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最近估值走势
最近估值走势
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
近来事件

投资亮点：
专业合作代理制营销，布局第三终端。公司市场推广人员通过渠道信息采集，实地调研挑选优秀区域代理商，并与之合作。同时将代理商和公司进行利益绑定，并协助代理商进行市场推广。在快速渠道拓展的同时，保障对渠道的控制力。
借助强势渠道，新品迅速放量。公司借助广覆盖、强掌控的销售渠道，迅速推进新品销售，充分发挥渠道的协同优势。公司新品渠道铺设仅需要一个月，新品推出后一年，销售收入便可放量至4000－5000万元。目前公司新品梯队丰富，未来新品推出将带动销售持续高速增长。
营销架构扁平化，有效控制成本。公司实行营销机构扁平化，产品从公司到终端机构，只经过一层代理，有效控制的其间费用的发生。
再造3－4个“瑞芝清”。借助小儿解热镇痛市场的发展经验，基于现有优势渠道，公司将持续打造其它五类儿童用药产品，预计未来在其它五类产品领域将打造3－4个“瑞芝清”。
财务预测：
具备较好的营销渠道和产品梯队，预计公司未来新品将持续推出，带动销售不断放量。不考虑兼并收购的情况下，我们预测2010年、2011年EPSmax.book118.com。
估值与建议：
目前股价对应2010年和2011年市盈率分别为41X和26X。公司战略清晰，未来成长具备爆发性。同时公司成本控制有效，再借助渠道协同优势，儿童药龙头企业值得期待。首次关注给予“推荐”评级
风险：
儿童药安全性问题。
（请勿删除或复制此行的分节符）
目录
第三终端渠道的掌控者	3
克服三大难点，成就第三终端龙头	3
专科儿童药龙头企业	5
第三终端专科儿童药迅速增长	5
再造3－4个“瑞芝清”	6
儿童药生产企业将向专科化、国产化方向发展	7
买断经营、产品梯队丰富	7
激励体制灵活，管理稳健	8
估值与建议	9
风险	10
图表目录
图表1：瑞芝清、原有产品、新品历史及销售预测	4
图表2：历史主营业务利润率、净利润率及预测	4
图表3：专业儿童药和医生处方减半药品历史销售和增长预测（亿元）	5
图表4：儿童解热镇痛药历史销售和预测（亿元）	6
图表5：瑞芝清历史销售和预测（亿元）	6
图表6：2009解热镇痛药5大品牌市场份额（亿元）	6
图表7：除解热镇痛外其它五类儿童药销售额（亿元）	6
图表8：主要儿童药生产企业的主要产品	7
图表9：股权结构（这个是发行前的，要换成发行后的）	8
图表10：历史和预测的财务指标	9
图表11：A股医药公司估值表(其中绿色背景公司为中金覆盖公司)（2010-9-10）	11
第三终端渠道的掌控者
克服三大难点，成就第三终端龙头
第三终端覆盖的三大难点
第三终端是指除第一、二终端之外的，直接面向消费者开展医药销售的所有零售终端，主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场，如二甲以下医院、乡镇卫生院、村卫生室、个体诊所、社区卫生服务机构、农村和大中型城市城乡结合部的药店等。由于天然的渠道属性，第三终端具有销售布局分散、销售放量缓慢和药品价格压力较大三大特点。而对应面向第三终端的企业则面临渠道控制力弱、销售增长缓慢、成本和销售价格双重压力等三大困难。正因如此，目前切入第三终端并表现优异的公司较少。康芝药业从2003年开始切入第三终端，通过多年经验积累，探索合作代理模式，扩大销售布局，强化渠道控制力。第二，强势的渠道控制保障新品销售迅速放量。第三，通过结构扁平化和商品差异化，在实现低成本运作的同时，缓解价格压力，从而最终克服第三终端的三大障碍，同时给新进入者造就了新的行业竞争壁垒。具体分析如下：
合作代理制强化渠道控制力，加快区域辐射，解决第一难点
公司创先推出新的营销模式——专业化合作代理模式，构建了拥有1000多家代理商、3万多个终端的销售网络。目前公司营销中心分为三部，每部负责2－3个重要产品的营销推广。销售中心共有营销人员100多人，其中市场推广人员60多人，学术推广人员10多人，督导5人。市场推广人员负责代理商的聘用、管理和考核。市场推广人员不进行终端销售，而是通过渠道信息采集、实地调研，发掘具有区域销售优势的区域代理商，并对其进行培训、管理、和考核，进而淘汰不合格代理商，奖励优秀代理商并发掘新的代理商。这种销售模式有效规避了区域分散的行业难点，通过选择优秀代理商，迅速铺开市场，加快区域辐射。同时，为了加强渠道控制理，大部分市场推广人员由公司在广州统一招聘（大多为定居广州的非广东籍贯人士），培训，再派驻各地区，便于统一营销理念的同时保证对渠道的强势掌控力。在工作安排方面，市场推广人员每月前三周分布各责任区域，进行市场拓展，最后一周返回销售中心进行工作汇报和总结。完善的管理和激励体制，也保障了渠道快速扩张期的渠道控制力。
作为营销的技术支持，学术推广人员配合区域代理商进行学术推广，进行学术营销。和代理商真正实现合作营销，共享成果。另外，5名督导人员负责对市场推广和学术推广人员进行定期考核，加强管理，进一步保障了渠道的顺利拓展和维护。
借助强势渠道，新品迅速放量，解决第二难点
儿童病症多为感冒、腹泻等常见呼吸道和胃肠道疾病，产品具同质性带来巨大的渠道协同效应。借助公司强势销售渠道，新品推出往往能迅速放量。在时间上，公司由新品正式推出到全国渠道铺设仅需要一个月时间。公司去年下半年推出儿童感冒药“金立爽”（氨金黄敏颗粒），预计今年可完成销售收入3000－4000万元，2011和2012年预计完成销售6000万元和1亿元。前期公司推出儿童止泻新品“度来林”（鞣酸蛋白酵母散），计划明年投入4000－5000万元进行县级区域的广告宣传，预计明年可带来销售收入5000－6000万元。未来半年，公司将推出消化定惊药乳酸菌素颗粒、抗过敏药盐酸左西替利嗪颗粒两个新品种。鉴于新品的不断推出和迅速放量以及丰富的潜在产品梯队，预计公司销售将迎来持续的爆发性增长。
图表1：瑞芝清、原有产品、新品历史及销售预测
资料来源：公司资料，中金公司研究部
图表2：历史主营业务利润率、净利润率及预测
资料来源：公司资料，中金公司研究部
扁平化营销架构降低成本，解决第三难点
公司实行营销架构扁平化，减少中间环节，压缩层级费用。从康芝到终端机构，产品只经过一层代理，从而降低了其间层级费用。公司对代理商进行严格审查，禁止二级代理现象出现。同时将代理商和公司进行利益绑定，充分调动代理商的积极性。按2010年3.6亿销售收入计算，每个市场推广人员年均完成销售约510万元，人均管理代理15个，每个代理年均销售35万元。公司非常注重成本控制，未来随着初步渠道开发的完成和新品销售的迅速推进，成本增长率将远低于销售收入增长率，盈利能力进一步提升。
难点变身优点，造就行业壁垒
经过6－7年的发展，公司已初步完成渠道扩展和产品链建设，并形成可复制性较强的市场拓展和产品推广模式。未来将充分享受前期发展的成果。在形成

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