第二章 投资银行的证券发行业务 主要内容： 第一节    传统证券的融资成本（难点） 第二节    公司证券的创新设计（难点） 第三节    公募发行的承销 第四节    承销业务对投资银行的意义 第五节    私募发行的周旋 第一节    传统证券的融资成本 一、债券融资特点及成本 二、优先股融资特点及成本 三、普通股融资特点及成本 四、投资银行的作用 一、债券融资特点及成本 （一）债券融资的利弊 （二）债券的融资成本 （一）债券融资的利弊  优点    缺点  （二）债券的融资成本    债券票面利率=同期国库券得到期收益率+已上市交易的与新债券具有相似信用等级的债券的违约风险利差 违约风险利差=同期限公司债券到期收益率－同期限国库券到期收益率 筹资总额=发行金额－筹资费用 例题1：某公司发行1亿美元的10年期公司债券。当前的10年期国库券收益率为7.25%，公司发行在外的同等级同期限的债券的到期收益率比它高75个基点（每基点等于0.01%）。假设投资银行收取债券发行收入的1.5%作为佣金，其他杂费占发行额的0.5%，公司的所得税税率为35%，求债券的融资成本。 公司债券票面利率=7.25%+0.75%=8% 筹资总额=1亿×（1－1.5%－0.5%）=9800万美元   二、优先股融资特点及成本 （一）优先股融资的利弊 （二）优先股的融资成本 （一）优先股融资的利弊 优点： 第一，与债券一样，优先股按照固定股息率支付股息，保留更多的未来潜在利润给普通股股东。 第二，与债券不同，优先股融资没有债务风险。 第三，巩固公司未来举债能力，但不损害公司的控制权。 缺点：优先股的股利从税后利润中支付，不享受税收扣减的优惠，融资成本高于债券。 （二）优先股的融资成本   例题2：假设某公司发行一批优先股，设定股利率为7%，面值100美元。发行承销费用总计为5%，求优先股的融资成本。  三、普通股融资特点及成本 （一）普通股融资的利弊 （二）普通股的融资成本 （一）普通股融资的利弊 优点： 1.普通股筹集的是企业的自有资本。 2.普通股筹资没有债务风险。 3.普通股筹资易获得资金。 缺点： 1.增发普通股，将影响原股东对公司的控制权。 2.增发普通股，可能造成每股收益相对减少。 3.普通股融资成本高于优先股与债券，相应提高总的资本成本。 4.普通股股息税后支付，不能享受税收节约的好处。 （二）普通股的融资成本 计算方法： 1.股利—资本化模式计算法 2.债券收益加风险溢价计算法 3.资本资产定价模型 1.股利—资本化模式计算法 普通股融资成本计算公司公式： 例题3：假设投资者预期公司普通股票在一个相当长的时期内，每股股利年增长率为7%，下一期的预期股利为1.50美元，当前普通股股票的市价为30美元，投资银行的承销费用为发行价的5%，求普通股的融资成本。  2.债券收益加风险溢价计算法 是计算普通股融资成本的最简单的方法。 普通股融资成本=债券收益率+风险报酬率 例题4：假定普通股发行公司的公司债券票面利率为8%，债券与股票的长期风险差价为4%，求普通股融资成本。 普通股融资成本=8%+4%=12% 3.资本资产定价模型 普通股融资成本=无风险利率+（?×市场预期） 式中：无风险利率：一般采用短期国债（90天）的利率； ?：用于衡量某只股票相对于市场指数的变动性； 市场预期：考察期内投资于股权的风险补偿，即高于国债收益率的那部分。                                                                                                                                                                                                                                         例题5 ：假定某普通股的?是1.0，国债利率是5%，下一年的市场升值预期是7%，求该普通股的融资成本。 普通股融资成本=5%+（1.0×7%）=12% 四、投资银行的作用 投资银行为新证券发行者提出建议：恰当的利率水平、发行定价以及投资者的需求预期。 投资银行为新证券定价，一部分是科学，另一部分靠技术。 除了市场决定的成本外，构成筹资成本的另一个主要部分是付给投资银行的费用，即承销费用。一般来说，风险越大，承销费用越高。首次公开发行的成本比已成立公司的再次发行成本高。 第二节  公司证券的创新设计 一、基于债券的创新设计 二、基于优先股的创新设计 三、基于普通股的创新设计 四、结合股票和债券特征的创新设计 一、基于债券的创新设计 （一）公司债券的附加属性 （二）零息债券的设计 （一）公司债券的附加属性 1.早赎条款：公司可以在债券最后到期日之前赎回其债券，需要时按照新的票面利率发行债券。一般在市场利率下降时使用，赎回价格是在平价的基础上增加溢价。另一个方法是给债券附加一个偿债基金。 2.售回条款：条款允许投资者可以在特定的时间按票面价值将债券售还给发行人，投资者一般在市场利率上涨时行使。 3.延期期权 4.浮动利率债券 （二）零息债券的设计 零息债券是指不支付任何利息，不附息票，以低于面值的很大折扣出售，到期时由发行人向持有人支付面值的债券。 1.零息债券对投资者的利益： （1）延迟赋税 （2）免除投资者的再投资风险 2.零息债券对发行者的作用： （1）零息债券起到了加速反映利息成本，降低近期税收负担，促使税收净现值的效果。 （2）由于发行者在到期日之前无需支付任何利息，大大减轻了现金流支出的负担，从而获得最大现金流的好处。 二、基于优先股的创新设计 （一）优先股的附加属性 （二）可调利率优先股的设计 （一）优先股的附加属性 1.投票权：投票优先股，赋予优先股持有者在特殊情况下，如两年之内没有分得股息时具有投票选举董事的权利。 2.早赎权：发行公司可在未来某一时刻（如市场利率下跌时）按照高于发行价格的溢价要求收回。 3.累计特征：因公司收益不佳而造成的未付利息必须在任何新股息支付之前补足。 4.可转换性：允许持有者在规定条件下可以将优先股转换成一定数量的普通股。 优先偿付累计优先股 （二）可调利率优先股的设计 1.可调利率优先股特点：利率依一定标准，根据市场利率的变动来调整。 通常做法：在短期、中期和长期国债中各选一种债券作为参考利率组合，按照某一固定的利差（可正可负），每季度末按上述3种债券中的最高利率加（或减）利差就是可调利率优先股的利率水平。 一般情况下，发行契约中还规定利率的上下限。上限保证发行人的利率负担不会过重，下限使投资人的报酬不至太低。 2.可调利率优先股的作用 对投资者来说： （1）保证投资者获得较高的利率收益； （2）当市场利率波动时，其市价的波动较小； （3）税收方面的优惠 对发行者来说，可降低融资成本： 三、基于普通股的创新设计——可售回股票 （一）可售回股票的特点 可售回股票规定如果在未来某一时点上，发行公司的普通股价格低于某一预设值时，投资者可以按照预设价格将股票“售回”给发行公司，从而获得补偿。 “售回”方法：在预定时间内允许股票持有者从发行公司处获得相当于普通股市价和预设值之间差额的普通股。 （二）可售回股票的作用：缓解了信

第二章__投资银行的证券发行业务.ppt