定义 期货合约是交易双方商定在将来确定时间以某个确定价格购买或出售某项资产(商品、指数、债券证券、货币等)的协议 期货交易 期货交易所： 芝加哥交易所（CBOT） 芝加哥商品交易所的国际货币市场(CME - IMM） 纽约期货交易所（NYFE） 交易所机制 标准化条款 头寸买卖 清算所 债券期货 种类 短期国债期货(IMM) 长期和中期国债期货 (CBT) 欧洲美元期货 (IMM) 市政债券指数 (CBT) 短期国债期货 短期国债期货的标的资产为90天的短期国债，面值为 $1M.可用来做短期利率的投机或套期保值. 短期国债期货的报价根据IMM指数或贴现收益率 (RD):  公式可转换： 欧洲美元期货    欧洲美元期货类似于短期国债期货.标的资产为90天期的欧洲美元存款，面值为F = $1M.根据IMM 指数报价.  不同与短期利率国债期货的是现金结算方式。现金结算依赖于LIBOR。可用来做短期利率的投机和银行头寸的套期 长期国债期货 长期国债期货合约标的资产为长期国债，面值为$100,000.合约允许一定数量的长期国债的交割；交割报价等于期货报价与转换因子乘积。  长期国债期货合约根据8%息票，半年付息，到期日为15年，面值为$100的长期国债报价。 期货头寸 多头寸:买入期货合约 空头寸:卖出期货合约 多头套期：持有多头寸，避免未来价格上涨 空头寸套期:  持有空头寸，避免价格下降 清算所       期货清算所担保交易双方履行合同，并充当中间机构，使期货合约参与者在结算日之前解约变得简单。 到期 无套利下到期的期货合约价格一定等于现货价格 债券期货的多头套期保值 持有多头寸以避免现货价格上升 债券经理人计划投资90天的短期国债，以期望未来现金的流入。为了对冲风险，经理人应持有短期国债期货的多头寸    债券期货的空头套期保值   空头套期保值避免现货价格下降   策略的采用: 债券经理人未来有要结算的债券组合. 公司计划发行债券或借款. 银行或金融结构管理其到期缺口. 公司希望能固定其贷款利率   套期风险 数量风险                      品质风险                                                        时间风险 交叉套期 交叉套期是选择一种与该现货商品种类不同，但在价格走势上互相影响且大致相同的相关商品的期货合约，这种替代的期货商品最好也是现货商品的替代商品，替代性越强，套期保值的效果越好。 计算债券套期头寸的公式 投机 单纯头寸 多头：期望利率下降.。短期利率：用短期国债或欧洲美元期货 ；长期利率：用中长期国债 空头：期望利率上升。短期利率：用短期国债或欧洲美元期货 ；长期利率：用中长期国债 价差策略 跨期价差策略: 同种标的资产但不同到期日的多头、空头期货组合 跨品种价差策略:不同种标的资产但有相同到期日的多头、空头  期货组合 预期萧条: 卖出MBI, 买入 长期国债或卖出短期欧洲美元，买入短期国债. 预期收益率曲线向上扭动： 卖出长期国债期货，买入短期国债期货   跨期价差策略 期限长(T2)的期货比期限短(T1)的期货对现货价格的改变有更强的敏感度 跨期价差策略 预期未来的长期债券利率下降的投机者能构造一个跨期价差策略：通过构造到期期限长的长期债券期货的多头和到期期限短的同种标的债券的空头合约。当长期利率下降时，这种价差策略可获利 换而言之，长期利率下降导致的长期国债价格增长，引起到期期限长的长期国债期货价格的增长比到期期限短的大。因此，投机者可获利 若利率上升，尽管到期期限长的长期债券期货多头寸上会有损失，但到期期限短的长期债券期货空头寸上可获利。 跨期价差策略 若债券投机者相信利率上升，但不能确定单纯空头头寸的内在风险。他构造价差策略：到期期限长空头合约与到期期限短的多头 在此利差策略中，投机者不会使多头与空头的头寸相同，但可采用任何比率（如2:1,3:2）构造他期望的风险回报组合。 保证金要求 初始保证金: 经纪人要求投资者在最初开仓交易时存入的现金或有价证券数量.初始保证金 (Mo)等于合约价格的m比例 维持保证金要求：确保保证金帐户的资金余额不低于初始保证金的一定比例 (90% to 100%) .   追加保证金 若帐户资金量低于维持保证金， 投资者必须追 加资金补足维持保证金需求，若投资者不能做到这一点，他将收到保证金催付通知，要求他将保证金帐户补足到初始保证金水平 当对保证金帐户净值有维持保证金要求，称之为盯市。 期货定价 基础 (B):   执行成本模型: 期货价格等于持有标的资产到期的成本净值。 短期国债期货的定价 执行成本模型 短期国债期货定价例题 若161天短期国债现货利率为 5.7% ，70天的回购利率 ( RF )为 6.38%,那么到期日为70天的短期国债期货的价格为 98.74875：  短期国债期货定价 期货定价以套利理论为基础，若市场价格高于f*,套利者将卖空期货，买入现货；若市场价格低于 f*, 那么套利者将买入期货，卖空现货。 例题：假定 期货合约价格Fm = 99. 套利者卖空期货 ,同意以$99卖出91天期的短期国债，70天后，买入现货,以6.38％利率融入$ 97.5844的70天期的银行贷款以买入$ 97.5844的161天的短期国债.  70天后到期时，套利者将卖出短期国债（此时到期日为91天）。用期货的$99补偿其贷款偿还额98.74875 (f*),现金实现额为 $2,513:   利率安排 利率上限、利率下限、利率上下限 利率上限     1.利率上(下)限是指在规定的期限内，市场参考利率高（低）于协定的利率上（下）限的超（差）额部分的期权偿付。      2.上(下)限单位元是上限（下）单期偿付    3.利息上下限是是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。同时拥有利率上限的多头寸和利率下限的短头寸 ? 利率上限（续） 偿付期的时间：t是交易期（“现在”），偿付发生在t+2,t+3，……。 日期计算服从LIBOR规则 若每年偿付m次，本金为100,一个上限单位元的t+j期现金流为 ? ? 利率上限单位元的B－S估值法 B-S上限单位元价格公式：           为j期的远期利率,K为上限利率      j为利率被考察前的时期数    j+1为利率偿付的时期,jh为利率被考察的年数    m为每年偿付数,h =1/m为偿付间隔     为（j+1）期的贴现因子 φ为累积正态分布函数,σ为年波动率 ? ? ? 利率上限的B－S估值法 上限价值：    远期利率  ，贴现因子  ，  会随j不同而改变。 而波动率σ，上限利率执行价K则不会随之改变。 注：到期日不同，隐含波动率不总是相同。（如下例题中为：12.50,15.00,16.50） ? ? 利率上限的B－S估值例题      执行价为K＝5.50%的上限单位元价格为：  BDT上限估值例题 BDT模型的短期利率树：     状况价格树 BDT上限估值例题 （续） 六月期的LIBOR树：    短期利率树：  上限单位元波动率为（0.125,0.150，0.165,0.170,0.175,0.175）  漂移参数的选择要与当期即时利率相配。 ? BDT上限估值例题（续） 状况价格：用Duffie公式计算 6个月的LIBOR

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