安徽创业投资发展对策研究
安徽创业投资发展对策研究课题组
（二○○六年四月二十七日）
一、创业投资的产生与发展
（一）创业投资的概念
1.创业投资的内涵
（1）国际权威机构关于创业投资的定义。创业投资的英文是“Venture Capital”，在国内也被译为“风险投资”、创业资本。美国全美创业投资协会（NVCA）认为，创业投资就是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大市场竞争力的企业中的一种权益资本；欧洲创业投资协会（EVCA）认为，创业投资是一种有专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为；国际经济合作与发展组织（OECD）1996年发表的《创业投资与创新》研究报告则认为，创业投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。创业投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成长的、通常具有高科技背景的公司的投资；另一种是通过支持MBO和MBI活动为公司重组所进行的融资。
（2）我国对创业投资的界定。在国家发改委、科技部、财政部等八个部委2005年联合发布《创业投资企业管理暂行办法》中，对创业投资作出明确界定：所谓创业投资系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。其中创业企业指的是在中华人民共和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。
就我国目前经济整体发展水平和工业化阶段来看，发展创业投资，不能完全照搬西方发达国家创业投资的发展模式，更不能将发展创业投资完全等同于发展高新技术产业。发展我国创业投资，应该更加重视创业企业的高成长性，包括传统产业和高新技术产业，一方面，占我国工业主导地位的加工制造业整体水平还较低，技术水平不高，尤其是现代装备制造业，未来进一步发展和提升的空间还很大；另一方面，我国高新技术产业整体规模偏小，关键领域拥有自主知识产权的高尖端技术不多。因此，我们认为，所谓创业投资，是指创业投资机构将筹集到的资金，主要以股权的方式投向新设立或处于创业初期的具有极大发展潜力的成长性企业，并为创业企业提供经营管理和咨询服务，以期在所投资创业企业发育成熟或相对成熟后，主要通过股权转让获得资本增值收益的一种投资方式。
2．创业投资运作的过程
创业投资过程可以划分为三个阶段，即创业投资基金筹措、创业资本投资和创业资本投资退出等三个阶段。
第一阶段：筹措创业投资资金。创业投资资金的筹措不仅是创业投资的开始，也是创业投资的中心环节。由于各个国家国情不同，创业资本来源的渠道和途径也有很大差异，主要有如下几种：（1）个人资本。（2）机构投资者资金。主要包括养老基金、大学后备基金、各种非盈利基金会等，美国的法规允许这些基金以一定的比例投资于创业资本，通常都投资于合伙制的创业投资机构。（3）银行资金。国外的银行可以混业经营，为了培养未来的客户，银行愿意投资于有潜在发展趋势的创业企业。这种方式在欧洲比较普遍，如德国50%以上的创业资本来源于银行。（4） 保险公司。为追求理想的投资回报，保险公司也为创业投资机构提供资金，在法国10%以上的创业资本来源于保险公司。（5）政府资金。为扶植小企业发展，增加就业机会，欧洲主要国家的政府均在预算中安排一定的资金，引导创业投资的发展。（6）大公司资本。出于战略考虑，不少大公司设立子公司性质的创业投资公司或以合资和联营方式投资于与自身战略利益有关的创业企业。（7）私募产业投资基金。通常投资于接近成熟的创业企业。（8）共同基金。这类基金是通过公开募集方式筹集资金，受政府有关法规的严格限制，一般只投资于企业证券，并主要是上市证券。但也有一些共同基金，拿出其基金总额的1%—2%，投资于未公开上市的企业。
第二阶段：创业资本的投资和运用。这一阶段是创业投资的核心，所选项目成长性的高低直接影响整个创业投资的未来收益。因此，在这一阶段，创业投资者将采用严格的投资决策程序和科学的决策方法，遴选目标创业企业或创业项目，同时还积极参与创业企业的管理和监督创业企业的运作。
第三阶段：创业投资退出。创业投资退出是获得高额回报的主要方式。创业投资的主要收益方式有：(1)证券市场。通过创业企业股票上市后套现。国外企业股票上市一般有三种渠道：第一板股票市场；第二板股票市场；场外市场。(2)兼并、收购。由大公司收购创业企业的股权。(3)企业内部回购。由创业企业的创业者或管理人员，回购创业资本的股权。其中证券市场是最为有效的收益方式。因为只有在公开的证券市场，企业的市场价值才能得到正确评价，创业投资的高额回报才有可能实现。
（二）创业投资的产生及发展趋势
1．创业投资的产生与发展
美国是创业投资的发源地，也是世界上创业投资发展最为成功的国家。因此，我们在研究创业投资的产生和发展问题时，首先就要分析美国创业投资的发展历程。
美国创业投资发展大致经历了三个阶段：第一，创业投资的萌芽阶段。在19世纪末，美国一些私人资本和银行家对钢铁、石油、铁路等新兴行业进行投资，并从中获得了巨额利润。虽然这些产业与后来的创业投资项目相比，无论在科技水平还是在市场风险方面都存在较大差异，但从运作模式上看应该属于创业投资范畴。第二，创业投资的形成阶段。20世纪40年代，美国的许多新兴企业由于规模小、产品和市场不成熟，无法通过银行、保险公司等正常渠道进行融资，新兴企业的发展受到极大的阻碍，而这些创业企业开拓的高新技术和新产品对美国新一轮经济增长意义重大， 如果不创新融资渠道解决资金问题，对美国未来的经济发展十分不利。正是在这样背景下，1946年，世界上第一家现代的创业投资公司——美国研究与开发公司（简称ARD）在美国成立，它也是第一家向新兴和高成长企业提供创业资本的公司。ARD的成立，标志着现代创业投资开始诞生。在美国研究与开发公司示范效应的推动下，美国创业投资不断发展壮大。第三，创业投资的快速发展阶段。20世纪90年代，随着全球以信息技术为主导的高科技产业的迅速兴起、新经济模式的提出，美国创业投资进入了快速发展时期，创业投资机构和投资规模迅速增加。2000年，美国创业投资机构的数量已达到1010个，比1996年的458个翻了一番；创业投资基金的平均规模已达到9600万美元。
2．创业投资形成和发展应具备的基本条件
从美国创业投资发展历程看，创业投资的产生和发展并不是与生俱来的，而是经济社会发展到一定阶段的产物，需要具备一定的条件。第一，要有较高的经济发展水平。创业投资作为一种现代的投融资工具，本身就代表先进的生产力水平，经济发展达不到一定水平和阶段，创业投资就难以有形成和发展的土壤。第二，要有完善、规范、灵活的资本市场，为创业投资提供方便的退出机制。当创业投资所扶持的高科技公司进入推广成熟阶段之后，创业投资公司就要积极推动高科技公司在证券市场首次发行股票募资(IPO)，此时创业投资通过上市获利，成功退出。如果没有灵活和完善的证券市场为创业投资提供良好的退出通道，创业投资也不可能成功。第三，要有一些超巨额利润的行业，这是关键。创业投资的高风险性决定了其必须获得超巨额利润，如果在一定时期社会上所有的产业都处于成熟期，新技术创新速度慢，创业投资也不可能会获得快速发展。第四，要有一批具有敏锐眼光、且富有冒险精神的投资机

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