第三章  项目投资决策与资本预算    本章学习提要: 1、投资战略的含义。 2、股东财富与正净现值间的内在关系。 3、公司治理与投资决策制度安排。 4、投资决策涉及的参数。 5、资本预算管理体系。       本章重点难点: 重点：投资战略、决策制度安排；决策参数；资本预算管理体系 难点：公司治理与制度安排；决策参数的估计  本章课时安排:6学时  第三章  项目投资决策与资本预算 第一节  投资战略与决策制度安排  第二节  投资项目决策原理和参数估计  第三节  资本预算管理 第一节  投资战略与决策制度安排 一、什么是投资战略？ 二、投资战略如何形成？ 三、项目投资决策程序控制如何设计？ 一、什么是投资战略？ （一）定义：是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。  （二）目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。 （三）要素：战略思想、战略目标、战略计划。  （四）特点：从属性、导向性、长期性、风险性。  （五）影响因素：企业的总体战略、项目的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性。  二、投资战略如何形成？ （一）企业战略层次结构     企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战略主要包括投资战略和经营战略。   （二）公司战略和投资战略的关系？ 公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必须服务于公司战略。  公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。  投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。 三、项目投资决策的程序控制如何设计？ （一）项目投资决策权限的制度安排 1、基本框架： 股东大会拥有投资最终决策权； 董事会拥有实际投资决策权； 监事会拥有对投资决策过程和实施过程   的监督权； 总经理拥有执行投资决策的权利。  2、如何才能真正保证项目投资决策科学、有效？——权力分层的具体化  例：董事会下设投资决策委员会  （二）项目投资决策程序控制 1、投资项目的提出； 2、投资项目的论证； 3、项目的评估与决策； 4、项目实施与再评价 第二节  投资项目决策原理和参数估计 一、NPV原理 二、项目投资决策涉及哪些主要参数？如何估计？  一、NPV原理 （一）基本原理                       n         NCF                         NPV= Σ   ————                      t=0  （1+K）t   步骤: 1、计算每一现金流量的现值，包括最初的支出，注意用适当的贴现率来折现。 2、累加这些折现现金流量，其和即为此项目的净现值。 3、若净现值为正，则该项目可接受；反之，若为负，则被拒绝。   （二）NPV与企业价值                  企业价值创造取决于一系列NPV大于零的投资项目，而正净现值的来源分析过程实际上就是公司的战略分析。 （三）NPV的可加性            企业价值=∑投资项目价值                         =∑NPV   二、具体项目投资参数估计                            n          NCF                                     NPV  =   Σ————                                t=0    （1+K）t   （一）项目现金流量的估计（NCF） （二）贴现率的估计（K） （三）项目期限的估计（t）    （一）项目现金流量的估计 1、为什么用现金流量而非会计利润？      现金流量不受会计政策（人为因素）的影响，更真实客观；   2、如何识别项目现金流？             项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。  决定增量现金流的几个问题：  （1）沉没成本（sunk cost)                  ——“过去的就让它过去吧！” 沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。    [例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？  （2）机会成本（opportunity costs)   机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。    [例]：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？  结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策才可行。  （3）关联效应   所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。    [例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？  结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。 3、项目投资决策时，项目现金流是用NCF还是FCF？  4、如何估算项目现金流（NCF）？ （1）通货膨胀的调整                           NCFm       NCFS  =   —————                             1+i    NCFS——实际现金净流量    NCFm——名义现金净流量          i   —— 通货膨胀率  注意：在实际分析时，在现金流量和贴现率之间应保持一致的必要性，即“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现；“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现。因此，如果采用实际现金净流量，则必须对贴现率也进行同步调整。   （2）税收因素     考虑所得税的情况下，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。  （3）利息费用     在投资项目评估中，公司通常在项目中只根据权益融资的假设计算项目的现金流量；对债权融资的任何调整都反映在贴现率中，而不涉及到现金流量。其目的在于避免双重计算利息费用。 （二）贴现率的估计 1、什么是贴现率？ 贴现率（K）体现项目风险。 贴现率是选择投资项目的重要标准：投资项目的风险越高，用来补偿投资者风险所需要的收益率就越大。    2、项目投资分析时，贴现率是公司风险，还是项目风险？ 若项目和其他资产不相关,则公司风险的高低并不影响该项目的实际风险,因此应选择项目风险作为贴现率； 若项目和其他资产相关，则项目会同时具有高（低）的公司风险和项目风险，因此也可用公司风险替代项目风险作为贴现率。  3、贴现率如何确定？     根据CAPM模型，某一特

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