第二节 股票的估值分析 一、股票的估值定价  基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较: 当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为股票被低估； 在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票，因为股票被高估。   研究股票的估值定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股票的理论价格。 知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了:       分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。 ????  股票的估值定价方法常用的主要分为绝对估值法和相对估值法两类：  绝对估值法: 现金流贴现估价法，可再分为：如股息贴现法、自由现金流贴现法。  相对估值法：相对比率估价法，有许多种,如市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价法等。 这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值定价问题。       二、贴现现金流法 贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。  贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。 ????   三、市盈率估价法 市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是“倍”。        市盈率指标的现实意义 市盈率指标的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益保持不变，投资者通过企业税后利润完全回收二级市场的投资成本所需的年数。 市盈率指标的优越性 （1）综合性 （2）动态性（3）相对性 市盈率指标的局限性    由于经营环境的变化，企业收益并不稳定。          市盈率指标的种类 静态市盈率   市盈率乘数法的定价公式是:      股票理论价格＝股票每股收益×行业市盈率       这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。 关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。 通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考。一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的预期；高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理性会增大；没有根据,则定价的不合理性就会增大。   （四）市盈率增长比率（PEG指标）            市盈率增长比率也被称为价值成长比率。从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。            在选股策略上，对于成长性比较好的行业来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投资价值应该更具合理性。      PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的比值：                                                   PEG=市盈率/盈利增长率           该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增长水平结合起来。如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。          通常高成长企业的PEG值应小于等于1。     国际上通用的银行股估值方法均为相对价值估值法。其中，市净率为最常用的指标；考虑到新兴市场特征，PEG时常作为重要的辅助指标。   （1）市盈率分析    行业平均市盈率反映了一个行业整体的投资价值与风险程度，计算公式为：               银行业与招商银行的市盈率变动          对比发现，招商银行的市盈率始终高于行业的平均市盈率水平，近期正偏离过大，说明相对估值过高，已超额获得了市场应给予优势公司的成长溢价。 （2）市净率分析     市净率是一项衡量股价与净资产背离程度的指标，而行业平均市净率则反映了一个行业的股市市值与行业净资产总值之间的偏离程度，计算公式为：           上市银行的动态市净率 （3）市盈率增长比率（PEG）分析            我国股市作为新兴资本市场，上市公司具有明显的成长性高的特点，从长远看，实际价值投资必须关注公司股票的成长性，对于成长性较好的行业来说，仅用市盈率难以说明其投资价值。因此从国际市场成熟经验来看，成长型行业的股票估值上有较高的市盈率，只不过该市盈率与其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业投资价值应该更具合理性。      计算公式为：         PEG=市盈率/（预测的净利润年增长率*100）             它反映了单位净利润增长所对应的市盈率倍数，它将股票当前的市盈率水平与盈利增长结合起来。如果公司的增长率比较高，那么投资者愿意支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应的市盈率也会比较高。通常高成长企业的PEG数值应小于1，数值越小越好，说明单位净利润增长所支付的市盈率倍数较少。   市盈率增长比率PEG 图5：行业市盈率(TTM)与历史比较 根据上年度财务报表的估值方法 根据半年度财务报表的估值方法 根据第三季度财务报表的估值方法    沪市A股算术平均股价变动图 沪市A股总股本加权平均市盈率变动图     沪市A股总股本加权平均市净率变动图 SHSZ300      沪深300指数 SPX               S&P500指数，标准普尔500指数 UKX              英国伦敦金融时报指数 NKY              日本日经指数 KOSPI?          韩国KOSPI指数 SENSEX       印度孟买SENSEX30指数 HIS                香港恒生指数 TWSE            台湾加权指数 全球股票市场主要指数市净率变动情况 1.17  0.82  0.47 0.38 24% 42% 13.15 交通银行 1.51  0.94  0.25 0.19 32% 68% 12.11 中信银行 0.59  0.51  2.18 1.50 45% 76% 58.29 兴业银行 0.87  0.57  1.41 1.08 31% 62% 38.00 深发展 1.07  0.55  0.29 0.24 22% 52% 6.84 工商银行 1.04  0.79  0.29 0.24 20% 32% 6.04 中国银行 0.71  0.69  1.21 0.84 44% 66% 38.03 招商银行 0.53  0.

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