这种方法关键要准确预测市场利率变化的时间。 与利率周期预期法一样，这种方法要求银行有很强的交易能力和判断能力。稍有不慎，可能给银行带来巨大损失。 思考：为什么向上倾斜的收益率曲线意味着预期短期利率会上升？  向上倾斜的收益率曲线说明长期债券的收益率高于短期收益率。如果短期利率保持不变或下降，则长期债券的收益率将一直高于短期债券收益率，那么人们都会投资于长期债券，使长期债券价格上升，收益率下降。这与向上倾斜的收益率曲线不相符，因此，其短期利率是上升的。 五、债券转换策略 替换掉期 债券掉期 避税组合 替换掉期 指银行用一种债券去交易另一种债券，两种债券在息票率、期限和信用质量方面类似，但后者能提供更高的收益率。 债券掉期 该策略是出售低收益率的证券，代之以较高收益率的证券。基本思路：当一家银行在低利率期间购买了证券，随着利率的逐步上升，银行资金成本会上升。当证券收益与平均利息成本之间出现负利率差时，银行可以出售旧的证券，虽然会造成资本损失，但可以从税收中扣减这部分损失。接着用出售的收入和节约的税金购买新的较高收益证券。这样可以使银行在利率水平变化的情况下，保持较高的利润。 证券投资的避税组合 在存在证券投资利息收入税负差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税债券，以其利息收入抵补融资成本，并将剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。 所谓最佳避税策略是指将资金在收益率高、税率高的公司债券和收益率相对较低但可以获得免税的免税债券之间合理分配，从而实现投资收益的最大化。 实训4 某银行计划发行1000万美元大额存单，这笔资金将专门用于证券投资。大额存单利率为8.2%，并必须对大额存款持有3%的法定存款准备金。现有两种可供银行选择的债券，一种是名义年收益率为10%的应税国债，另一种是年收益率为8%的免税市政债券，该银行所处边际税率等级为34%。问该银行如何组合证才能使投资收益率最高？   全部投资于应税国债 全部投资于免税市政债 最佳组合投资 投资组合方式 应税国债 免税市政债 损益的预期变化 利息收入 应税国债 免税市政债 利息收入总计 利息支出 大额存单 净利息收入 所得税（34%） 税后净收入  9700000 0   970000 0 970000  820000 150000 51000 99000  0 9700000   0 776000 776000  820000 －44000 0 －44000  8200000 1500000   820000 120000 940000  820000 120000 0 120000 证券投资组合效果比较 银行利用证券投资进行避税的前提条件是什么？ 两种以上的可选择的债券利息收入存在税负差异，使这些债券的税前收益和税后收益不致。 六、流动性准备方法 证券投资应重点满足银行流动性的需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的考虑。该方法将银行资产分为四个层次：第一个层次的构成以现金资产为主，即库存现金、在中央银行准备金存款和以清算为的存放同业款项，被称为一级准备。一级准备几乎不产生收益，其功能是满足银行日常提存、支付和不算等流动性需要；第二个层次的构成以短期国库券为主，具有风险低、期限短、可销性强风和有一定收益的特征，被称为二级准备。二级准备的组成构筑了银行证券投资流动性准备方法的核心，它强调短期证券在作为一级准备的补充，满足流动性需要的同时，还为银行带来了一定的利息收入。第三个层次的构成以债务类贷款为主，被称为三级准备。贷款利息是银行资产运用的主要收益来源，然而贷款若能到期正常偿还，也会产生流动性供给，特别是以票据贴现和抵押为基础的商业性贷款，具有自偿性质，甚至可进行再贴现融资。第四个层次的构成以各类中长期债券为主，具有期限长、收益高、可销性弱的特征，被称为投资性准备。银行投资中长期债券的主要目的是产生收益，而所谓流动性准备的功能只是作为最后的保证。 活期存款 一级准备 库存现金 在中央银行存款 存放同业存款 二级准备 国库券 其他短期证券                 银行资金集合库 资金运用优先权以流动性为中心来安排 储蓄存款 定期存款 借款 三级准备 票据贴现 其他各类贷款  四级准备 中长期证券   含息票证券的收益率和价格 实训2：设银行对某含息票债券采取购买后持有到期的投资策略。此种债券为面值1000元，息票每年支付60元，期限为10年的含息债券，当前市价为920元，该债券的最终平均收益率为多少？（7.39%） 复利表达的收益率和价格 三、资产组合的收益率 是指各种投资组合的加权平均收益率。   某银行准备投资Ａ、Ｂ、Ｃ三种证券。经测算，这三种证券的预期收益率分别是10%、8%、6%，三种证券占资产组合总价值的比率为20%、30%、50%。则该资产组合的预期收益率为：         0.2×10%+0.3×8%+0.5×6%=7.4%  第四节 商业银行证券投资的风险 风险的定义及银行证券投资风险的类别 收益与风险的关系 正确处理收益和风险关系的一般原则 风险的测量 证券投资风险的管理 一、风险的定义及类别 风险是指由于未来的不确定性，从而使本金和预期收益减少或遭到损失的可能性。包括两类：系统性风险和非系统性风险。 系统性风险：是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。它产生于企业外部，为企业所不能控制，又称不可分散风险。包括市场风险、利率风险（利率与证券价格呈反向变化）、购买力风险等。 非系统性风险：专指某一企业或行业所特有的风险。通常由某一特殊的因素引起，只对个别证券的收益产生影响。又称可分散风险。包括信用风险、经营风险等。 具体而言： 市场风险 利率风险 信用风险 购买力风险 1.市场风险 又称为流动性风险。指银行被迫出售在市场上需求疲软的未到期债券，由于缺乏需求，银行只能以较低价格出售债券，从而降低证券投资收益率。 一般在市场不景气，交易量萎缩，而银行又因流动性需要，急需大量现金 ，就会出现这种状况。   2.利率风险 指市场利率变化给银行债券投资带来损失的可能性。   （1）市场价格与市场利率反方向变动。市场利率上升使债券价格下跌，距离到期日越远，这种关系越显著。当银行因各种需要而在未到期前出售证券时，有可能因为市场价格下降而产生资本损失。   （2）利率变化会引起再投资（Reinvestment）的风险。在利率下降过程中，银行证券投资的息票收入和到期证券本金偿还所得到的资金，可能不得不按较低的市场利率重新投资。  3.信用风险 又称违约风险（Default Risk）。是指债务人到期无法偿还本金和利息而给银行造成损失的可能性。 银行证券投资主要集中在政府债券上，这类债券由政府税收作为偿付本息的保障，一般不存在违约风险。 银行证券投资的信用风险主要来自于公司债券。  4.购买力风险 又称通货膨胀风险（Inflation Risk）。由于不可预期的物价波动，银行证券投资所得的本金和利息收入的购买力低于投资证券时所支付的资金的购买力。 银行的实际收益率为证券的名义收益率与实际通货膨胀率之差。  二、收益与风险的关系 收益与风险成正比例关系 收益是对风险的补偿，风险是收益取得的代价 预期收益率＝无风险收益率＋

06 第六章 商业银行证券投资管理.ppt