白银投资研究
概述 
白银是除黄金之外另一种人们热衷的贵金属投资品种。与黄金类似，白银可以作为保值和流通工具，具有投资属性。近十年白银的投资需求逐年增加是推动银价上涨的最主要因素，特别随着ETF等投资新渠道的出现，白银投资需求得以充分展现。与此同时，白银有很强的工业属性，50%的白银需求来源于工业用途，这一比重远远高于黄金11%的占比。回顾历史，白银与黄金的兑换关系在17:1与99：1之间，两者在投资方面存在一定的制约关系，两者的兑换关系也是此消彼长，一定程度上趋于均值回归。虽然白银作为保值工具的属性不如黄金，但总体而言支持黄金上涨的理由对白银基本都适用，而且白银投资门槛更低。
白银的储量和产量
根据美国最新地质研究表明，截止2010年，世界已探明白银储量为51万吨，相比05年增加了24万吨。以2010年的开采量计算，世界白银现有储量还可保证开采23年，而按照05年的数据，这一数字是12年。
从分布来看，波兰，中国，美国，墨西哥，秘鲁，澳大利亚，加拿大和智利都是白银的储量大国，储量占世界储量的80%以上。开采生产方面，南美洲的产量目前已居世界首位，在过去30年产量翻了5倍，此外北美过去30年来也一直是白银的重要产区。
白银需求分析：工业需求仍是重中之重
2009年白银需求总和约为2.3万吨，相比2008年下降11%，为2003年以来的低点，主要远远是加工制造需求的降低，例如汽车产业不景气。与之形成鲜明对比的是白银的投资需求增加184%，达到了4400吨。以美国为例，近年来不断上涨的银价与白银ETF的总量走势一致。
09年总需求中工业用途占48%，其次是首饰占比22%，摄影材料和钱币奖章各占11%，银器为8%。白银有很好的延展性，其导电性和传热性在所有金属中都是最高的。在所有金属中，白银对自然光线的反射性能最好，因此，银在制镜工业中占有很重要的位置。另外银离子杀菌，我国内蒙古一带的牧民常用银碗盛马奶，可以长期放置不会变酸。
世界范围内白银市场的参与者包括白银开采和生产者，加工制造者，金融公司，官方机构和投资者。白银开采和生产者公司主要从事白银从矿产中的提炼和生产，白银一般是和铅，锌，铜，金等金属共存的，此外这部分人还包括二手白银的回收者。加工制造者是所有在商业和工业中的使用者。金融公司主要为白银市场的参与者提供一系列的服务，这些服务包括：为生产者提供融资服务，为投资者提供代理买卖，为其他金融机构提供相关的租借，存托和保管，以及套期保值风险管理等服务。官方机构主要是指国际货币基金以及各国央行，但与黄金不同的是，这方面数据缺乏官方统计，主要原因是白银一般不被各国政府作为储备资产的一种，所有各国政府的白银储量很有限。根据world silver survey 2009,截止08年底各国政府的白银储量只有2426吨，仅为2009年白银需求量的十分之一。
未来白银需求展望
根据GFMS的预测，到2015年白银的工业使用量将接近其总需求的70%。一个重要原因是白银在许多新的工业领域的使用量将大幅增加。这些新的领域包括：催化剂，食品包装，超导体和超导电容，卫生和医药领域，电池等。根据GFMS预测，2015年白银在这些方面的使用量总和是2010年的4倍以上。
白银供给分析：新生白银仍是主要供给，拉美地区增长最快
2010年全球白银矿产量达到了2，2万吨，相比09年有2%的小幅增长。从地区分布来看，拉丁美洲的总产量为9000吨，居世界首位，相比2009年产量增加3.5%；其中秘鲁仍旧是白银产量最多的1国家，年产白银4000吨，排名第二道第五的分别是墨西哥，中国，澳大利亚和智利。
尽管过去15年世界白银产量不断增加，但白银制造和工业需求总量却一直高于产量，两者间存在供需，这一缺口主要靠二手白银的回收来填补。近十年回收的二手黄金在总供给比重占有越来越重要的地位，目前已经接近40%；而80%以上的白银供给来源于新生白银，二手白银占总供给的比例逐年下降。美国的情况是个例外，美国2010年的二手白银回收加工量相比2006年增长了50%左右。
黄金白银的价格关系：需求不同决定价格比值变动
黄金和白银之间的兑换关系，从1970年初的1盎司黄金兑换18盎司白银，发展到今日的1盎司黄金兑换32.3盎司白银。1991年2月份，曾创下1盎司黄金兑换99盎司白银的历史最高纪录，1980年1月，也出现了1盎司黄金兑换16.9盎司白银的历史最低纪录。
回顾最近出现的三次黄金白银的比值大幅波动情况。最近一次，08年7月到08年10月，金价与银价比值由51窜到84，原因是金融危机爆发，经济大幅下滑，白银工业需求大幅萎缩，银价下跌44.46%，黄金同期下跌11.86%。03年5月到06年4月，全球经济活动非常活跃，白银上涨185.32%,同期黄金上涨65.66%；第三次是97年的亚洲金融危机，美元大幅攀升，金价受制，银价却上涨69.56%。总的来说，白银的涨跌非常显著地受经济活动的扩张和收缩影响，黄金受这类影响较弱，而更多反映保值抗通胀的属性。
世界白银交易市场
白银在全球范围内进行24小时轮动交易，主要交易场所是伦敦，苏黎世，纽约，芝加哥和香港。伦敦的白银交易始于17世纪，主要从事白银现货交易以及风险对冲的远期交易。伦敦是白银现货的交易中心，而白银期货则主要在纽约COMEX交易。
投资需求：近十年银价上涨主要动力
2003年银价实现28%的增长，主要源于投资和制造业加工需求。2004年白银价格进一步增长，主要源于投资者兴趣增长，这一年机构在期货交易所大量操作。2006年银价实现50%的增长，达到26年的高点。首只白银ETF Barclays的iShares Silver Trust在06年4月份出现。银价直到2008年下半年经济情况的恶化迅速加剧才经历了明显的下跌。尽管银价在2008年后半段下跌，但流入三支主要白银ETF的资金却创纪录的达到9300万盎司；银币奖章的铸造也相比去年增长63%，达到6500万盎司。随着经济环境改善，银价在2009年和2010年分别上涨50%和80%。2009年的增长主要归功于ETF和实物白银的投资，其中ETF对实物白银的持有增加4040吨，银币奖章的制造也达到2426吨。
过去40年，银价年度增长前十的年份中有4年在70年代，其中72，73和79年涨幅都在前五，79年曾高达400%。
供需不平衡是银价历史高峰诱因
首先来看供给端，60年代中后期美国政府大肆减持白银，到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨。1965年美国白银总供给达2.3万吨，其中1.24万吨来自于美国财政部。从那以后财政部退出白银市场，总供给也逐渐回落。由于供应量充足，白银在70年代初的价格只有1.5美元/盎司。
需求方面，整个70年代制造加工需求在增加，随着美国政府白银抛售完结，白银的需求远远超过供给，缺口曾达到1.3万吨。1978年白银价格已经从71年的1.5美元/盎司上涨到5美元/盎司左右。79年发达国家进入高通胀时期，再加上当时美国伊朗人质事件以及前苏联进军阿富汗等地缘政治危机，79年底银价达到20美元/盎司，1980年1月银价曾短期飙升至49.5美元/盎司，一个重要原因是当时石油巨头Hunt Brothers购买了相当于6222

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