11.  CPI、PPI、PMI指数解读  ——国家统计局6月11日发布数据显示，5月CPI同比上涨3.1%，PPI同比上涨7.1%。 5月CPI环比下降0.1%, PPI环比上涨0.6%。 ——中国物流和采购联合会发布5月份PMI指数，从4月的55.7%回落至53.9%，回落1.8个百分点。5月PMI指数回落表明中国经济过热风险得以缓解。 CPI环比下降，加息脚步将放缓   PMI下滑，中国经济遭遇下行风险 12. 气候灾害或改写商品供需情势 ?     ——1-4月份西南地区发生百年一遇特大旱灾：粮食产量占到全国的13.36%，受灾最重的云南占到2.87%。相对来说，对玉米、稻谷、豆类、薯类、油菜籽的生产影响大些。 ?  ——我国北方持续低温：棉花、大豆等作物种植面积下降，播种期推后。  ?  ——新疆、内蒙古等地遭受历史罕见的寒潮冰雪灾害：新疆、内蒙古等省遭受历史罕见的寒潮冰雪灾害，除影响粮油生产外，还对番茄、棉花、饲草料等产生影响。  ?  ——二季度南方10省遭遇强降雨和洪涝灾害：早稻、油菜、棉花、甘蔗等作物受到不同程度的影响。   1. 宽松货币政策迟早要退出      从通胀的领先指标来看，一方面，M1和贷款增速超过20%的时候，从历史的经验看，这时货币政策放松不是很 现实；另一方面，由于担心经济的硬着陆风险，大力度继续紧缩的可能性也在降低。   5月PMI放缓，经济下行概率增大      中国经济将逐季下行   M1、M2、贷款余额增速持续下行，资产价格继续承压  5月CPI同比增3.1%，通胀压力难以消除 2. 股票市场IPO和再融资强度不减     据统计，今年以来IPO融资接近1500亿元，已超过去年全年的七成。再加上存量股份的增发，年内融资已超过2500亿。另外，中国农业银行即将招股挂牌，估计A+H股融资规模在2000亿元左右，有望成为全球最大IPO。反观资金供应方面，央行已经3次提高了商业银行存款准备金比率，并且SHIBOR和LIBOR均开始走升，预示市场流动性逐步趋紧。     当市场连续下跌时，新股发行和定价均会受到不利影响，管理层会暂停新股的审批和发行，以调整供求矛盾。2009年6月底桂林三金发行，标志着暂停十个多月的IPO重新启动，这是管理层充分考虑市场流动性、投资者信心等多重因素后的重要举措。今年5月份，发审委主板审核家数仅有3家，而4月份这一数据是23家，这表明发审委审核速度明显放缓。 IPO家数和募集资金大幅放缓 增发家数和募集资金亦放缓 3. 中国房地产价跌量缩，下半年投资增速将放缓       商品房销售逐月下行，5月同比增速-2.86% 5月房价继续上涨，但涨幅首次回落 下半年房地产投资增速放缓将带动GDP增速下行 A股和商品房销售增速高度相关，销售下行，A股不振 4. 债务危机引发第三波“去杠杠化”     债务危机引发第三波“去杠杆化”:2005-2007年是政府债务的集中发行期，期限多为3-5年，2010-2012年是这些债务再融资的高峰。如果说次贷危机触发了以金融机构为主的第一波”去杠杆化“，随之而来的信贷紧缩加速了以家庭和企业为主的第二波”去杠杆化“，而主权债务危机则标志着以政府部门为主的第三波”去杠杆化“正式拉开帷幕。 5. 美国购房退税政策今年4月终止，楼市重回颓势 购房退税4月底到期，5月新屋陈屋销售大幅回落 二手房签约销售指数环比增6%，但不具备持续性 美国房价持续回落 美国个人消费支出与房价相关 6.美国劳动力市场复苏低迷将延续至年底 5月美国非农就业人数增加43.1万人，低于市场预期（51.5万）         5月份美国非农业部门就业岗位增加43.1万个，低于市场预期，引发市场对于美国经济复苏力道的担忧，金融市场大幅跳水；总失业率略低于上月的9.9%，但仍保持在9.7%的高位。美国5月就业岗位出现增加，主要是因为美国统计部门全国人口普查扩招41.1万临时员工，但是新增就业岗位数仍低于市场此前预期的51.5万个。自2007年12月美国进入本轮经济衰退以来，已有超过800万人失去工作，这是二战以来美国历次衰退中失业人数最多的一次。我们认为鉴于美国经济复苏基础尚不稳固，失业率在短期内仍将居高不下。 美国失业率短期仍将维持高位 7.日本经济受中国和欧元区经济放缓拖累 日本景气动向指数先行指标下滑 日本PMI指数将紧随主要国家下降 日本6月Sentix投资信心指数回落 日本出口增速下滑 8. 美股调整仍不充分 9. A股市场估值体系发生深刻变化 1999至2008年10年经济景气周期A股PE(市净率)平均为 27倍，而A股今年6月初的PE为22.5倍左右。  A股估值水平发生重大调整的原因： 1、全流通：到2010年底无限售条件股份市值占A股总市值的比例将增加为90%。 2、产业结构调整：A股市场中的权重股主要由金融、石油化工、地产、资源，以及重工业制造企业构成。 3、引入做空机制：融资融券、股指期货所引入的做空机制，改变了A股市场盈利模式，对传统估值体系带来冲击。  参照全流通的港股2008年市场底部6.5倍的市盈率、1.5倍的市净率，美股14倍的市盈率，A股整体估值仍有下降的空间。   10. 中国股市的政策市特点制约市场表现 中国的股市总是处在政策和经济博弈的状态中。  2007年，在政策和经济的双双支撑下，股市出现了史无前例的高涨； 2008年，政策转向抗通胀，股市整体下跌； 2009年，政策转向保增长后，A股持续9个月上涨； 2010年，严厉的楼市调控政策出台，A股步步下滑。    由于政府目前高度重视“通胀预期”和“资产泡沫”，股票市场很难获得政策性利多的支持。     11. 机构对股市下半年的预期分歧明显  根据已发布的41家券商的中期策略报告，看多下半年的券商有16家，其中国内券商11家，国外券商5家；看空下半年走势的有9家，全部为券商；看平后市的或看空当前但看好四季度的有16家。  根据这一数据和报告的内容，我们认为，当前券商对下半年的走势仍存在很大的分歧，这个分歧就是“已经探底”和“尚未探底”的讨论，由于分歧较大，导致各基金对后市仍持谨慎态度，近期减仓较为明显。  不过各大券商在中期策略报告中，大部分对四季度行情仍抱乐观态度。如管理层调控手段放松，可视为利空出尽和介入低估值板块的契机。 1. 商品期货市场机会与策略 1. 农产品：在国家对农业支持力度不断加大，自然灾害频发的背景下，农产品价格具有一定的上涨预期。但政府打击囤积居奇行为，增加进口配额和抛储力度措施遏制了农产品上涨空间。 2. 金属：下半年工业品整体弱势格局依旧。铜和锌在宏观经济下行和流动性趋紧的背景下仍有下跌空间；螺纹钢和线材70%为房地产市场消费，下半年房地产投资增速放缓将抑制长材消费。当前螺纹价格亦接近成本，低位振荡可能性大； 3.  化工： 国际原油价格低迷，国内石化行业产能过剩，预计LLDPE、PVC、PTA价格将以振荡盘整为主；国内汽车销售增速自2010年1月见顶以来持续下行，将对未来橡胶需求产生不利影响，橡胶将以振荡下跌为主。 逢高沽空周期性品种铜和锌 棉花买近卖远（跨期套利） 1009合约-1101合约价差  合约 买1009合约卖1101合约 操作策略 套利 价差 1325 止损 1200 止盈 1650 推荐 理由 棉花市场供不应求的格局在新棉上市之前难以改观，近月

下半年期货市场投资机会及策略.ppt