2009年11月30日
	医药行业2010年年度策略报告		评级：优异				摘要：
—2009年2月这一阶段是行业收入同比大幅下滑的阶段，利润总额增速下降速度明显快于收入表现，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的阶段，从2009年2月起，行业运行情况已经得到改善，收入增速已经终止了之前下滑的势头，进入了18%左右相对平稳的区间，而利润增速下滑幅度收窄。各子行业中收入增速表现良好的依然是中药饮片和卫生器材行业，下降幅度最大的是化学原料药，而环比改善最大的子行业则属生物制品了，随着国际经济的回暖，到2009年8月行业增速已经回升至24.97%。截止到2009年8月各子行业毛利率基本和5月数据持平，整个行业经历经济危机后正逐步企稳回升。
“内外化之”的投资策略：优势企业的应对之策——“内在调整”：1、2009年上半年上市公司的盈利能力差带来的低基数为2010年提供了较好的机会：丽珠集团、海正药业、西南药业、独一味、紫鑫药业、太龙药业、京新药业、莱茵生物；2、管理层的激励将更有助于改革的推动：武汉健民。
弱势企业的应对之策——“外在”： 在2010年可能完成的一些重组公司如民生投资、ST长信、中汇医药、威远生化等；资产收购如华邦制药、益佰制药、华东医药、嘉应制药、九芝堂。
我们的选择：武汉健民、ST金花		最近52周走势							相关研究报告：			
			报告作者： 			
医药小组 
洪 阳 
周 静 
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	 独立性声明：			作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。						目    录
目    录	2
图表目录	3
1．医药行业处于乱世之中	4
1.1  新医改方案及其配套政策“扰乱”着企业的战略	4
1.2 新药审批的迟滞阻碍了医药类企业的创新积极性和持续成长力	4
1.3基本药物制度等配套方案将可能淘汰一大批中小医药企业，行业将迎来重组和并购高峰。	6
2.  医药行业处于一个不稳定的“恢复期”	6
2.1  全行业数据分析	6
2.2  子行业数据分析：	8
3．2010年医药行业投资策略——“内外化之”	10
3.1 优势企业的应对之策——“内在调整”	11
max.book118.com  2009年的低基数+行业反转带来趋势性投资机会	11
max.book118.com 管理层的激励将更有助于改革的推动:武汉健民	16
3.2 “边缘”企业的应对之策——“外在整合”	17
max.book118.com 资产重组——“迫不得已的转型”	17
max.book118.com 资产收购——“成长的助推剂”	19
图  表  目   录
图表1：医药行业销售费用同比	4
图表2：医药行业2年固定资产数据分析图	4
图表3：新药每年审批数额图	5
图表4：三大子行业新药审批数额及比例变化图	5
图表5：中药行业销售收入增长图	5
图表6：医药亏损企业分析图	6
图表7：单个企业亏损金额变化图	6
图表8：医药行业5年历史数据分析图	7
图表9：医药行业2年历史数据分析图	7
图表10：医药各子行业2004-2009销售收入增速分析图	8
图表11：医药各子行业2007-2009年销售收入分析图	8
图表12：医药子行业2007-2009销售利润率分析图	9
图表13：医药子行业2007-2009销售毛利率分析图	9
图表14：2006-2009年原材料价格走势变化图	10
图表15：中药材及中成药价格上涨幅度与CPI走势图	10
图表16：2004-2009年医药行业市盈率变化图	11
图表17：2008-2009年医药行业市盈率变化图	11
图表18：四家重点公司的销售收入变化图	13
图表19：四家重点公司的营业利润变化图	13
图表20：海正药业2009年中报非募投项目：	14
图表21：海正药业和太龙药业销售增长图	15
图表22：莱茵生物销售变化图	16
图表23：四家重点公司的营业利润变化图	16
图表24：武汉健民股权激励核心指标与方案：	17
图表25：st长信解决债务关系图	18
图表26：九芝堂单位货币资金变化图	21
1．医药行业处于乱世之中
1.1  新医改方案及其配套政策“扰乱”着企业的战略
我们将新型医疗体制改革的时间历程列表（见附1），可以看到自国家正式启动医改到国务院正式公布《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》，历时约两年半的时间，而这还仅仅是政策层面的制定和规划，具体落实到执行层面，目前仅出台了《基本药物目录（基层版）》，至于医药企业关心的药品价格形成机制、药品招标和配送制度、公立医院试点改革的办法等各配套措施依然处于“期待”状态。而在这两年多的时间里，医药企业还面临着“药品价格”的不断下调，以及部分中药注射剂质量问题带来的对中药行业的信任危机，让医药企业不知所措。直到2008年2月份征求意见稿出台，行业对未来改革的预期逐渐清晰，医药企业才加大了对营销和固定资产的投入，医药行业迎来了新的一轮景气高峰。
但是不幸的是又在2008年下半年度赶上金融危机，直到今年年初《意见稿》推出后，我们可以看到医药行业无论是销售的投入还是固定资产的投入都明显加大，因此新医改方案在一定程度上“扰乱”着医药企业的发展战略。
图	图					数据来源：国联证券	数据来源	
1.2 新药审批的迟滞阻碍了医药类企业的创新积极性和持续成长力
我们从下图中可以看到国家食品药品监督管理局自加大对新药审批的监管后，新药审批的数量逐年骤减，从2004年每年的11228个批准文号减少到2008年2922个，其中2007年最少仅为可怜的2044个。同时通过对化学药、中成药和生物制剂这三大子行业的分析，我们也可以看到逐年递减的趋势，另外从比例的分析我们可以发现，对于中成药更加严格的审批导致中成药批发的新药占整体的比例逐年下降，这与其他两大子行业是相反的！反映了中药注射剂的质量问题给整个行业带来了巨大风险。
图	图					数据来源：国联证券	数据来源	        
新药审批减少导致的结果就是中药在过去五年间的销售收入的增长速度始终是低于整个医药行业的增长速度，因此可见在没有新产品不断推出的情况下，中药企业依靠老产品的增长举步维艰。这也体现在很多中药类上市公司中，例如江中药业、天士力、益佰制药等。从此我们可以看到新药审批的收紧对医药企业成长的约束，不过我们认为加强对新药审批的监管力度，推动医药企业的创新型研发虽然很重要，但同时也要考虑到中国医药行业目前发展的现状，要在成长中解决问题。
图			数据来源：国联证券	1.3基本药物制度等配套方案将可能淘汰一大批中小医药企业，行业将迎来重组和并购高峰。
我们从下图中，可以看到医药行业的亏损企业占所有医药企业的比例从2007年的25%下降到目前21%左右，我们认为这反映了两个现象，一是因为从2007年开始医药行业进入了一个恢复周期，企业的生存环境得

国联证券-2010年医药行业投资策略.doc