淡水泉反向投资利器顶级阳光私募首次调研 南北9大派
淡水泉奉行“反向投资和行业轮换策略”。反向投资的思路源于价值投资理念，坚信股票有其内在价值，而股价始终围绕内在价值波动。但股票的内在价值不容易被准确估算，反向投资者以市场情绪来估计股价与内在价值偏离的程度。　　“我们会重点观察投资者的‘情绪指标’。”赵军表示。在记者采访的众多基金经理中，把“情绪指标”作为判断市场走势的首要标准的只有他一个。　　“公司释放正面信息越多、投资者越追捧、股价就越高、偏离内在价值也越远，反向投资者就越卖出；公司释放负面消息越多、投资者越抛售、股价下跌越多、投资者越不看好、股价对内在价值的折扣就越大，反向投资者就越买入。”赵军表示。　　在赵军的操作中多采取“埋伏”的策略，仅用20%的仓位参与市场热点。2007年底，淡水泉系列基金并未随大流配置金融和地产，反而埋伏了农药和造纸等行业，这使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反弹，取得较好的收益。今年年初，淡水泉先市场一步埋伏房地产等行业，取得不错收获。　　7月末8月初，在市场达到阶段性高点后淡水泉对行业进行了积极调整，转向防御类、非周期和行业。8月1日至8月28日，仅下跌1%。随后，公司认为经过8月的大幅调整，后一阶段的投资机会开始显现，进入金融、原材料等指数权重板块的股票，截至11月6日，淡水泉成长收益达到20.75%，其间上证综指上涨18.60%.　　反向投资并不是淡水泉的首创，但是淡水泉绝对做到了把它“发扬光大”。首先通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势，适当回避被市场高估的热点，并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦确定重点，就组织集体讨论论证，目标股票确定后行业研究员及整个团队介入深入调研。在这个框架下，淡水泉不炒作时下热点，而是先市场一步，埋伏进市场的下一个可能的热点中，做市场“灰马”的伯乐。　　风险控制提高自我纠错能力　　淡水泉良好的投资业绩除了得益于反向投资的策略外，公司的投资流程和风险控制最大程度上减少了投资失误。　　淡水泉的投资决策流程基于既定的投资目标开始，依托独有的i-FARM平台产生投资思路，进而以此为指导并利用淡水泉积累的社会资源对相应的行业和上市公司做深入细致的调研，同时充分发挥公司研究人员数量投资策略开发的能力，通过动量和趋势跟踪等模型对全市场进行扫描和分析。　　然后，公司投资和研究人员对基本面分析和数量模型获得的信息进行归纳和演绎，并据此决定采取何种投资策略。在此基础上，依据公司的纪律性投资准则和风险管理要求构建投资组合。　　在风控方面，淡水泉的风险管理理念是进行最优风险管理，这意味着淡水泉并不是一味地追求风险最小化，而是努力把风险控制在公司可接受的范围之内，在既定风险范围内，为客户创造最大化的收益。最终目标就是在面对不确定性时，辅助做出高质量的决策，使风险管理成为创造超额收益的来源之一。　　淡水泉非常重视市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险。淡水泉是中国大陆第一家使用美国Imagine风险管理系统的公司，并与Imagine建立了战略合作伙伴关系。　　值得一提的是，在调研过程中，首席风控官刘忠海一直与赵军一起跟我们交流，这也从一个侧面反映了淡水泉对风控的重视。从其在2008-2009一个熊牛循环的业绩表现来看，这种重视的确得到了回报。 田荣华很有营销策略，直接将走势图和仓位水平线放在同一个坐标系里比较，相当直观。
		　　2009年是武当资产集中爆发的一年，从今年3月到11月共发行了12只产品，平均一个月发一只产品。　　虽然每只产品发行的规模并不像重阳那样惊人，但“先撒种，后育苗”也不失为一种聪明之举。尤其在信托开户重启遥遥无期的时代，当别人都在四处奔走，高价难求一个老账户时，武当可以悠然自得地做持续营销。　　第一次接触田荣华，是在今年夏天的广州。那场激昂澎湃的投资说明会至今仍记忆犹新。田荣华很大胆，很直接，也很有营销策略。直接将走势图和仓位水平线放在同一个坐标系里交叉比较，相当直观，说服力也极强。　　“稳定增长型投资风格”　　据田荣华介绍，“武当资产的投资理念为专注于研究的成长型价值投资，公司的投资类型为研究驱动型投资。股票投资的依据主要为公司内在价值的定性定量研究分析，结合公司股票价格与证券市场景气情况综合分析。”　　武当资产的投资风格可称为“稳健增长型风格”，“我们的投资特点首先是风险控制能力突出；其次是全面的投资能力；武当资产的投资目标是追求在经历完整牛熊市周期后业绩能够领先市场：领先的构成因素为熊市中尽量不亏损从而大幅超越市场，牛市跟上市场。”　　有了明确的投资目标和策略，还要执行到位才能达成预想的效果。对于投资决策的形成和执行，武当有一套完整的流程。　　田荣华介绍说：“公司重大投资决策由投资决策委员会讨论决策，统一执行。投委会目前由5个人组成，讨论事项由投决会成员、投资研究部人员、基金经理、风险控制人员提出。”　　另外，投资决策委员会定期不定期召开会议，讨论和决定公司重大投资决策；投资研究团队每个交易日召开晨会或者不定期召开会议讨论具体的投资品种及短期的投资结构调整。“决策过程都是针对动议集体讨论，投票决定结果。对一般性投资三分之二讨论通过有效，对重大决策要求五分之四讨论通过有效。　　他补充到：”我们认为一个优秀的资产管理公司的品牌建设要围绕以下四方面来进行：首先，要有良好的投资业绩，真正给投资者带来绝对收益。其次，要有高素质的、专业、稳定的投研团队。再次，要建立完善的投资管理制度和风险控制制度。最后，要有完整的组织结构。“单只股票下跌10%立即止损　　在风险控制方面，武当资产也做了很详细的制度规避：　　首先，通过设定投资条件来控制投资标的公司的单体风险：　　设定一定的安全边际：安全边际是价值投资的本质条件，公司会在设定的安全边际条件下，注意寻找市场结构性变化过程中被低估或者市场波动过程中被低估的投资品种。　　追求足够的成长性：现阶段投资中国公司最本质的特性是投资中国经济和优秀上市公司的持续成长能力，成长性也是消化市场指数泡沫和公司估值风险的有效方法。　　第二是制度型止损控制：对于已经买入的资产要不断跟踪研究，发现经济面、行业面、公司层面或者市场面出现了与持有资产冲突的本质性风险因素要经过风险评估后进行止损操作，对于个体股票下行止损水平线设定为-10%.　　三是管理系统运用：对于新成立位于面值的单个信托基金，公司设定大级别熊市的总体净值亏损止损线为-7%，小级别熊市的止损线为-9%。对于强势市场中的下行调整，公司会在下调过程中逐步提升股票配置仓位摊低持仓成本，迎接市场止跌回升带动净值增长。　　四是公司通过恒生资产管理系统上添加了一些列风险控制阀值，提醒和自动阻止部分风险发生，公司每天动态监测全部产品运营波动情况，每天对组合资产构成变化情况作分析研究，控制未来可能产生的风险源。　　五是风险交易部建立了系统的投资组合绩效评估体系，进行组合风险收益配比分析及波动率分析，帮助组合控制管理风险。　　公司的投资组合风险管理做了定性分析和定量分析的结合。公司通过组合绩效评估系统能够运用全部定量分析技术指标对公司有一定运营期限的产品做出风险管理分析，帮助公司降低产品波动风险和保持流动性。　注重管理和风控　　“目前除我们三个外，还有7个

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