企业融资决策 第一节    企业融资方式与资本成本 第二节    资本结构理论 第三节    融资风险理论  第一节   企业长期融资方式与资本成本 一、  企业融资方式 二、  资本成本 一、企业筹资方式 （二）企业长期融资方式    长期资金是指偿还期在一年以上的资金。这部分资金具有使用期限长、资本成本高和筹资风险小的特点。   长期资金筹集的动机：企业建立的需要、 满足生产经营的需要、满足资本结构调整的需要   长期资金筹集的渠道：内部筹集、外部筹集   长期资金筹集的方式：长期借款、长期债券、股票、融资租赁等   长期资金筹集的原则：规模适度、结构合理、成本节约、时机得当、依法筹资  1、长期借款筹资 2、长期债券筹资 3、融资租赁融资方式 4、普通股融资方式 5、优先股融资方式 6、可转换证券融资方式 7、认股权证融资  二、资本成本 （一）资本成本概念 （二）资本成本的经济内容与分类 （三）资本成本的性质及其作用 （四）资本成本的计算 1、短期融资成本 （1）银行短期信贷     ①种类    信用贷款：包括信贷限额贷款、循环贷款协定、交易贷款    短期担保贷款：包括应收账款担保贷款、存货抵押贷款，包括浮动留置权方式、信托收据贷款、仓库收据贷款（现场仓库收据贷款、公共仓库收据贷款）     ②融资成本     银行短期信贷利率的确定：固定利率、浮动利率  （2）应付账款融资       应付账款是企业购买货物暂时未支付货款对对方的欠款，其实质是公司借用卖方的资金购买货物，以满足自身采购货物的资金需要。       ①信用条件：信用期限、折扣条件和现金折扣率。       ②融资成本：在折扣期内支付货款，无成本；                          放弃现金折扣，在信用期内付款：展延付款损失：不能按时付款而带来的损失         ③利用信用条件的策略:享受现金折扣；放弃现金折扣，在最后到期日付款；推迟应付账款；选择供应商  (3)应付票据融资     应付票据是指企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的书面证明。     根据承兑人的不同，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。     在下列情况下，通常采用应付票据方式：买方因资金不足，应付账款到期不能偿付；买方信誉不佳；赊销金额较大。      (4)预收账款融资       预收账款是指在商品交易过程中，卖方在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。       企业在销售紧俏商品或销售生产周期较长、价值较高的商品时，通常采用这种方式。      (5) 其他自发性融资方式－－应计费用       应计费用是指在生产过程中已经发生但尚未支付的费用，或者企业预先提取但尚未支付的费用，如应付工资等等。   应计费用的最大特点是无融资成本，但付款期限通常具有强制性，企业只能被动接受。  （五）边际资本成本 第二节    资本结构理论 一、资本结构与企业价值 二、早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论（一）早期朴素的资本结构理论      （二）传统资本结构理论 三、现代资本结构理论－MM理论（一）MM理论的基本假设 （二）最初的MM理论（无公司税MM理论） （三）修正的MM理论（有公司税的MM理论） （四）米勒模型 （五）对MM理论的评价 四、现代资本结构理论的发展（一）权衡理论 （二）哈莫达理论模型 （三）信息不对称理论 （四）公司资本结构的排序假说 （五）控制权理论     从本质上说，资本结构是由各种投资者控制的对公司所有要求权的相对数额，这里的要求权不仅仅指收益权和剩余索取权，还包括对公司的控制权。哈里斯-雷斯夫模型探讨了詹森和麦克林所提出的股东与管理者之间利益冲突所引发的代理成本问题。他们分别用静态和动态两个模型，说明了管理者在通常情况下是不会从股东的最大利益出发的，因此必须给予他们以监督与戒律。而债务正是作为一种惩戒工具，债务不仅使股东具有法律上的权利，而且还强制管理者提供有关企业各方面的信息，所以“最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡”。   五、资本结构理论的运用 附：研究生研究成果 第三节  融资风险理论 一、经营风险与经营杠杆 二、财务风险与财务杠杆 三、财务杠杆定理及其应用 四、综合杠杆与企业总风险   3、权衡理论下的企业价值模型   Vl=Vu+TB-预期财务拮据成本现值－预期代理成本现值    得出三个数量关系：   （1）经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债；  （2）有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债；  （3）企业的所得税率越高，利用负债的可能性越大。   评价：由理论向实务靠近，但无法计量负债带来的成本，仍找不到确切的资本结构。   基于对经营风险和财务风险双重影响的考虑，哈莫达将CAPN与修正的MM模型结合起来，推导出负债企业的股本收益率为：   Ksl=Rf+βu(Rm-Rf)+ βu(Rm-Rf)(1-t)(B/S)   运用“哈莫达公式”计算出负债企业的普通股成本，包含了属于市场风险范畴的经营风险和财务风险双重因素的影响作用，以此作为资本化率，即可计算在不同资本结构下负债经营企业的价值。   1、罗斯的不对称信息理论     认为企业选择的资本结构是把内部信息传递给市场的一个信号，负债比率的上升有利于提高企业价值。   2、迈尔斯的不对称信息理论     认为在信息不对称的情况下，投资成本增加，投资项目的净现值Y必须大于股票贬值的损失N0企业才会投资。   评价：丰富了资本结构的研究内容，但仍无法确定最佳资本结构   据实证研究结果，美国大多数公司的一般筹资顺序是留存收益，发行债券，可转换债券，普通股。   Stewart Myers在1984年提出：   1、股利政策是“粘性”的。经理人不惜一切代价去保持持久的每股股利支付，并且不会根据其当前的利益的暂时波动来调增或调减股利；   2、相对于外部融资而言，无论是股票还是债券，公司更喜欢从内部融资（留存收益或折旧）；   3、如果某家公司必须进行外部融资，它会对其能发行的证券进行排序，首先是最安全的债券，然后是有些风险的债券、可转换债券、优先股，普通股作为最后的手段。   这一模型的重点放在公司经理人的动机上。    《公司财务理论》 max.book118.com第342－345页   全球现实存在的资本结构模式的经验规则：   1、资本结构国际间的差异；   2、资本结构具有显著的行业模式；   3、行业内杠杆作用率与盈利水平负相关；   4、税收明显地影响资本结构，但并不是决定性的；   5、杠杆比率与财务失败的预期成本负相关；   6、现有的股东总是认为杠杆比率的增加是“利好”的消息，杠杆比率的减少是“利空”的消息；   7、股票发行时交易成本的变化对资本结构没有明显的影响；   8、很明显，所有权结构影响资本结构，尽管两者之间真实的关系并不明确；   9、如果一家公司被迫偏离了最佳的资本结构水平，一段时间之后会逐渐回归到这个水平上。      综上对资本结构理论研究的介绍，可形成一种共识：在现代经营环境中，运用负债经营是有利于企业价值提高的。但由于财务风险的存在，负债的运用必须适度。   最佳资本结构：在一定

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