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长城证券有限责任公司  
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 
季度策略报告 
                研究报告 
节能环保行业  季度投资策略 
报告日期：2010 年 9月 18日 
从节能路线图中探宝 
                  ――节能环保行业 2010 年四季度投资策略 
长城证券有限责任公司  
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 
分析师 
张  霖   
? zhangl@cgws.com 
执业证书编号 S1070209040317 
周  涛   
? zt@cgws.com 
执业证书编号 S1070210020001 
徐  超   
? xuc@cgws.com 
执业证书编号 S1070210020009 
投资评级： 推荐（维持） 
要点： 
?  我们认为中国的节能科技路线图主要有以下三个方向：结构节能、技
术节能、管理节能。所经历的四个阶段又呈螺旋式上升态势。目前必
经结构节能初级阶段：如，关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗
能产业出口、能源消化的区域扁平化变革；中间的十余年， “技术
节能”、“管理节能+技术节能”的渗透融合力，将共同成为节能主力。
最终在 2020 后可再生能源进入大规模释放期，结构节能进入高级阶
段实现螺旋上升。现阶段结构节能处于量变到质变的酝酿期，晋蒙冀、
陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域。 
?  根据我们测算，未来十年节能目标的参考值应该是年均复合降速至少
达到 18%左右，即，十二、十三五期间节能降耗力度不会松懈。但值
得注意的是，十二五期间，技术减排的成本将会更高，每吨二氧化碳
当量需耗费的资金强度将从十一五期间的 300元升至400元，不能收
回投资回报的技术所占的减排份额也从 20%升至 40%。若达到 20%的
中性节能目标，所需资本投入至少约 3.4万亿人民币。 
?  细分三大路径，结构节能体现为“十二五”“十三五”末我国非化石
能源占一次能源的消费比重分别达到11%、15%，其中核电增速最快、
水电规模最大。技术节能上我们看好的是建筑节能和电机节能两个子
方向，其中电机节能：市场复合增速将基本保持在 40%以上，至少在 
10 年以后才能趋于饱和，总体市场潜力为 1200亿元至 1800亿元。