值比较
05年股改以来指数走势图可以看出，当前股指估值处于较低水平，按国际惯例分析，不能说目前市场严重低估，可能略有低估。中小企业板、深证100存在结构性高估，上证综指、上证180、上证50估值处于历史最低值。行业分析看，金融服务、房地产、交通运输、采掘、化工、黑色金属、建材估值较低，而农林牧渔、电子元器件、有色、信息服务估值较高。
图16：2005-2010年 全A、上证、沪深300 PE比较
 
数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至2011年2月28日

图17：我国主要市场指数当前市盈率与历史比较
 
数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至2月28日
图18：行业当前市盈率与历史比较
 
数据来源：wind 大通证券研发中心 日期截至2月28日
3、相对估值与M1、M2关系分析
统计分析表明，M1-M2与相对估值走势高度拟合。比较M1-M2与市场估值的历史走势之后，我们发现相对市盈率而言M1-M2几乎可以看作是估值走势的翻版，趋势上极为接近。从这些比较中我们至少可以得出以下结论，流动性对市场估值的驱动力是极为明显的，流动性与估值的相关性也是长期存在的，这其中M1增速由于明显的周期性特征对于市场具有更好的指示意义，而M1-M2则更接近市场估值的波动趋势。因此，我们认为跟踪M1-M2的变化，对市场估值趋势的判断会更有帮助。由于1月M1增速快速回落至13.6，使M1-M2差值为负。M1的下滑，首先是同比基数较高的原因，其环比数据下降只有1个百分点。其次货币政策的持续收紧、春节因素共同影响该数据。历史数据表明M1-M2 的负值现象不可持续，因此预计2月、3月会有所反弹。这点说明当前估值也接近底部区域。
图19：过去 15 年 M1-M2 与市盈率的波动正相关
 
数据来源 WIND 大通证券研发中心
推动未来估值上涨的因素主要有：（1）经济复苏，业绩同比好转；（2）人民币升值预期；（3）通胀预期演化为温和通胀现实，成为投资者增加配置资产的内在动力。
抑制未来估值提升的因素主要有：（1）刺激经济政策收缩；（2）国际经济增长低预期；（3）扩容加剧；（4）高通胀提前来临，经济显露过热迹象，政府继续收缩货币。
一般来说，股市波动取决于经济周期和市场流动性充裕程度。一般认为，经济波动将影响企业盈利和估值，从而决定股市的“牛熊”状态。从更深层次来看，估值水平是盈利增长和流动性共同作用的结果。
五、技术分析
波浪理论分析：从波浪框架划分看，自上证指数进入使用以来，大盘一直运行在超级循环浪级中，其中95-1558为超级循环浪的浪Ⅰ；1558-325为浪Ⅱ；从325点开始到6124点，进入了大Ⅲ浪，而且这个大Ⅲ浪已明显出现了超级循环延长，具体划分为：325-2245为浪Ⅲ－1，2245-998为浪Ⅲ－2，自998—6124点为浪Ⅲ－3，6124—4778点为Ⅲ－4，4778—5522点为Ⅲ-5，该浪走出失败浪。自5522—1664的调整为大Ⅳ浪的调整，该浪以极端的形式完成，具体为5-3-5的形式完成。之所以认定为大Ⅳ浪，因为按波浪理论基本规律属性1664点未与1558点重合。从1664点开始到现在是处于大Ⅴ浪运行阶段，该大Ⅴ浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年，期间股指也会创出新高。目前我们认为是处于大Ⅴ-1-（3）浪运行阶段，该浪以3浪运行完成可能性大。
图20：波浪理论分析图
 
数据来源：大通证券研发中心
六、综合分析
中东北非等敏感地区接连发生骚乱，国际油价、金价新高不断，国内通胀压力加剧，流动性从紧之路难言放松，两会的召开给行情“维稳”带来希望，民生问题、新兴产业成为下一阶段社会关注焦点。3月解禁重现高峰，新股发行将恢复常态，同时新增股票及基金户数激增说明外围资金仍能保持市场供求平衡。2010年业绩已经被充分预期，1-2月工业增加值及一季报的披露才是市场需要关注的重点。在当前日益复杂的国际国内环境下，估值分化将成为一种常态。预计3月份仍将保持小幅上扬的态势，以上证指数为例，预计波动区间为2800点至3100点。
七、应关注的重点行业评价
我们认为3月重点板块可以分为两大主线：一是通胀受益主线，包括水泥、石油、化工、新能源、新能源汽车。产品价格的提升对这些行业的业绩拉动作用明显。随着各地拉闸限电风潮以及关停淘汰落后产能，具备一定优势的区域水泥龙头具备提价的能力，在十二五新的建设热潮中，整个水泥行业迎来了新的春天。国际油价再度破百的现实告诉我们，高油价时代又来到了。利比亚危机不会很快结束，如果扩散到其他地区，历史纪录将被刷新。作为替代产品——新能源将重新受到关注，新能源汽车产业化将进一步提速。石油采掘、化工行业也将受益于原油价格的提升。二是两会受益板块，包括信息技术、新股、新三板。上述板块直接受益于政策推动。两会期间将定稿的“十二五规划”开启了中国社会转型之路，信息技术作为新兴产业中的主导力量将有更广阔的发展空间，其行业景气度将继续维持。作为资本市场的有效补充，新三板将的壮大将改变中国现有“倒金字塔”的市场结构，受益公司凭借改革的东风将取得长足的进步。期盼存量发行等第三阶段新股发行改革的推进，目前新股首发PE重回低位，赋予新股板块价值再挖掘的机会。
八、重点公司
2月组合回顾
2月组合平均涨幅6.9%，同期上证指数涨幅4.1%，沪深300指数涨幅5.3%，略高于指数，表现尚可。组合中新股及高送转股票涨幅远超大盘，但是所选制造业的二线蓝筹股涨幅为负，对于该类群体估值修复的空间判断有偏差，拖累整个组合的表现。我们判断二线蓝筹估值修复行情基本告一段落，因此在3月组合中将其剔除。
表2：2月份月度组合表现 
重点公司 	 涨幅 %		 中化岩土 	18		 科华恒盛 	16.8		 汉得信息 	15		 新疆天业 	9.2		 润邦股份 	7.2		 南方汇通 	6		 天马股份 	4.6		 中海集运 	-0.1		 中国一重 	-2.9		 太原重工 	-4.8		 数据来源：大通证券研发中心


表3：3月组合
代码 	 名称 	 10EPS 	 11EPS 	 10PE 	 11PE 	 10PB 	 11PB 	 评级 	 理由 		 600064	南京高科	 0. 59	 0. 78	26.35	19.91	1.24	1.2	增持 	 房地产业务蓬勃发展	 	 600141 	 兴发集团 	 0.6	0.88	39.75 	 27.3 	 5.13	4.47	增持	磷矿资源量丰富	 	 600550	天威保变	0.7	0.83	32.93	27.72		4.2	增持	新能源产业链完整	 	 600736	苏州高新	0.42	0.52	19	15.47	2.35	2.08 	 增持	受益于新三板园区扩容	 	 600881	亚泰集团	0.36	0.67	22.83	12.25	2.08	1.76	增持	水泥、地产、券商各项业务起头并进	 	 601216	内蒙君正	0.93	1.28	31.27	22.7		3.51	增持	受益于产业布局和发展模式	 	 601857 	 中国石油	0.75	0.84	15.46	13.83	2.2	1.97 	 增持 	 价值低估	 	 002460	赣锋锂业 	 0.5	0.62	99.54	80.43	7.2	7	增持	锂深加工细分市场龙头	 	 002542	中化岩土	0.88	1.06	44.99	37.35	8.93	3.51	增持	土木工程细分业领头羊	 	 300170	汉得信息 	0. 74	 0. 81	36.96	33.77	9.12	3.3	增持	经验最丰富的 IT 咨询服务公司	 	 数据来源：大通证券研发中心 WIND
风险因素：货币政策从紧力度加大、油价快速上行



－正文完毕－
  公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：
公司评级标准
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业投资评级标准
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。


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 策略研究
 
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 A股市场
 
2011年3月4日

 

20 11年3月A股市场投资策略 

 研究员：李哲明
执业证书编号： S0170200010036 
电 话：0411-39673243
网 址：www.daton.com.cn
邮 箱：lizheming@daton.com
 



 股指最近三月走势
 
资料来源：wind资讯
近期相关报告
1. 估值安全边际下的机会挖掘
——2011年二月A股市场策略
2.经济结构调整中的机会挖掘与估值修复 
——2011年度A股市场投资策略
 
 市场有风险·投资须谨慎										 	www.daton.com.cn 

 地缘政治推高油价，并对资本市场构成负面影响
油价高企无疑将加大全球范围内的通胀压力。通胀预期对资本市场构成不利影响，将导致国际股票市场普跌，避险情绪上升。 
 国内通胀压力仍旧很大，货币政策难言放松
我们认为， 3 月-4月 CPI 再创近年新高的可能性较大。 3 月中下旬存款准备金率上调的风险仍存在。上半年货币政策的叠加和滞后效应对A股仍构成压力。
两会描绘新兴产业蓝图，新三板扩容概念股受益
两会期间消费、民生、新兴产业等多个领域的行业或板块将受到市场关注。“新三板”如果能够顺利扩容，带来的不仅仅是所谓“新三板概念”的投资机会，也将为中国众多中小企业提供更广阔的成长空间。
4、供求弱平衡依旧
 3月份共有1 家公司的 亿股、共计 亿元流通市值的限售股解禁，解禁股数比2月份增加 %。 8 成。但已经是一个过去式。当前点位 A 股估值接近国际上的合理水平。大小盘股估值分化仍旧严重。
6、技术分析
目前我们认为是处于大Ⅴ-1-（3）浪运行阶段，该浪以3浪运行完成可能性大。
7、在通涨压力与两会“维稳”之间寻求机会
通胀压力加剧，两会的召开给行情“维稳”带来希望。预计3月份将保持小幅上扬，以上证指数为例，预计波动区间为2800点至3100点。
8、重点行业及公司 
基于通胀受益和两会两大主线建议投资者关注水泥、石油、化工、新能源、新能源汽车、信息技术、新股、新三板等行业或板块。月度组合：南京高科、兴发集团、天威保变、苏州高新、亚泰集团、内蒙君正、中国石油、赣锋锂业、中化岩土、汉得信息。
风险因素：货币政策从紧力度加大、油价快速上行
 
 ⅠⅠ
 
 4778
 
 6124
 
 9987
 
 2245
 
 325
 
 1558
 
 95
 
 Ⅳ

 
 Ⅱ
 
 Ⅲ-⒈
 
 Ⅲ-⒉
 
 Ⅲ-⒊
 
 Ⅲ-4
 ШШ

 5522 

 1664 

 Ⅲ-5
 ШШ

 Ⅴ-1？