Chapter 5: 项目投资分析 ?  本章内容 ?    说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如：   - 是否进入新的行业（line of business）   - 是否对设备进行投资以降低成本 ?	?	项目分析的特性 	?	投资的想法源于何处？ 	?	估计一个项目的现金流 	?	敏感性分析 	?	期限不同的项目分析 	?	通货膨胀与资本约束  项目分析的特性? 项目净现值 贴现率(资本成本)：10% 项目净现值? 贴现率(资本成本)：15% 投资的想法源于何处? 监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 监控公司现有的和潜在的技术能力 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘 监控生产和销售以提高收入或降低成本 对提出创新意见的员工进行奖励  关于投资想法的例子  投资于一项新的业务或产品 ? 用更高效的设备替代现有的设备 ? 关闭亏损部门 ? 经济租金(Economic Rents)的来源 (正的)NPV＝经济租金(的贴现值) 竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 Distributorship  估计某项目的增量现金流 估计 没有 该项投资时的现金流 估计 进行 该项投资时的现金流 求出两者的差额  得到进行该项投资的增量现金流(incremental cash flow）  折旧和现金流? 	在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的 折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外  折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中   ?       营运资本和现金流  营运资本的增加和减少属于现金流 ? 项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0 ?  增量现金流: 例1 某个被提议的项目可以产生10亿元的收入, 但是将导致另一条生产线损失 3亿元的收入 增量现金流仅为 7亿元 	 例子：出口与在当地建造工厂        增量现金流: 例2 	到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元, 而你打算再投入20万元, 一共就是30万元     ? 其中的10万元是沉没成本（sunk cost）。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。     ? 沉没成本对未来现金流不产生影响     ? 只有20万元才是新投入的成本, 而这10万元不应该计算在内   增量现金流: 例3 一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元 如果不实施该项目，仓库利用率为50%  租约禁止转租（sub-leasing）  该项目将使用仓库空间的25%  该项目应如何承担仓库的成本?  增量现金流: 例3? 该项目将使用仓库空间的25%: 每年应支付成本 25,000 ? 项目使用仓库不需分摊成本 ?	不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因   此不能算作增量现金流。    资本成本(1) 一般而言，（投资决策过程中的）一个特定项目的风险不同于现有项目的风险 ?只需要考虑市场风险（market-related risk） ?计算项目资本成本时，相关风险是指项目的预计现金流，而不是筹资的金融工具（股票、债券）的风险 资本成本(2) 公司在评估购买无风险的美国政府债券 公司现有资产成本是16% 美国政府债券，每年付息是100美元，25年期的长期债券，现在市场价格是1000美元 现在公司有机会以950美元买入100万张 应该如何进行贴现？（16%还是债券市场收益率） 资本成本(3) 公司有三个部门： 电子部：资本成本，22％ 化学部：资本成本，17％ 天然气传输部：资本成本，14％ 公司的平均资本成本：17.6％ 公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？ 估计现金流: PC1000  $2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0      收入: 4000 units?$5000 per unit ? $20,000,000 固定成本（含折旧）: $3,500,000 可变成本: 4000 units ? $3750 per unit ? $15,000,000 营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000  公司税率: 40%   估计现金流: PC1000 资本成本: 15%  净经营现金流 可以通过两种等价方式计算     (1)?现金流 ?收入 ? 现金费用(不含折旧) ? 税收    (2) 现金流 = 收入 ? 总费用(含折旧) ? 税收 + 非现金费用支出（例：折旧）      估计现金流: PC1000  估计现金流: PC1000 敏感性分析 分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响 销售 成本 贴现率(资本成本)   PC1000 NPV对销售量的敏感性 平衡点和无差异分析Break-even and Indifference Analysis 分析使得项目达到盈亏平衡点（即NPV＝0）时的销售（或其它变量）水平 ? 销售的平衡点 	－ 求出净经营现金流的值  平衡点和无差异分析  计算每年的（销售）单位数                    单位 每年  平衡点和无差异分析  内部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折现率     当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时，接受该项目，否则拒绝该项目 当存在二个或二个以上互相排斥的项目时，选择内部收益率高的项目  仿真分析（Simulation）  建造模型 销售量＝销售量的期望值＋预测误差   	价 格 ＝… ? 预测误差的概率分布 ? 模拟现金流    现金流分布       净现值大于0的概率 ? 内部收益率指标的问题(1) 	内部收益率指标是一个相对投资指标，而未考虑投资规模对投资决策的影响 内部收益率指标的问题(2)? 	投资期内现金流量多次改变符号时，有可能出现多个内部收益率值的问题 内部收益率指标的问题(3) 	现金流发生的时间不同时，用IRR和NPV得的结论可能不同 内部收益率指标的问题(4) IRR implicitly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR Project E: cost of capital = 15% 	Time 	0		1		2 	CFs	–1000		1000		1000 	IRR = 61.8％ 内部收益率指标的问题(5) Project E assumes : 	Time		0		1			2 					 内部收益率指标的问题(6) Modified IRR: Assume cash flows can be reinvested at the cost of capital Project E Total terminal CF: 1000+1000(1.15)=2150 IRR: sqrt(2150/1000)–1=46.6%  投资回收期指标   指收回全部初始投资所需要的时间  投资回收期指标的问题  未考虑资金的时间价值 	–  贴现投资回收期 未考虑回收期后的现金流量 优点： NPV和IRR方法的补充 监督和容易理解 Make allowance for increased risk of more

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