金融投资研究 金融资产 实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。  金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权（ Claims on real assets ），定义实际资产在投资者之间的配置。 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。 金融资产在经济中的作用？ 消费的时间安排（ Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。     注意：金融工具能否减少总体经济的风险？ 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。 概念辨析 投机（Speculation）： 	高风险的投资； 	投机与投资可以相互转化； 	没有投机者市场将无法转让高风险；  金融工具与金融市场 1.金融市场 1.1金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。 按合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。 按期限长短：货币市场和资本市场 按功能：初级（一级）市场——发行市场，二级市场——交易市场。 按组织结构：交易所、场外市场等 1.2 金融市场的主体 （1）家庭部门（the household sector）： 	既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。 （2）企业（the business sector）：融资 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。      从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案——投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。 讨论：企业融资的三个渠道    a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。    b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题    c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。    问题：那种融资方式的成本最高？为什么？ （3）政府（Government sector） 弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。 1. 3  金融机构（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。  （2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务： 投资银行（Investment bank） 经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker） 交易所（Exchange） 1. 4 金融市场的主要功能 （1）筹集资金（Raise funds） 中国证券市场只实现了这个功能！ （2）优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。 （3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。 交易市场与机构 一级市场：证券的发行 公募和私募 公开募集（Public placement) 公开发行（public offering) 发行人向非特定的社会公众发行，任何人都可以购买。故考虑到公共利益，政府介入公募的管理。 特点：面广、条件严格，批准后才能发行，发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资成本较低（为什么？） 注意：只有公开发行的证券才能上市？ 私募（Private placement) 面向少数的、特定的投资者——定向募集，因为对象的特点，发行量少，管理相对简单，不能上市。 国有企业的内部职工股，就是定向募集，最终上市，对普通股民来说非常的不公平。《公司法》现在已经取消了定向募集股份公司的规定。 直接发行和间接发行 直销（Direct placement ）：发行人自己向投资者发售证券。 如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配股等 注：中国上市公司的配股名为股东送股，实则圈钱。 间接发行（Indirect placement ) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销售商不得使用包销方式。  1.5  证券交易：二级市场 第一市场——交易所 固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但本身不参与交易。 公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价 公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。 组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。 注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。 交易所的组织模式 会员制交易所 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所 优点:     （1）不以盈利为目的，交易费用低；     （2）不会滋长过度投机；     （3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。 缺点：     （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。     （2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。    （3）没有履行会员手续（类似股份）的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。 会员与席位 只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位 纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000 公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！ 优点： 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔

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