投资银行（三）              价  值  评  估 目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例——中国中药行业上市公司价值分析 财务分析概述 一、什么是财务分析：定义及其解释 1、财务分析的起点是财务报表。 2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利	能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。 3、财务分析是个过程。 4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而	不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。 财务分析概述 二、财务分析的目的 一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。 具体目的可以分为：流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和权益盈利率）；   财务风险分析；专题分析：如破产预测、审计师的分析性检查程序等。 三、财务分析的方法 1、比较分析 2、因素分析法 财务分析概述 四、财务报表分析的局限性 1、财务报表本身的局限性。 以历史成本报告资产，不代表其现行成本	或变现价值。 假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。 稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。 按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。  财务分析概述 2、报表的真实性问题 要注意财务报告是否规范。 要注意财务报告是否有遗漏。 要注意分析数据的反常现象。 要注意审计报告的意见及审计师的信誉。 3、企业会计政策的不同选择影响可比性 财务分析概述 4、比较基础问题 横向比较时使用同业标准。 趋势分析以本企业历史数据作比较基础。 实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。 总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。  基本的财务比率 一 、资产负债表、损益表、利润分配表 二、变现能力比率  流动比率=流动资产÷流动负债；     速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债； 影响变现能力的其他因素： 增加变现能力的因素： 可动用的银行贷款指标 准备很快变现的长期资产 偿债能力的声誉 减少变现能力的因素： 未作记录的或有负债 担保责任引起的负债 三、资产管理比率： 存货周转率=销售成本÷平均存货； 应收帐款周转率=销售收入÷平均应收账款； 四、负债比率：    资产负债率=负债总额÷资产总额；  已获利息倍数=税息前利润÷利息费用；  影响长期偿债能力的其他因素： 长期租赁（融资租赁和经营租赁） 担保责任 或有项目 五、盈利能力比率：             资产净利率=净利润÷平均资产总额；             销售毛利率=（销售收入—销售成本）÷销售收入             净资产收益率=净利润÷平均净资产； 一、杜邦财务分析体系      （ 分析图见下页） 二、上市公司财务报告分析      主要内容：净收益、净资产与股数、                市价的关系  1．净收益分析： 净收益与股数比：每股净收益=净利润/年度末普				通股份总数 净收益与市价比：市盈率=市价/每股净收益 净收益分配：每股股利=股利总额/年末普通股数            		              股利支付率=每股股利/每股收益                 		留存盈余比率=（净利润-股利）/净利率                 		 股利保障倍数=每股净收益/每股股利                 再与市价比：股利获利率=每股股利/股票市价 2．净资产 与股数比较： 每股净资产=年末股东权益/年末普通股数 与市价比较：市净率=每股市价/每股净资产  一、现金流量分析 1.现金流量表的主要作用 提供本期现金流量的实际数据 提供评价本期收益质量的信息 有助于评价企业的财务弹性 有助于评价企业的流动性 用于预测企业的未来现金流量 2、某公司现金流量表的结构分析 3.结构分析：流入结构；流出结构；  			流入流出比 4.流动性：（经营净流入/某种债务） 现金到期债务比=经营现金净流入/本期到			期债务  现金流动负债比=经营现金净流入/流动负债现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额  5.获取现金能力：（产出/投入）  	销售现金比=经营现金净流入/销售量  	每股营业现金流量=经营现金净流入/				普通股数  	全部资产现金回收率=经营现金净流				入/全部资产  6.财务弹性：（现金供应与现金需求） 现金满足投资比率 = 5年经营现金净流入/（5年资本支出、存货增加、现	金股利） 现金股利保障倍数=每股经营现金流量/每股现金股利 7.收益质量：（实得/应得） 营运指数=经营现金净流入/（经营净收益+非付现费用）  目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例——中国中药行业上市公司价值分析 跨国公司战略调整 从1996年至1998年500强排名中有102家企业（即20%）被排除。  1998年除制药业仍居第一外，其他行业变化比较大： 林产品、纸制品等被挤出前8名； 新增商业银行、航空公司、娱乐业。 此外，电信业营业收益率从过去的第8名升至第2，为10.2%。 经营状况最好的前8名行业中1995年有3个是服务业，现在有5个是服务业。   若干国家跨国公司营业收入收益率比较 若干国家跨国公司营业收入收益率比较（续表） 战略调整与业务重组 90年代初期美国企业的调整与改革 通用电气GE 国际商用机器公司IBM 联合技术公司UTC 杜邦DU PONT 战略调整与业务重组 美国跨国公司的战略调整、业务重组和机构改革的原则是： 企业经营目标：首先为股东赢利，不断提高资产收益率 企业战略调整：从制造业向服务业转变，从硬件产品向软件产品和解决方案转变。 企业业务重组：突出核心业务，发展相关多元化业务 企业机构改革：减少层级，精简人员，贴近客户，增加灵活性和适应性  战略调整与业务重组   90年代中期西欧企业的改革    ————主动改革的德国企业 戴姆勒奔驰公司DBAG 大众汽车VW 赫司特HOECHST 西门子SIEMENS 战略调整与业务重组 亚洲金融危机中被迫改革的韩国企业     三星、现代、大宇、LG和鲜京5大集团整改分为3个阶段 第一阶段，压缩经营领域，突出主营业务 第二阶段，分解集团，主营业务公司独立经营 第三阶段，为增强主营业务竞争力，要求企业与外企合资合作、清理无竞争力企业   战略调整与业务重组 90年代末开始调整和改革的日本企业 日本企业改革内容包括： 调整企业经营目的。目前多数公司认为，企业必须重视为股东赢利。索尼公司现在吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重要的地位。 调整企业发展战略，突出企业经营重点 从以日本为中心的国际化转变为以世界市场为目标的全球化 进行企业管理结构的改革 进行财务制度改革 进行人事制度改革  跨国公司的全球购并与战略重组 战略调整和业务重组是跨国公司之间收购兼并的基本原因，收购兼并则进一步推动了跨国公司的战略调整和业务重组 以GE为例，通过业务重组，从80年代初的45个业务部门减少到12个，出售企业回收资金占80年代销售额30%（每年约100亿美元）收购资金高达700亿美元。 跨国公司的全球购并与战略重组 推动跨国公司间购并风起云涌的客观原因是： 随着经济全球化和全球市场逐步形成，企业竞

北大投资银行课程讲义（2）（PPT 141页）.ppt