复星医药调研报告 
     2009 年4 月22 日在招商证券医药行业首席分析师张明芳带队下，我们来到 
位于上海市复兴东路的复星医药总部进行实地调研，和复星医药董事会秘书程阳 
峰进行了面对面交流。复星医药隶属复星集团，和复星系其他企业总部都在同一 
幢办公楼——复星大厦，实际控制人郭广昌，其持有复星集团78.2%股权。医药 
资产是复星集团的第一批经营性资产，复星系企业的领导人大都出自复星医药。 
     复星医药主营业务有三大块：医药商业、战略投资业务和医药工业 。此外， 
公司还有小部分医疗器械和医疗诊断业务。在营收构成中工业占 57%，商业占 
28%，其他占15%。在净利润构成中，商业占36%，工业占23%，器械和诊断占2%， 
投资性收益占39%。复星医药虽然致力于医药工业和产品研发，但其工业竞争力 
较为薄弱，主要依靠投资收益和商业产生利润。 
    程阳峰认为，公司是民营企业，专注于实业发展，但做实业取决于环境，其 
中的不确定性大。针对国药控股上市的传闻，陈阳峰表示预期不确定。 
     对公司产品进入《基本药物目录》的问题，程阳峰表示，人胰岛素可以确定 
已经进入目录，花红片可能进入，但面临千金片的竞争。国家对进入基本药物目 
录的药品不会定点生产。进入目录也不一定是好事，因为批零零差价使医院的销 
售动力下降，该类药品的销量可能反而下降。目前影响药品销售的因素主要有三 
方面：医院销售意愿、患者和国家财政补贴。从这个层面看，OTC 药品进入目录 
将受益。 
     工业尽管利润不佳，但目前通过系统财务考核，仅一家药厂亏损，经营良好。 
从整个公司发展层面来讲，公司的目标是建成健康医药医疗产业集团，载体就是 
在工业、商业和战略投资产业三个领域做到国内行业最强之一。 
     对目前医药行业格局的看法，程阳峰认为，目前国内行业集中度极低，无一 
家医药工业企业市场占有率超过1%。在医药商业领域国药控股占有11%的市场份 
额，实现381 亿的年销售收入，处于国内第一的位置。 
    针对关于公司增持同济堂药业股份的问题，程阳峰认为，公司处于产业投资 
估值的角度考虑，但未来不可能控股同济堂。同济堂中长期价值被低估，但短期 
内难以走出困境，仍有提升空间。 
    在加强公司医药工业业务方面，复星认为在经历本轮行业整合后，可能出现 
100 亿年产值的工业药企，比目前翻 10 番。公司全资子公司FOSUN 主要研发面 
向欧美的高端仿制药，总投资已达2400 万美元，聘请了来自欧美的研发团队。 
工业增长主要依靠龙头产品青蒿素、阿托莫兰、胰岛素和氨基酸，利润年增长 
15——20%。 
     商业方面比较稳定，零售遭受社区医院的冲击。国药控股年60%的复合增长 
率难再现，目前公司旗下的金象、复星大药房、永安复星都具备成为区域性零售 
巨头的潜质。 
     复星系是资本运作高手，复星医药一直都在寻找同层次的战略合作伙伴，主 
要关注管理机制、团队和成本控制。复星医药拥有一批创投项目，持有汉生药业 
25%股权，持有老娘舅30%股份（与鼎晖争夺而来）。复星医药把创投作为现金流 
业务，所投企业均具业绩支撑，主要为中小板储备。 
     目前国药控股经营比往年困难，目前国内医药商业主要靠物业赚钱。 
    在复星集团和复星医药的关系方面，程阳峰表示，复星医药深受大股东影响， 
大股东对企业进行战略管理，文化管理和集体决策性事务管理。同时避免同业竞 
争，实现整体利益最大化。 
    银河证券预计复星医药 2009---2011 年EPS 分别为 0.51、0.61、0.70，天 
相系统预测为 0.56、0.71、0.84，对应目前 13 元的股价，市盈率为 25.49、 
21.31-18、18.57-15.47。而目前医药股整体市盈率为67，给予复星医药“增持” 
评级，可关注其多重概念的交易性机会。 


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