证券私募投资基金运营分析       —摩旗市场中性基金运作浅谈 摩旗投资     李晶     2009年1月26日                                                                                   摩旗市场中性基金运作浅谈  摩旗投资的公司简介 摩旗投资的投资策略及管理 摩旗投资的基金产品 实际操作案例分析         摩旗投资的公司简介 公司定位  摩旗投资的公司简介 投资理念 摩旗投资的公司简介 核心竞争力  摩旗投资的投资策略及管理 投资策略       境内：ETFs套利              认沽权证与正股套利              可转债套利              黄金期货套利              股指期货套利              国债、公司债套利 ……        境外：波动率交易              GAMMA交易              DISPERSION交易              统计套利……              摩旗投资的投资策略及管理 套利及统计套利 套利：纠正相关资产的“不合理价格关系”中获利  摩旗投资的投资策略及管理 投资流程  摩旗投资的投资策略及管理 投资目标 摩旗投资的投资策略及管理 摩旗投资的基金产品 结构化信托计划     基金型信托计划  摩旗投资的基金产品 投资顾问产品（专户理财）   摩旗投资的基金产品 离岸对冲基金  实际案例操作分析(ETFs) ETFs套利   实际案例操作分析(ETFs) 实际案例操作分析（ETFs） 实际案例操作分析（ETFs） ETFs套利实例 实际案例操作分析（ETFs） ETFs套利实例  实际案例操作分析(ETFs) ETFs套利实例  实际案例操作分析(ETFs) ETFs套利实例  实际案例操作分析（ETFs） 		从ETFs套利交易在2005年4月至2006年10月的收益率和上证指数收益率之间的走势图可以看出ETFs套利交易账户的收益明显优于大盘。 实际案例操作分析（ETFs） 		在月收益率的对比图中,我们把理财账户的收益同时和同期沪深300,以及上证基金指数对比,由图可见,投资账户的收益率表现最好,明显优于沪深300和上证基金指数的收益率。 实际案例操作分析(股指期货) 股指期货合约 实际案例操作分析（股指期货） HS300指数(资料来源：中证指数公司)  实际案例操作分析（股指期货） 市场投资者结构（资料来源：香港交易所） 实际案例操作分析（股指期货） 股指期货期现套利原理  实际案例操作分析（股指期货） 股指期货跨期套利原理 实际案例操作分析（股指期货） 股指期货到期日套利原理  实际案例操作分析（股指期货） 股指期货套利机会分析(期现套利) 实际案例操作分析（股指期货） 股指期货套利机会分析(跨期套利) 实际案例操作分析（股指期货） 我国沪深 300 股指期货市场投资者结构综合预估                资料来源：海通证券《股指期货研究》  实际案例操作分析（股指期货） 我国HS300股指期货市场投资者结构综合预估 实际案例操作分析（股指期货） 沪深300股指期货套利模拟交易实例 实际案例操作分析（股指期货） 沪深300股指期货套利模拟交易实例     下图为1-7—1-11日,0802和0801合约的走势图,以及其统计数据, 实际案例操作分析（股指期货） 股指期货套利机会分析 实际案例操作分析（股指期货） 风险控制 实际案例操作分析（股指期货） AT股指期货套利系统的系统流程图  10%-20%左右 10%-20%左右 10%-20%左右 跨期套利收益空间 50～60% 50～60% 65％ 跨期套利机会 第三年以后 第二年 第一年 项目 ＊推出期 VS. 成熟期                                                资料来源：海通证券《股指期货研究》                       新兴市场上有限的市场启蒙、浓厚的投机气氛必然导致市场效率低下      如图示可得，本周期初存在较大的期现套利空间，投资者可采取“买现卖期”的方式进行期现套利。此外，该模型采用的是在现货交易时段，每 15 分钟现货与当月期货合约的收盘价进行分析，数据是离散的，相信在交易时段的连续时间点上，其套利机会将更多。并且，由于考虑到流动性问题，我们只考虑了当月合约与现货之间的期现套利机会，相信远月合约与现货之间也同样存在很多的套利机会。 图 ：当月合约的期现套利机会（每 15 分钟收盘价）（11月19日至11月23日）  内地市场：仿真交易中的套利机会 最保守的保证金管理 只以日收盘数据进行交易 不加任何趋势判断的增减仓规则 06年9月至07年3月实现收益43%，年化收益率接近100%！       交易限制和风险源 现货不能做空 现货指数不能直接买卖 复制指数时产生追踪偏差 股息问题 批量下单的操作风险 现货买卖时产生冲击成本 期货价格朝不利方向变动时要求追加保证金 跨期套利时价差扩大导致浮亏，要求追加保证金 跨期套利中近月合约转现货问题 期货结算价与现货卖出价有偏差 交易所增加保证金比例            应对办法 融券可行后做折价（或反向）套利 成分股复制 精湛的复制技术和动态管理 股息预测和溢价套利优先 程序化交易 金融建模和程序化交易 预测95%的情况下预留现金比例，并为极端情况准备响应机制 预测95%的情况下预留现金比例，并为极端情况准备响应机制 临近到期准备转现资金 程序化交易 预测增加比例和发生条件 LOGO 市场中性对冲基金管理公司  以复杂金融产品和金融衍生品为主要交易对象  通过数量化研究构建交易和风险管理策略  以程序化交易为主要交易手段  主要从事套利和统计套利交易  国内高端程式化交易系统提供商       摩旗投资认为系统风险是难以驾驭的风险因素， 我们将在所有交易中运用可以合法使用的一切手段对冲掉系统风险，专注于以无风险套利和统计套利交易为主的市场中性投资，避免直接针对金融资产价格的运行方向下注，谋求投资资本的绝对正收益。      金融工程                   市场中性：投资的风险/收益与市场的涨跌无关；    数量化模型及交易策略：寻找市场效率低点（交易机会）；    严格的风险管理策略；    β +/-0.1；    下侧风险小，收益稳定 …… 程序化交易      强大程序化IT技术实现交易策略及与本土市场的结合；     从市场的每一个细小的差错中锁定无风险蝇头小利；     积少成多，累计收益 ……   套利边界 相关资产价格 基础资产价格 套利区域   投资“绝对收益”机会，控制单笔亏损额度；   分散交易资产，通过程序化交易积累利润；   Non-directional  &  Uncorrelated   统计套利：寻找具有显著盈利期望的交易机会，通过大样本交易实现资本长期增值  90%的机会盈利，10%的机会亏损，单笔交易盈亏幅度相当；   35%的机会大赚，65%的机会小亏，控制单笔交易最大亏损；   Robust under varying market conditions 相对定价关系？

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