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东吴证券研究所 
银行业  食品饮料 
行业研究/深度研究 
2010年06月26日 
迎接消费时代的饮食再升级 
食品饮料行业 2010 年中期投资策略
评级：增持（维持） 
投资要点： 
  经济转型和财富分配机制转变将加速消费时代的来临。2010
年是我国经济增长方式的转型之年，经济向消费驱动模式转变以及
财富分配机制变革的深入，劳动者的收入增速有望加速。从大方向
看，收入的增长加上消费刺激政策，劳动者的消费需求潜能将进一
步释放，从而会带动食品饮料消费的上升，推动行业进入大发展和
大升级的新阶段。行业消费升级看好两种趋势：结构升级看好中档
品牌的成长空间，功能升级看好营养、保健型产品的广阔前景。 
  行业增长持续稳定。中高档消费品中，白酒继续维持高景气运
行，尤其是中档、次高端白酒将延续持续高成长态势，而高端白酒
已步入稳定增长期。葡萄酒恢复稳定增长，进口酒抑制产量高增长
空间。 大众消费品中， 啤酒仍可享受低价大麦带来的顿酒利润提升，
但处景气高点居安亦当思危，面临着市场竞争加剧和凉夏等不确定
因素。黄酒长期向好趋势不改。乳制品和肉制品成本压力和市场空
间并存。 
  相对估值无明显优势，但安全边际仍在。行业绝对估值处于历
史低位，但由于大盘二季度的巨幅调整，食品饮料的防御性消耗了
其估值溢价，使得相对估值水平已经攀升至历史高位，目前相对大
盘估值已无明显优势，但基于行业稳定的景气前景，在系统性风险
释放之后安全边际仍在。 
  投资策略。尽管目前估值水平不低，但经济转型和财富分配机
制转变会带动食品饮料消费的增量空间，提升行业景气度持续稳定
增长的预期。我们继续维持行业的“增持”评级。消费升级仍是主
题，建议把握中秋、元旦、春节前夕等消费旺季临近之前的投资机
会。中短期建议在相对估值风险释放后逢低布局。 
  投资组合。投资主线一：看好中档消费品和营养保健型的大众
消费品。中档消费品主推中档白酒：建议关注古井贡酒、洋河股份、
山西汾酒和金种子酒；营养保健型的大众消费品推荐皇氏乳业和保
龄宝。投资主线二：关注基本面改善预期强的个股，如古越龙山、
得利斯、酒鬼酒和莫高股份。 
分析师  姜飞 
执业证书编号  S0600210010132