第四章 金融期货投资分析 金融期货投资分析 金融期货概述 股指期货 外汇期货 利率期货  一、金融期货概述 金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货产品，其标的物可以是货币（外汇）、债券、股票及股票指数,按照其出现的先后次序分为外汇期货、利率期货、股指期货三大类。 金融期货虽然在20世纪70年代开始出现，但其交易规模发展非常迅速，现在其交易量占期货交易的80%以上。 金融产品的基本特性 相比商品期货，金融产品具有以下特性： 同质性: 普通商品只能做到基本的同质性，大部分商品期货需要对规格、型号、等级、性能进行标准化。但金融产品一般都表现为各种形式的、以货币表示的金融资产，货币的同质性决定了金融资产的同质性。 耐久性 易变性 结算与交割的便利性 股指期货投资分析 著名的指数期货： 道?琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average): 由30种美国的蓝筹股构成的指数。每种股票的权重与其价格成比例。CBOT交易两种以该指数为标的的期货合约，一种合约的价格为该指数乘以10，另一种迷你道?琼斯的价格为该指数乘以5。 标准普尔500股票指数（S&P500）：由500种股票构成的指数，包括：400只工业股，40只公用事业股，20只交通事业股和40只金融机构股。每种股票的权重和其市值成比例。CME交易的S&P500的品种有： 价格为该指数乘以250； miniS&P500：价格为该指数乘以50； S&P MidCap 400 Index：基于由400种股票构成的组合。 纳斯达克100指数（Nasdaq 100）: 有在纳斯达克上市的100种股票构成的。CME交易两种以该指数为标的的期货合约： 一种价格＝指数×100； 一种价格＝指数×20。 罗素2000指数（Russel 2000 index）:以美国2000只总市值较小的股票构成的组合为基准。 罗素1000指数：由美国的1000只市值最大的股票构成； NYSE复合指数（NYSE Composite Index）：由纽约股票交易所交易的所有股票构成； 美元指数(max.book118.comar Index)：六种外汇价值的交易加权(trade-weighted)指数（欧元，日元，英镑，加拿大元，瑞典克朗和瑞士法郎）。 日经225股票平均指数（Nikkei 225 Stock Average）：由东京股票交易所交易的最大的225只股票组成，每支股票的权重为股票价格。 国内指数期货： 沪深300股指：沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，共300支样本股，来自沪深两市日均总市值排在前300名的股票，每半年调整一次成分股，每支股票的权重为股票市值。 股指期货——S&P500股指期货的合约规格，2002/07 合约规模：S&P500期货价格乘以250美元 价格限制：下跌5%、10%、15%与20% 最小价格变动：0.10个指数点，相当于每份合约25美元 交割月：3、6、9、12月 正常交易时间（美国中部时间）：上午8:30-下午3:15 最后交易日：交割月的第三个星期五之前的星期四 最后交割日：交割月的第三个星期五 头寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合约形成的净头寸不超过20,000份合约 股指期货——合约价值与面值 股指期货被设计成合约价值等于指数期货价格乘以规定数量的货币——一个指数点的价值 2002年7月31日，9月份S&P500指数期货的收盘价为905.50点，因此，一份S&P500指数期货合约的价值等于905.50X250 =226,375美元 指数期货的面值等于股票指数乘以一个指数点的价值。 2002年7月31日，S&P500指数的收盘价为911.62点，因此，一份S&P500指数期货合约的面值等于911.62 X250 = 227,905美元 股指期货——价格 股指期货对信息的反应速度比股票指数快 实证表明，在一般市场条件下，S&P500指数期货对信息的反应速度比S&P500快10-15分钟 相对于股票现货交易而言，股指期货的流动性好，交易成本低 股指期货买卖差价远小于股票现货交易。期货交易的佣金通常只有现货交易的佣金的1/6到1/10 股指期货市场是最接近金融学家的有效市场之一，而股票市场信息不对称的问题要比股指期货严重得多 2006年1至6月股指期货及期权占所有衍生品交易数量的37.87% 2001年以来股指期货交易金额逐年增长 2006年1至6月小型股指期货合约受到投资者瞩目                         （单位：张） 我国曾经出现过的金融衍生品 传统的股票市场风险管理 股指期货市场之所以能够快速发展，是因为股指期货有着广泛的应用 风险管理 套利 投机 股票投资的风险可以分解成系统风险与非系统风险两部分。投资分散化可以降低乃至消除投资组合的非系统风险  系统风险指不能通过分散投资来消除的风险 CAPM告诉我们，决定资产期望收益率的是资产的系统风险，资产的非系统风险对资产的期望收益率没有任何影响 传统的股票市场风险管理 分散化投资无法消除股票投资的系统风险 在缺乏对冲工具的情况下，如果投资者希望降低股票投资组合的系统风险，那么，只能用贝塔系数小的资产替代贝塔系数大的股票，从而降低大贝塔股票的投资比例、提高小贝塔股票的投资比例 传统的股票市场风险管理 通过调整股票头寸改变投资组合的系统风险存在一些缺点： 买卖股票的交易成本高，头寸调整的速度慢 投资者的投资约束除了投资组合的系统风险以外，很可能还包括投资组合的其它指标。在调整股票头寸以实现系统风险目标的同时，投资者可能不得不降低投资组合的阿尔法 部分投资者对自己选股能力有充分的信心，但是对整个市场的波动没有把握，而且不愿意承担系统风险。这一部分投资者单纯依靠调整股票头寸无法实现其投资战略   股指期货——基于beta系数的套期保值 在许多情况下，利用传统的股票市场风险管理方法无法有效地管理投资组合的系统风险。股指期货市场的建立，为解决这个问题开辟了一条行之有效的途径 股指期货保值股票组合 利用股指期货对股票组合进行套期保值的最佳合约数量近似为：											 其中：  VS ：股票组合的初始价值  VF ：单位期货合约标的资产的初始合约价值   β：CAPM模型中的beta系数，表示了股票组合收益与市场收益间的关系。 例1.利用CAPM模型计算保值结果     设4个月有效期的S&P500指数期货合约对冲股票在未来三个月的风险。一份指数期货合约的价值等于$(指数*500)。(做期货空头) 设初始时刻： S&P指数＝200 S＝204万美元 r=10%(连续复利的无风险利率) 指数红利率q＝4% β=1.5 求最佳对冲的股指期货份数。 套期保值结果 a) 三个月后，S&P=180   b) 三个月后，S&P=210  例2.部分对冲系统风险 a). 设一经理希望调整$5,000,000的投资组合的beta系数由0.8,所使用股指期货合约的beta系数为1.05,一份期货合约价值为$240,000    a1）计算将beta调至1.1需要的期货头寸及数量。    a2)计算将beta调至0.0所需要的期货头寸及数量    a3)如果出售20份期货，则组合的beta系数为多少？ 练习  某基金股票组合市值为120,000,000元，该组合的beta为0.92。

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