1. 二月份行情回顾
2月份上半月，A股市场延续了1月末的春节“红包行情”，出现了连续上攻，但在下半月由于中东、北非局势的影响，出现了一根“卡扎菲”阴线，极大的打击了市场的人气，呈现了震荡走势。
2月份，市场整体还是延续了结构性的强势，概念炒作层出不穷，但权重股表现“稳重”，因此，大盘指数波动有限。
上证综指上涨4.1%，收于2905.05点；沪深300指数上涨5.3%，收于3239.56点；深成指上涨7.57%，收于12902.43点。
由于沪深300包括了上海和深证两个市场，因此，其表现介于上证综指与深成指之间，期指市场表现略强于300指数。2月份，当月（连续）合约上涨5.7%，收于3255.2点，下月（连续）合约上涨5.5%，收于3277.6点。其中，IF1103合约上涨4.78%，收于3255.2点。
2月份，股指期货日均成交量较1月份有所萎缩，持仓量及成交金额略有增加。包括退市的合约在内，五个合约日均成交量199144手，环比减少8.19%，日均持仓量为35365手，环比增加3.93%。日均成交金额2020.09亿元，环比增加1.11%。

图1：IF1103二月份走势
 
数据来源：WIND资讯
图2：股指期货市场2月份交易情况

 

数据来源：大通证券研发中心，WIND资讯
 2. 期现套利空间有限
图3：各合约基差（期货-现货）走势
 
 数据来源：大通证券研发中心 
2月份，基差呈现震荡，基差与指数基本同方向变动。当行情向好时，基差呈扩大趋势，当行情走弱，基差下降。
截至到2011年2月28日，IF1103、IF1104、IF1106、IF1109的基差分别为14 .24 点、 35.24 点、 77.44 点以及1 20.84 点。考虑到套利成本，主力合约IF1103基本无期现套利空间。从近几个月情况来看，期现联动效果相当不错，基差很难出现大幅度的波动。期现套利机会的出现需等待行情的好转，若市场再次走出去年10月份行情，基差有望快速扩大，期现套利机会将会再次出现。
 3. 各合约价差保持稳定
图4：各合约之间价差走势
 
数据来源：大通证券研发中心 
2月份，各合约之间的价差表现异常稳定，只在2月14日至16日有小幅的波动。
截至到2月28日，03-04价差为21点、03-06价差为63.2点、03-09的价差为106..6点，04-06价差为42.2点，04-09价差为85.6点，06-09价差为43.4点。
虽然目前价差走势平稳，但从绝对价差情况分析，各合约之间的价差相对于历史而言仍有小幅下降空间，因此，在A股市场行情走弱时，投资者可谨慎进行跨期套利。做空远月合约，做多近月合约。
 4. 套保占持仓三成，“净空单”需细算
期指市场很多投资者都在关注前10名或前20名会员持仓，但有趣的是净空单现象十分普遍。纵观股指期货上市至今年1月底，收盘时股指期货前10名主力净多持仓仅区区16天，占全部194个交易日的8.2%。即使去年9月至10月的“8连阳”期间，收盘时仍全部为主力净空持仓。
造成净空仓的原因众说纷纭，但其中的一个主要原因就是套保资金的介入。我国A股市场属于单边市，只能单向做多，因此，套保资金在期指市场也就成了“死空头”。
根据中金所总经理朱玉辰公布的数据，截至目前，证券公司、一般法人机构、自然人均已在中金所开立套保账户，开始套保交易，其套期保值持仓量约占全市场持仓量的30%。
这个数字对市场中计算“净空单”有很大的参考意义。目前，市场中普遍计算“净空单”都是以持仓前20名会员的持单情况进行计算，但我们知道，在中国市场，套保在期货中只能做空，因此，套保行为将占有很大比例的空单，这对我国长期持仓出现“净空”现象有很好的解释作用。所以，我们在计算中也应该考虑到套保行为的影响。
举例来说，3月2日，期指持仓量35091手，3月合约IF1103持仓量26946手，前20名多单持有18637手，空单持有23317手，表面看，净空单为4680手。如果按全市场套保持仓30%的比例计算，昨日的套保空单为10527手，假设使用3月合约套保占80%，则在3月合约的套保数量为8422手，平均而言，前20名会员持仓占市场总持仓的60%左右，以此计算，3月合约中，前20名套保空单5053手。
经过计算我们发现，估算的套保空单高出净空单373手，说明在3月2日，扣除套保行为后，投机者持仓反而为净多单。这一变化趋势与持仓的增减相一致。在3月2日，多单增加了464手，而空单减少了204手，说明，投机者趋于看多。
这只是我们对持仓情况的初步估算，需要指出的是，套保虽然不代表投机的方向，但是套保行为本身就是对后市谨慎，因此，套保行为多少也会反映出一些悲观情绪。因此，并非投机“净多单”就完全表示投资者对后市看好。

 5. 两会前后难有大幅波动，期指稳定发挥规避风险功能
大通证券市场策略分析认为，中东北非等敏感地区接连发生骚乱，国际油价、金价新高不断，国内通胀压力加剧，流动性从紧之路难言放松，两会的召开给行情“维稳”带来希望，民生问题、新兴产业成为下一阶段社会关注焦点。3月解禁重现高峰，新股发行将恢复常态，同时新增股票及基金户数激增说明外围资金仍能保持市场供求平衡。2010年业绩已经被充分预期，1-2月工业增加值及一季报的披露才是市场需要关注的重点。在当前日益复杂的国际国内环境下，估值分化将成为一种常态。预计3月份仍将保持小幅上扬的态势。
3月份上半月的“两会”召开注定了行情很难有大幅的波动。由于概念炒作多数局限于非权重品种，因此，即使前期涨幅较大的概念板块回落，对指数影响亦有限。基于未来市场稳定、波动为主的判断，我们建议期指市场中，以趋势性投资为主的投资者可咱观望，以T+0为主的投资者可把握盘中波动进行谨慎操作：急速上涨或下跌后，可进行反向操作。
由于期指与现货目前联动性较好，因此，期指的套保功能得以有效、稳定的发挥，相应地，期现套利空间大幅缩减。
跨期套利方面，由于各合约之间价差波动不大，3月有望维持，因此，套利空间有限，但从历史看，目前价差小幅高于均值，考虑到成本及风险，可操作性不大。
 6. 风险
 6.1 价格风险
由于股指期货的杠杆性，微小的价格变动可能造成客户权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至造成爆仓的风险，也就是损失会超过投资本金，因此首先投资者进行股指期货交易，在获得高额投资回报的同时会面临重大的价格风险。
 6.2 结算风险
股指期货实行每日无负债结算制度，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，那么该投资者可能会经常面临追加保证金的问题，甚至有可能当日被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，那么按规定将被强制平仓，可能会造成投资资金的重大损失。
 6.3 操作风险
和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单，都可能会造成损失。
 6.4 法律风险
股指期货投资者如果选择的期货公司是未经中国证监会批准的地下期货公司，或者违反法规，未经批准从事境外股指期货交易等，都可能会给投资者造成损失。
 
 －正文完毕－
  公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：
公司评级标准
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业投资评级标准
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。


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 股指期货
 
 2011年3月7日
 
 投机、套利空间有限
 

  2 011年3月股指期货投资策略报告 

 研究员：欧阳晓辉
执业证书编号： S0170210050001 
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 IF1103二月份走势
 
资料来源：wind资讯

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