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宏观研究/深度报告   
报告摘要： 
?  四层过滤模型表明， 劳动力成本上升15%对我国CPI影响中值约1.94%，
劳动力成本上升对物价的影响被夸大。 
?  四层过滤模型表明，输入原材料价格上涨15%对CPI影响约0.3%，输入
性原材料价格上涨对物价影响被夸大。 
?  四层吸收模型表明，本轮货币高投放对物价的影响较大，但影响高峰
出现在2010年，对物价的压力2011年小于2010年。 
?  我国本轮物价上涨的主要原因仍是局部性的短期食品价格上涨。 食品
价格具有典型的周期性和阶段性特点，随着春天食品价格回落，通胀
压力减弱。   
?  除劳动力价格上涨是影响物价上涨的长期因素外，其余因素都是周期
性因素或预期因素，其中短期可能发生变化的是：一是春季蔬菜价格
回落，二是货币调控见效，货币因素影响趋缓，三是汽车、房地产等
支柱产业的供需发生变化。预测上半年上涨4.77%，下半年3.12%，全
年3.94%。“民生核心CPI”上半年1.5％，下半年1.2%。 
?  调控通胀的关键，一是管理通胀预期，二是保持食品价格稳定，三是
管理好货币。 
图：2011 年 CPI和“民生核心 CPI”预测 
资料来源：民生证券研究所 
4.4  
5.1  
4.6  
4.9   4.9  
4.7  
4.6   4.6  
4.7  
4.4  
3.6  
3.2  
2.7  
2.4  
2.5  
1.1  
1.2  
1.4  
1.7   1.6   1.5   1.5   1.4   1.5   1.4   1.4   1.3   1.3   1.3   1.2  
0.0
1.0
2.0
3.0