第十章 风险投资  投资对象多为处于创业期的高新技术中小企业； 投资期限至少3~5年，投资方式一般为股权投资；  高风险和高收益性； 风险投资者一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；---风险投资具有很强的参与性； 风险投资人一般会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。---风险资本的再循环性。 风险投资起源于美国20世纪30年代大家族的“灰色收入”。 现代意义上的风险投资产生的根本原因是新兴高科技中小企业融资困难。1946年美国研究与开发公司（ARD）成立。这是一家公开交易的、封闭型的投资公司，主要为那些新成立的和快速增长中的公司提供权益性融资。 1958年，美国国会通过《小企业投资法》，由小企业管理局批准成立私人小企业投资公司（SBIC），标志美国政府开始参与风险投资。 20世纪70年代，美国实施税收改革及改变养老金的管理方法，使风险投资遭遇挫折。 20世纪80年代是美国风险投资发展飞快的时期。 20世纪90年代对投资回报的过高要求导致一些投资者撤出风险投资。  （一）促进技术创新和增强国际竞争力  据美国商务部统计，第二次世界大战以来，95%的科技发明与创新都来自小型新兴企业，它们由潜在生产力转变为现实生产力基本上都要借助于风险投资。 （二）推动高科技中小企业的发展，成为中小企业发展的“孵化器”  对于高风险的新兴高科技企业，风险投资比银行贷款更容易获得。 （三）风险投资创造了大量的就业机会  一份对500家风险企业调查表明，1991年至1998年间，这企业提供的就业机会以每年34%的速度增长。与此同时，美国《财富》500强公司每年以4%的速度在减少工作职业。 （四）为GDP增长做出了贡献，是经济增长的“发动机” 美国风险投资协会的研究发现，1970年到2000年，美国共投入风险资金2733亿美元，创造的就业岗位达到760万个，占就业人员总数的6%，实现营业收入超过1.3万亿美元，约占美国GDP的13%。  （一）发展历程 我国对风险投资的探索始于80年代中期，国家的“星火计划”以及此后进行的“863计划”就具备了风险投资的某些特征  1986年，在国家科委的主导下，成立了中国第一家创业投资公司—中国新技术创业投资公司，开始了我国风险资本市场发展的历程  1989年6月，由国家科委、国防科工委、招商局集团有限公司所属的四家公司共同出资成立了中国科招高技术有限公司  1992年前后各省市纷纷成立了风险投资机构  1998年“政协一号提案”使风险投资在全国成为热点。 2005年以来的政策制定，我国政府已经基本上解决了创业投资的合法性、税收优惠的政策导向问题。  2006年 ，《国家中长期科学和技术发展规划纲要》及其配套措施，以及“十一五”计划中将发改委确定为引导风险投资和发展风险市场的牵头单位。 自2007年开始，各地政府想方设法引导更多资金流入风险投资领域，继续出台了相应的地方性政策法规。  目前，我国的风险投资主体主要来源于：政府、国内企业、外资机构、金融机构等多个渠道。 总体来说，广义IT行业在投资金额和投资数量上均排第一位，投资金额占整个市场投资总额的62%，短期内其他行业难以望其项背。 2006年传统行业实现了对以互联网、软件为代表的高科技产业的强势冲击，越来越多风险投资者正在突破以往风险投资理念的局限，投资领域的多元化在一定程度上缓解了IT行业的“风投热”。 2006年中国创业投资市场在退出方面保持活跃，共发生100起退出交易，比2005年多了18起 。 1.风险投资渠道比较单一 国内风险投资市场渠道比较单一、资金规模较小，民间资金不能动员出来，风险都由政府和国有企业承担，限制了风险基金在发展高科技产业中的作用，加大了国内风险资本的风险。 2.风险投资规模偏小 我国目前投入运作的风险投资只能维持40多个风险企业。显然，这与我国每年有7万多项科研成果、3万多项省部级科研成果相比，是很不相称的。 3.风险投资人才缺乏 和国外风险投资机构的从业者相比，我国风险投资从业人员的整体水平相对较低。     4.风险投资公司治理结构和机制存在缺陷 国内几乎所有国有控股的风险投资机构都采用公司制(特别是有限责任公司)的治理结构。其存在的问题事实上也是当前中国风险投资业发展存在的主要问题 。     (1)两权分离难，决策风险大。      (2)注重短期行为，导致低回报甚至损失。     (3)缺乏合理的激励约束机制。     (4)双重税务负担不利吸引风险投资。  5.缺乏合理的风险投资退出机制 《公司法》、《证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》等的许多规定不利于风险资本的退出。  《股份试点企业国有股权管理的实施意见》、《股份有限公司国有股权管理暂行办法》等行政法规，明确规定国家股和法人股目前不能上市流通。很显然，这些规定为风险投资家采用协议收购的方式制造了巨大的法律障碍。 1.强化政府的引导作用 不提倡政府直接干预风险投资市场大量的政府资金进入风险投资市场，但是也不能忽略政府的引导作用。 2.建立完善的退出机制 启动第二板市场或创业板市场 。 3.选择合适的风险投资机构组织形式 4.保持循序渐进的发展 5.造就风险投资的人才队伍 风险投资机构是指运作管理风险投资基金的组织，其职责主要包括筹集资金、评估选择投资项目、参与被投资企业经营管理、盈利退出。 技术风险：由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为： 技术上成功的不确定性； 由样品向大批量产品转化中的生产不确定性； 技术寿命的不确定性； 配套技术的不确定性。  管理风险：指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在： 决策风险； 组织风险； 生产风险。 市场风险：如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：市场的接受能力难以确定；市场接受的时间难以确定；竞争能力难以确定。  人才风险：与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而容易形成高科技人才的相对短缺，高素质的管理层通常也是投资者考虑的最重要的因素。  其他风险：风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长(一般为5～7年)，在这样长的时间内，风险投资所处的社会、政治、经济及自然等外部环境肯定会发生巨大的变化，这些可能给投资者带来灾难性的损失。 组合投资原则 分阶段逐步投资原则  分类管理原则  风险投资主体多元化原则  建立严格的投资标准和专家审核机制 1.种子期（Seed Stage） 种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。 这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。  2.启动期（或称导入期，Start-up stage）

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