二、资产的远期合约定价 资产的分类 投资性资产 消费性资产 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 （二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约 （三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格  三、资产的期货定价 （一）投资性商品资产的期货价格 （二）消费型商品资产期货价格 （三）资产的期货价格 第四节 期货投资分析的有效性k to edit title style 1 4 信息与价格预测的关系 期货技术面分析 行为金融学的观点 2 随机走势理论的观点 3 有效市场假说的观点 一、信息与价格预测的关系                                                                                   非公共信息       非市场数据 市场数据 第二层次：公共信息 第一层次：市场信息 第三层次：全部信息 二、随机走势理论的观点 价格具有高度的随机性，期货的每个价位，都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。 三、有效市场假说的观点 投资者数目众多，投资者都以利润最大化为目标 投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成 有效市场假说 任何与期货投资相关的信息都以随机方式进入市场 有效市场假说的三种形式title style 弱有效市场中的信息，即指市场信息。 强势有效市场中的信息，即指全部信息。 半强式有效市场的信息，即指所有的公开的可获得的信息。 有效市场假说的检验 技术面分析认为：市场行为包含一切。 基本面分析认为：现在的期货定价不一定合理。 四、行为金融学的观点 行为金融学认为有效市场假说本身并没有保证两个假设前提一定成立。行为金融学根据对实际情况的分析，认为投资主体因为心理因素的影响经常出现违反这两个前提的情况。 行为金融学揭示了新古典经济学和金融学的一个根本性缺陷:完全理性假设。 行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，他们只是准理性人或者有限理性人，他们在进行风险决策中往往包含一些系统性误差，这些误差在有些情况下，成为影响全局的错误。 * * 期货投资分析概论 主讲人：喻猛国 学习目的和要求/学习重点 学习目的和要求 了解（知识点） 掌握（重点） 理解（难点） 学习重点 期货定价理论 有效市场假说 基本面分析与技术面分析的比较 期货投资方法论 期货投资分析 是人们在期货投资实践中形成的方法论学科 在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考察与思索。20世纪五六十年代，伴随着金融工程学科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期货投资分析方法的理论和内容 期货投资分析的有效性 主讲内容tents 期货投资的特殊性 期货定价理论 期货投资分析方法 第一节 期货投资的特殊性 1 2 3 期货投资的一般属性 期货投资的特殊性 期货投资分析的特殊性 一、期货投资的一般属性k to edit title style Step 1 Step 2 Step 3  传统意义上的投资——货币转化为资本的过程  现代意义上多元化投资——一定资金或资源投入某项事业以获取未来收益 以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性 二、期货投资的特殊性lick to edit title style 期货价格的特殊性 特定性(合约) 远期性 预期性 波动敏感性 期货交易的特殊性 行情描述（持仓） 高利润、高风险、高门槛 卖空机制和双向交易 T+0交易制度 到期交割 零和博弈 三、期货投资分析的特殊性——难度大 期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为 包括： 现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系 对行情进行预测分析和交易策略分析 期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者 期货投资分析的有效性 主讲内容tents 期货投资的特殊性 期货定价理论 期货投资分析方法 第二节 期货定价理论k to edit title style 1 2 3 期货定价理论概述 资产的远期合约定价 资产的期货定价 一、期货定价理论概述ick to edit title style 现货价格和期货价格的差（即持有成本）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。 Kaldor 期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。 Houthakker Telser Working Dusak 持有成本假说 风险溢价假说 从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格 无套利均衡价格 推导远期合约理论价格假设： 无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； 市场参与者能够对资产进行做空； 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动； 除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。   二、资产的远期合约定价 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：40e0.05×3/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。 再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： 40e0.05×3/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。 上述两种套利机会不存在的情况： 第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.50美元时才成立。 推断得出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元   【结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系： F0 = S0 erT 如果F0   S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0   S0 erT，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约 （二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约 【例1-2】考虑购买一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期限为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。 首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借900美元购买债券，以930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为40e-0.09×0.5=38.24美元。在900美元中，有38.24美元可以以9%的年利率借入6个月，在第一次付息日偿还。剩下的861. 76e0.1×

第1章 期货投资分析概论：金鹏期货-喻猛国.ppt