* * 策略、行业的首页样式 * 市场整体我们是看条件性多空的，缺乏明确趋势，策略的一个意义在于寻找其中波段的机会 * 各章节的目录。 一级标题：黑体二十八号加粗，居中。背景文本框，长1.8cm，宽17.13cm,水平6.4cm，垂直4.6cm 二级标题，楷体二十八号加粗。 第四个阶段向第五个阶段演变，长期来看必然要演进到货币为王的时代，但短期看，问题在于什么时候到来，来到之前是不是就不做权益类的投资了 分歧在于11年上半年的通胀走势，我们预期的比市场预期的趋势要更为平稳下滑一些 从04年、07年和当前的通胀来看，食品肯定是确定性的通胀推动力，每一轮都有明显的上升；其次，居住价格上升也很明显，但我们可以看作是跟随食品性的价格，这是由于居住价格以房租价格为标准，定价权分散在个人租户手中，容易形成物价感受的传导 04年：粮食短缺形成；07年，猪肉价格；今年，鲜菜鲜果涨幅较大。 第一，猪肉和粮食是相对长周期的，鲜菜鲜果是相对短周期的，这意味着价格控制的难度可能更小，价格管制的效果会更明显 第二，所有价格都有上升的趋势，意味着供需层面的问题可能不是主导，还有流动性的问题，这也意味着解决通胀的难度相对会小 下降比较明显的四个行业：非金属矿、化纤橡胶、化学原料、烟草制品 如黑色金属冶炼及压延加工业、交通运输设备制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、通用设备制造业和专用设备制造业等都有比较明显的增长。  横向：大家担心的问题是，美元指数什么时候反转，美国通胀什么起来，美国什么时候会从宽松型的政策转向紧缩 历史经验可以看到几点： 1、美元作为美国经济代表的资产属性，一般在资本推动的周期中作用明显，比如70年代、2000年代，比较明显的加息之后美元涨，降息之后美元跌，股市波动和经济波动都比较大； 2、美元作为全球流动性的货币属性，一般在非资本推动的周期中作用明显，比如80年代、90年代，技术创新，紧货币下美元依然升值，背景是全球资本的大量流入，80年代前期是石油危机之后美国主动升值抑制通胀、扩大债务赤字，放开的金融管制，吸引外资流入，90年代后期则是新技术进步带来的资本流入 3、要反转，就看有没有这样的原因，如果是资本周期，那么没有明显的趋势，与利率相机而动；如果是非资本周期，那么有没有形成技术进步。 结论：国内需求——通胀——收紧——美元小幅升值——商品市场下跌——通胀企稳——政策相对宽松，除非出现能源危机否则很难有大的波动 中国盈利能力最高的行业都是趋势性投资的产业，享受了这几年经济高增长，未来会转变 美国盈利能力最高的行业化妆品、医药品、软饮料、烟草、食品加工、家用电器和电气设备  行业表现的持续性在减弱，行业轮动的效果越来越差； 小股票大量上市，单个个股跑赢市场的概率增大，使得选股策略更为有效  美国市场的发展提供了两个研究历史区间：一是80年代的成长股热潮，以彼得林奇等投资者的崛起为代表，可以研究如何跨越70年代滞胀困境；二是90年代的IT热潮，以.com泡沫为表现，可以研究如何跨越高估值的困境。  什么样的公司有伟大的成长：具有创新的技术或者商务模式，未受到过度追捧； 什么样的公司经历泡沫重创新高：尽管技术、模式成熟，但在激烈的竞争中留存下来 什么样的公司真的倒下了：技术模式成熟，需求空间缩小，泡沫期间被过度追捧  1、在经济调整阶段的利率调整 2、以负利率为目的的加息周期不会很长，幅度不会很大 3、差别准备金率、利率市场化的推进，为基准利率调整提供空间 * * 幻灯片大标题：黑体二十八号加粗。（在PPT左上方） PPT内文一级：楷体二十八号加粗。 PPT内文二级： ：楷体二十四号。 PPT内文三级（及图片表格说明） ：楷体二十号，深灰蓝。 图片标题：楷体二十四号加粗。 图旁注释：加无线条色文本框，文字为PPT内文三级，楷体二十号，深灰兰。 * * 幻灯片大标题：黑体二十八号加粗。（在PPT左上方） PPT内文一级：楷体二十八号加粗。 PPT内文二级： ：楷体二十四号。 PPT内文三级（及图片表格说明） ：楷体二十号，深灰蓝。 图片标题：楷体二十四号加粗。 图旁注释：加无线条色文本框，文字为PPT内文三级，楷体二十号，深灰兰。 中信证券研究部 策略组  2010年12月 纵横时空：穿越宏调周期的公司 A股市场2011年投资展望 * 2011年市场处于条件性多空的阶段，纵向来看，国内需要平衡转型期通胀与增长的关系；横向来看，取决于中美两国的战略博弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。 一、市场趋势篇 * * 股票在资产周期中的角色—通胀与利率的演变 * 分歧在于通胀趋势的判断          中信CPI预测2011年3.8%， 市场一致预期 * * 通胀压力有多大：食品和居住是每轮通胀的主要推动力 * * 通胀压力有多大：粮食价格上涨的特征 * * 利率变动的可能趋势 * * 农民工市民化——城市化的突破口 （2） 农民工市民化对经济增长的影响主要体现在：（1）居民消费增长；（2）增长就业；（3）住房支出增加；（4）基础设施建设；（5）政府支出结构变化。  * * 农民工市民化对内需和增长的影响：CGR模拟 自2010年起，市民化基准数量比基准情景每年增加1000万人（相当于农民工中5%，约700万人再加上其所抚养的农村人口实现市民化） 不同情景下经济增长的模拟结果（国发中心） 28107 22284 16885 12028 7592 3602 变化(百分点) 583167 536362 490631 449158 409908 373350 市民化情景 GDP(亿元) 555060 514078 473745 437129 402316 369748 基准情景 0.75 0.81 0.86 0.92 0.98 1.06 变化(百分点) 8.73 9.32 9.23 9.58 9.79 9.6 市民化情景 GDP增长速度(%) 7.97 8.51 8.38 8.65 8.81 8.54 基准情景 2015 2014 2013 2012 2011 2010 * 增长：短期的回落体现结构性原因          PMI新订单指数11-12月下降的结构 PMI指数11-12月下降的结构 * 增长：重要的是制度改革保障“软着陆”          地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出； 金融创新支持地产行业改革。  城投债发行规模快速增长 地方债发行主要向中西部倾斜 * * 横向：经济、资产和货币分析的复杂性 * 业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间[14%，27%] 目前中信覆盖11年增速22.14%，波动上限27%，波动下限 14%。 银行业绩波动15%~25%；煤炭业绩波动15%~35%；石油石化业绩波动10%~20%；非银金融业绩波动0%-30%；房地产业绩波动40%~60%。 * 估值：市盈率变化区间[15，20] 估值中枢与利率周期、通胀周期相关。 当前全市场2010年预测市盈率17.6倍，剔除银行在23.3倍，沪深300指数在14.4倍，中小板43倍，创业板62倍。 利率在3.5-4%区间，市盈率15倍是底线，未来十年期国债收益率若上升至4.5%，股指20倍是上限。 * 目前市场比较一致的逻辑：前低后高，先防御后进攻 * 对市场

2011年A股投资策略.ppt