1 权证交易策略概要 权证的定义: 　　 从字面意义上理解,权证是某种权利凭证，各种门票也可以认为是权证。权证通常指的是上市公司或金融机构发行的期权。                  根据《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》，权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券  权证的分类 权证的盈亏分析 ①买入股票盈亏分析       ②买入认购权证盈亏分析 ③卖出认购权证盈亏分析 ④买入认沽权证盈亏分析 ⑤卖出认沽权证盈亏分析 权证带来盈亏模式的变革          权证使得盈亏模式的非线性化，理论上就讲：有了权证，那么任何盈亏模式的交易策略都可以构造出来。 策略1.1盈亏分析：                  认购权证构造牛市差价交易（Bull Spread） 策略1.2盈亏分析                     认沽权证构造牛市差价交易 (Bull Spread) 策略2.1盈亏分析：                        　　认购权证构造熊市差价交易(Bear Spread) 策略2.2盈亏分析：                       认沽权证构造熊市差价交易(Bear Spread) 策略3.1盈亏分析：                       认购权证构造碟式交易(Butterfly Spread) 策略3.2盈亏分析：                       认沽权证构造碟式交易(Butterfly Spread) 策略3.3盈亏分析：                认购权证构造日历差价交易(Calendar Spread) 策略3.4盈亏分析：               认沽权证构造日历差价交易(Calendar Spread) 策略4.1盈亏分析：         　　　　　　　跨式交易(Straddle) 策略4.2盈亏分析：         　　　　　　　 经典交易策略的启示    　　除了前面介绍的经典交易策略外还有：勒式，比率逆向看涨,比率逆向看跌，比率正向看涨,比率正向看跌……  　上述经典的交易策略给我们的感觉是： 　　　 　　　　只有想不到的，没有做不到的 只有想不到，没有做不到 　　　　　　　　　　　　　 (1)权证价格准则 认购权证：认购权证的价格加上行权价格必须大于当前的股票价格（即c+K≥St 考虑时间价值c+Ke -rT ≥St ） 　　 如果上面的准则不成立，那么：买入一张认购权证，同时卖出一股股票，即可获得一个没有风险的收益   认沽权证：认沽权证的行权价格减去认沽权证价格必须小于当前的股票价格（即K-p≤St ,考虑时间价值Ke -rT -p ≤ St ） 如果上面的准则不成立，那么：买入一张认沽权证，同时买入一股股票，即可获得一个没有风险的收益  认购权证与认沽权证的关系 Profit1-Profit2= K – S0 + c –p 若K – S0 + c –p 0， 　　则：做多策略一，同时做空策略二 若K – S0 + c –p 0,   　　 则：做空策略一，同时做多策略二  因此得到认购权证和认沽权证的平价关系： 　　 c+K ＝S0 +p 　　或 c+Ke -rT = S0 +p  (考虑到时间价值)  (2)权证套利的发现之旅 20世纪30年代，开始有人从事权证套利交易  1960年，有人（ Thorp和Kassouf）采用数学和计算机方法第一次研究清楚了权证的套利关系，并且使用他们发现的套利关系，在短短的几年之间在相关领域挣取了20亿美圆的利润，1967年他们出版了一本该领域的专著《Beat the Market》,论述他们的方法  1973年, Black-Scholes模型正式发表，整个70年代大批对冲基金开始从事期权和可转债的套利 (3)权证套利的思想轨迹 　思想起点(Thorp和Kassouf) ： 　　一个认购权证到期期限为１年，现在权证的价格为10元,权证行权价格为18，股票价格为20元    策略1：卖出二张认购权证，买入一股股票， 　　 　分析策略１持有到期的盈亏情况  案例：1961年12月31日，Molybdenum公司的认购权证交易价格为$18，行权比率为1.0406,行权价格为$28.83,权证到期日1963-10-18,当时股票交易价格为$33．  《Beat the Market》作者之一，他买入了150股的股票，卖空了400张权证。总投入为：        400×18-150×33＋保证金＝$8500  　　来看一下这项投资持有到期的盈亏情况  　继续思考 　　如果不是持有到期，只持有一小段时间（比如一周），经验和直觉告诉我们股票价格的变动区间就会相应减小 　 　　这时候可以发现，更低的权证价格也可能构造出一个无风险的策略． 　　（现在认购权证的价格为4元,权证行权价格为18，股票价格为20元） 　　 　　　策略２：卖出1.35张权证,买入１股股票,持有一周 　　 思考后得出的结论： 　　在市场上观察到权证的市场价格，同时确定策略的调整期限，就可以构造出一个策略：x张权证，y股股票，对比这个策略的盈利区间和股票价格的变动范围，是否属于套利策略。     Black-Scholes就是将股票价格的变动轨迹用几何布朗运动表示(这样股票价格的变动范围就可以用模型给出)，推导出了市场无套利时权证的公平价格。      ……        Profit ST K-p-St p K St Profit1 ST K - S0 + c c ST  - S0 策略一:卖出一张认购权证,　　　　　              同时买入一股股票 	 ST - S0 + c     if ST  ≤ K Profit1 =                K- S0 + c     if  ST   K K S0 策略二:卖出一张认沽权证  	 ST - K+ p     if ST ≤ K Profit 2=                      p             if ST   K Profit2 ST K p P&L 只要到期日股票价格落在区间（０，36），策略就可以盈利 可以观测到策略盈利的关键因素是： 　　权证的价格，股票价格的波动范围，当前的股票价格 　　权证和股票之间比率的选择 只要股票价格落入（０，54）这个区间这个策略就能盈利 他后来实际上平均每月追加了$11500的投资，权证到期时整项投资取得了42%的年回报率。 只要一周后股票价格在（16，24）变动，策略就可以盈利 主要内容   权证交易策略   权证套利交易   权证概述 宝钢股份股权分置改革中设计的认购权证   权证存续期:　自该认购权证被划入流通股股东帐户之日起                378日 行权日为:     存续期届满之日 行权比例为:　 1:1 行权价格为:　 每股4.50元人民币 　   公司股票除权、除息时，行权价格和行权比例将根据约定予以调整     按权利方向分 认购权证和认沽权证 按行权方式分 欧式权证和美式权证 按结算方式分 证券结算和现金结算 P&L S0 S 盈亏与股票价格成线性关系 P&

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