刺激消费：家电、新能源汽车、普药 新兴产业：新能源、生物医药、新材料、节能环保、信息 汇率政策: 地产、航空、造纸、公用事业 货币与地产政策松动：银行、地产  配置二：政策红利 配置三：长期价值挖掘 ●美国的经验：       ——高扩张高回报行业：医药、食品饮料、零售、个人用品       ——价值洼地：能源       ——创业板长期存在估值溢价：新兴产业泡沫最大的收益是PE投资 市值变化符合经济转型发展背景    市值占比对投资回报的解释能力只有20.27%，实际增长率与投资者预期比较成关键 高扩张负回报行业   稳定负回报行业 材料、公用事业、工业、电信 高扩张中等回报行业 金融 信息技术 稳定中等回报行业 非日常消费 高扩张高回报行业 日常消费！！ 医药！！ 萎缩高回报行业 能源！！ 扩张行业 金融22% 医药12% 信息技术15% 6%-50% 稳定行业 非日常消费(家电\汽车\服装\旅游酒店\传媒) 萎缩行业 材料(化工\造纸\钢铁\煤) 能源(石油\天然气) 50%-12% 略有萎缩 电信\公用事业\工业 稳增行业 日常消费(食品饮料\个人用品\零售) 5%-10% 配置三：长期价值挖掘 配置三：长期价值挖掘 ●日本的经验：       ——长期走强的消费概念：零售、保险       ——转型期传统行业长期跑输大盘，新兴产业表现优异       ——创业板长期存在估值溢价 钢铁  电力  造纸  纺织  配置三：长期价值挖掘 零售  保险  银行  医药  精密 仪器  电子  信息  汽车  综合配置 行业配置：  零售 食品饮料 家用电器 电子元器件 信息设备与服务 环保 保险 房地产  金股组合：  新华百货 农产品 安琪酵母 美的电器 莱宝高科 烽火通信 综艺股份 葛州坝 南海发展 中国平安 新湖中宝 格力地产         Thanks! 谢谢聆听 广发证券发展研究中心 识 别 风 险，发 现 价 值 Identify Risks,Discover Value 公司电话：020-87555888转  传真：87557972   公司地址：广州市天河北路183号大都会广场36楼  邮编：510075 * * * * * * * * * * * 谷渐近,峰如川 主讲：余晓宜  广发证券发展研究中心策略研究组 2010年7月1日 ——A股市场2010年中期投资策略 研究员简介 余晓宜  投资策略研究小组组长 毕业院校     暨南大学管理学硕士 研究方向     2009-现在，投资策略。2009年底提出超额收益将来自主题投资的观点，2010年判断存款准备金率提升成流动性转向拐点，形成理性预期、现实偏差与投资情绪主导市场走势的分析和判断体系。     2000年-2008年从事金融行业研究，准确把握行业投资机会，提出2004-2007年是银行股黄金投资期的观点，成功挖掘招商银行、民生银行等个股，推荐期股价累计上涨500%以上。  01 李太勇      投资策略资深研究员  毕业院校     上海财经大学经济学博士 研究方向     2009年-现在，投资策略-行业配置，2009年中期提出“先进攻后防御”的观点，推荐大消费配置。2010年重点完成了大消费配置策略、出口产业升级和房地产泡沫研究等重点专题报告。     2003年-2008年从事通信行业研究，准确把握了通信行业尤其是光通信行业的投资机会，成功挖掘了中兴通讯、中天科技、烽火通信等个股，同时也成功地提示了运营商的投资风险。       研究员简介 01 林鲁东  投资策略研究员 毕业院校     中山大学 金融学博士 主要成果     2009年8月，《中国经济会二次探底吗？》判断中国经济不会二次探底      2009年8月，《从NBER周期委员会的角度看美国衰退拐点》认为美国的经济衰退已于上半年结束     2009年12月，年度投资策略《关注通胀主线，布局消费+资源》在市场对通胀预期较低时提出关注通胀，沿通胀思路进行行业配置 林鲁东   投资策略研究员 毕业院校     中山大学金融学博士 研究方向     宏观经济与配置 张海波   投资策略研究员 毕业院校     厦门大学金融工程硕士 研究方向     组合配置     数据挖掘与分析 林海   投资策略研究员 毕业院校   浙江大学经济学硕士 研究方向     小盘组合配置     区域经济研究      一、谷渐近,峰如川   ● 市场之理性   ● 基本面之糜:短忧与长痛并存   ● 出路:政策 二、倚天万里须长剑   ● 风险回避   ● 政策红利   ● 长期价值挖掘 目  录 市场之理性：体现预期 盈利增长 广发取值 一致预期 GDP增速 2010E 26.8 % 32.1 % 9.5% 2011E 14.4 % 9.0 % 3.6 % 19.4 % 9.0% 8.5％ 8.0％ 中期5年 15.6%（94-08HS300复合增长） 7.5% DDM 11年盈利增长 模型PE 当前动态PE 压力测试点位 HS300 上证综指 乐观 14.4% 13.13 13.64 2594 2417 中性 9.0％ 12.52 13.64 2475 2306 悲观 3.6％ 11.92 13.64 2356 2195 历史极大风险溢价为2004年的12.08%，考虑无风险利率，所用风险贴现值为13.66%  市场之理性：体现预期 经济增长、企业盈利与市场表现                企业盈利增长与GDP之间存在显著关系 Profit＝0.1080*GDP－0.0871*GDP(-1)                                  Adjusted R-squared=0.39 市场情绪与估值溢价——历史来看，PE恢复的转折点通常要滞后风险溢价的转折点，2004-2005,2007-2008年风险溢价开始下降,而PE估值仍在下降  01/06-02/01 04/04-05/06 07/10-08/10 当前 经济周期 衰退 滞涨-衰退 滞涨-衰退 滞涨 PE(TTM) 44.33,28.36 23.32,12.02 47.99,12.14 15.08 PE(当年年报) 44.59,25.51 17.78,11.59 42.99,13.91 13.64 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010E GDP 8.30  9.10  10.10  11.30  14.20  9.60  9.8 CPI 0.70  -0.80  3.90  1.80  4.80  5.90  3.3 M1同比 12.70  16.82  13.60  11.78  21.01  9.06  18.5,16.2,11.7 企业盈利同比 -8.9 6.1 57.0 21.8 45.0 -9.3 26.8 1年期定存利率 2.30 2.30  2.00  2.30  3.30  3.80  2.25 存款准备金率 6.00  6.00  7.50  7.50  14.50  15.50  17.00 风险溢价 2.40 6.50 12.35 12.05 4.92 8.70 13.66 市场之理性：领先或同步于基本面 2200-2400点是可比的合理市场运行区间 2011

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