李靖是专听小道消息买卖股票的投资人,可是玩了 3 、 4 年的股票已经赔了 100 多万元。今天,她终于下定决心要听张立的建议,潜心研究个股的基本面,不过她实在不了解「什么是个股的基本面」,所以她赶快跑来请教隔壁的邻居,一位在证券公司担任研究员的张立。 张立对李靖说︰「个股基本面指的就是这支个股最真实的本质如何?值不值得投资?买了会不会变成壁纸?换句话说,在个股的基本面部分,要研究的内容包括这家公司赚的钱多不多?过去的营运绩效如何?未来展望好不好?头家或经营团队的经营能力强不强?以及这家公司的财务有没有问题?」 ■ 财务报表是企业的成绩单 李靖听了之后却说︰「公司营运展望好不好、经营能力强不强,听起来都是很模糊的概念,有没有比较具体的数字可以证明呢?」张立瞪大了眼睛说︰「当然有﹗就是在你常常听到的公司『财务报表』里都可以找到。」 「财务报表的内容大致可以分为四大部分︰资产负债表、损益表、股东权益变动表、现金流量表。」张立说︰「透过这些报表,你就可以简单地了解一个公司究竟赚不赚钱?值不值得投资?」 李靖很高兴地说︰「太棒了﹗原来财务报表可以让我们知道个股这些详细的获利情况、经营能力,甚至是股利的分发。不过,我要到那里才能找到个股的财务报表?」 张立笑着说︰「这个简单﹗你可以直接前往各公司的财务部、台湾证券交易所的阅览室,或证券暨期货市场发展基金会的数据室,都可以找到这些财务报表。另外,个股的公开说明书中也有最新的财务报表,投资人可以到各个券商的营业厅中找到。」 李靖︰「可是,我没念过会计,看不懂财报怎么办?」张立回答︰「财务报表虽然内容很丰富,但是非专业的投资人要从财务报表中分析个股的基本面并不容易。不过投资人还是可以从个股的获利性、成长性、经营能力、安全性四大方向来检视一个公司的投资价值。」 张立告诉李靖,只要注意观察以下几个主要的指标,就可以对一个公司的财务体质一目了然。 ■ 获利性指标︰每股盈余( EPS ) 每股盈余( earnings per share )=税后纯益 ÷ 发行股数 ◎ 解释名词︰税后纯益、发行股数 税后纯益就是公司年度赚来的钱,扣除应缴的所得税后所剩下的获利。发行股数与公司的资本额息息相关,由于法令规定公开发行公司股票的每股面额为 10 元,所以发行股数与资本额两者的公式如下︰ 公司资本额=发行股数 ×10 要看一个公司赚不赚钱,最简单的指标就是看每股盈余,这是指公司经过一年(或一季)的经营之后,每一股可以赚到的金额,金额愈高代表这家公司的获利能力愈好,反之则代表公司的获利能力愈差。这个数字可以在财务报表中的「损益表」中找到。 每股盈余揭露投资报酬 李靖狐疑地问︰「每股盈余有什么重要性?为什么是观察财报的第一指标?」张立笑着说︰「每股盈余愈高就象征这家公司愈会赚钱,将来能够分给股东的股利(投资报酬)也就愈多。投资报酬一旦升高,自然会吸引更多的投资人买这家公司的股票,股价因此就会上涨。」 举例来说,华硕上市的前两年每股盈余都维持在 30 元左右,创下证券市场的最高纪录,而公司方面只拿出每年每股赚钱的一半(即 15 元)分发给股东,就使股价飙到 890 多元的天价,其它每股盈余 2 、 3 元的公司,最多也只会配个 2 、 3 元的股利,股价相对涨幅当然较小。 李靖继续问︰「每股盈余这么重要,投资人要如何使用这个利器来选股?」张立回答说︰「原则上要选每股盈余高的公司来投资,不过还要注意以下几个重点,才不会吃亏。」 1. 以本益比(=股价 ÷ 每股盈余)的高低配合选股,才不会买到超涨的个股。 2. 近 5 年来这家公司的每股盈余,是否都维持一定的水平。 3. 与同业相比,这家公司的每股盈余是排在前几名、还是倒数后几名。 4. 业外收益高的公司,创造出来的每股盈余也高,但却不是最真实的本业获利。 5. 每股盈余虽然不高,但是公司未来的前景不错的公司仍值得投资。 由上面几点可以看出,光靠每股盈余来选股是不够的,所以还要再看下一个检视个股获利性的财务指标 ── 纯益率。 ■ 获利性指标︰纯益率 纯益率=税后纯益 ÷ 销货净额 ◎ 解释名词︰销货净额 销货净额也有人称它为营业收入净额,投资人要注意的是这项营业收入不包括业外收入,公式如下︰ 销货净额=营业收入金额-销货退回金额 要评估一家公司的获利能力有多高,就要看这家公司的「纯益率」,也有人称它为「盈利率」。这个数字是指税后纯益占本业营收净额的比值,比率愈高愈好。税后纯益与销货净额的数字,可以在损益表中找到。投资人可以自行计算纯益率,也可以在 Smart 投资总览等出版品中,查到计算好的数字。 纯益率展现赚钱能力 李靖继续问︰「纯益率是个百分比例,但是它可以看出什么?对选股有什么帮助呢?」张立解释说︰「纯益率很少被投资人提到,但是股市的研究员却把它看得非常重要,因为从纯益率身上可以看出这家公司真正本业的获利能力,数值愈高表示公司愈会赚钱。」 「以上半年每股盈余达 6.06 元的铼德为例,上半年的纯益率高达 36.6% ,相当于铼德每做 100 元生意,就可以净赚 36.6 元,的确称得上是很会赚钱的公司,难怪股价涨幅超过两倍。」 李靖好奇地问︰「纯益率这么重要,但是到底多少的数字才是高获利率?多少数字才是获利不佳?要如何运用纯益率选股呢?」 利润程度,同产业比一比 张立说︰「这个问题问得很好﹗由于各行各业的产值、各公司的产能、产品的价格都不相同,所以纯益率的高低值没有一定的标准。不同产业的各个公司应该有不同的比较标准,例如做电子的公司和做塑料的公司纯益率就有所不同;即使同样是做电子产业,其中光盘业与笔记型计算器业,两种电子产业的纯益率也有高低之分,而从纯益率身上可以看出︰这家公司从事的产业是不是利润高的产业。」 除了各行业的纯益率不同之外,从上表各公司纯益率的例子还可以看出,位居产业龙头的公司,它们的纯益率通常比同业高。投资人可以到书局或便利商店买到 Smart 投资总览,找出想要投资的产业相关个股,就可以从同业用平均值看出这家公司的纯益率,在同业间是偏高还是偏低?以便做为选股的依据。 ■ 成长性指标︰营收成长率、盈余成长率 ◎ 解释名词︰营收成长率、盈余成长率 营收成长率的比较项目包括年度营收成长率、季营收成长率、单月营收成长率,投资人可以在财务报表内的损益表中找到营收、盈余数字。其计算公式如下︰ 年度营收成长率=(本年度营收-前一 ×100% 年度营收) / 前一年度营收 盈余成长率的比较项目包括年度盈余成长率、季盈余成长率。各项计算公式为︰ 年度盈余成长率=(本年度盈余-前一年度盈余) / 前一年度盈余 ×100% 要看公司获利的成长性好不好,就要看营收成长率、盈余成长率两项指标。前者是指营收比前一时期成长的幅度,后者是指盈余比前一时期成长的幅度,用这两者一起检视这家公司,就可以知道公司的营运成长了多少。 Tips ︰计算注意事项 计算营收成长率时,所选定的营收金额是指公司的总营收,也就是包括本业收入及业外收入;计算盈余成长率时,所选定的盈余项目是指公司的税前纯益,也就是未扣除所得税的获利。 李靖皱着眉头说︰「买股票要买未来,财务报表的营收、盈余金额都代表过去的数字啊﹗」。张立接着说︰「虽然营收、盈余是过去的数字,但是藉由公式的计算,可以把这些营收成长率及盈余成长率的变化推演成趋势,用来观察公司在这个时期的经营表现,看看它们是否创下新高纪录、或比上一时期是否有显著的进步。」 营收忽高忽低不是好现象 张立指出,如果看到一家公司的营收、盈余成长率忽高、忽低,代表这家公司营运状况不太稳定,此时最好多留意报纸上的新闻或请教证券专家,把它们营收成长的波动原因搞清楚,然后就可以由此推论这家公司︰未来是否会继续创出营运佳绩,如果答案是肯定的,就加码买进这家公司的股票;如果答案是否定的,就卖出手上的股票。 李靖继续问︰「营收成长率与盈余成长率两者有何关系?如果一个正成长、一个负成长,投资人该如何解读呢?」张立︰「你愈来愈进入状况了﹗一个公司最理想的情况当然是营收、盈余都同步成长,从两者的关系可以看出产业是否持续成长。我们以上半年产业表现很好的光盘业 ── 精碟,以及产业表现不佳的华通,来比较一下。」 由于光盘业的产业荣景不衰,所以使得同业及精碟的营收成长率不断创新高。另外,精碟的盈余成长率也有很好的表现,代表光盘业并没有因为产能增加而出现产业的获利率衰退等问题。 反观制造印刷电路板的华通,前三季的营收成长率虽然还是正成长,尤其是去年第四季营收成长率达 47% ,但是盈余成长率却呈现 -38.3% 的衰退数字,代表印刷电路板的业界杀价竞争非常激烈,大家都以低价出货抢占市场,使得这个产业的获利率不断下降,市况已经逐渐步入不景气,投资人买进这种产业的股票要特别小心。 ■ 经营效率指标︰存货周转率、应收帐款周转率 存货周转率=营业成本 ÷ 存货 应收帐款周转率=营业净额 ÷ 应收款项净额 ◎ 解释名辞 : 存货、应收帐款 存货是指公司的产品经过一段期间(季或年)的销售之后,剩下还没有卖掉的货品。除此之外,存货还包括公司所有进料但还没有组装成产品的零组件或原料。应收帐款是指客户买了这家公司的产品,还没有付钱的金额。 Tips ︰周转率代表「次」 投资人不要听到存货周转率及应收帐款周转率的「率」字,就以为它们的单位是百分比( % ),实际上这两个周转率的单位是「次」。 存货及应收帐款都是这家公司应该变成实质「获利」,却因为销不出去或客户因故未付款才没有变现的项目,所以虽然列在资产负债表中的「资产」,但是却应该愈少愈好。 判断一个公司的经营效率最常用的指标就是存货周转率、应收帐款周转率。举例来说,甲公司上半年的营业成本是 400 元、存货金额是 20 元、营业净额 600 元、应收帐款 100 元,计算出来的存货周转率为 20 ,应收帐款周转率为 6 。代表的意义是︰公司平均每花 20 元的成本才会发生 1 元的存货、平均每做 6 元的生意才会发生 1 元的应收帐款。 投资人要计算这两项数据时,可以在财报中的损益表找到营业成本及营业净额,在财报中的资产负债表找到存货及应收款项净额。 李靖好奇地问︰「不是看公司获利就好了吗?为什么还要看周转率?」张立说︰「这是因为各公司的经营能力不同,当你挑到几个获利性、成长性都不相上下的个股时,你最好继续比较这些公司的经营效率强不强。因为经营效率愈好,代表这家公司的企业竞争力愈强,愈能在产业景气好的时候,为股东赚到比别人更多的钱,也会比别人更平稳渡过景气萧条时期。」 存货、应收帐款周转率运用 3 原则 原则上,这两项周转率的数据都是愈高愈好,但是各产业的经营情况不同,所以没有一定的标准可言,投资人分析时要注意以下的观察及运用重点︰ 1. 存货周转率低的公司有时不见得是产品销不出去,而是公司刻意囤积原料或零组件,以免日后价格上涨,徒增营运成本压力。所以研究存货周转率时,最好考虑原料产业的景气变化情形。 2. 如果这家公司的客户都是知名的国际大厂,如 IBM 、康柏等国际债信都相当优异的公司,他们所开立应付款的期限可能比较长,所以这家公司在应收帐款的部分就可能比其它的公司还高,但却不需过分忧虑。 3. 投资人可以把同产业的公司放在一起比较,就可以看出谁的经营效率较高,例如同样做笔记型计算器以及都是高股价的华硕、广达。 不过,这部分的数据,必须从公司财报数据上查阅,一般市场上的投资总览并未列出。因此,想真正了解一个公司的经营绩效如何,投资人可就要自己做功课了。 ■ 安全性指标︰负债比率 负债比率=负债总额 ÷ 资产总额 ×100% 要了解公司的负债情形就要看「负债比率」,负债比率是指公司对外欠的钱占公司总资产的比率。负债比率愈高,代表公司的财务状况比较吃紧;负债比率愈低,代表公司的财务状况良好。读者可以在资产负债表中,找到负债总额、资产总额两项数字,然后计算出负债比率。 李靖︰「去年股市爆发好多地雷股,像这样的公司我如何事先预防?」张立︰「没错﹗一个公司的财务健全与否,关系到你手上的股票是否会变成壁纸,最重要得先看公司的负债比率。」 张立举例,甲公司的负债比率为 40% ,代表甲公司的 100 元本钱中,有 40 元是借来的。即然是借来的,就要支付高额的利息给银行或债权人,如果遇到金融风暴、或银行要收银根时,高负债比率的公司就要低价换现金还钱、或拿出更多的资产来抵押。所以买股票要尽量选负债比率低的公司,低负债比率代表公司的财务状况健全。 不过,有的公司经营者的企图心很强,他们会用较高的负债比率换取较多的资金,然后扩充公司的营运规模。有的产业特性则是适用较高的负债比率,因此依负债比率分析个股要注意以下 3 大原则︰ 原则 1 ︰长期观察负债比率的变动 虽然负债比率每年维持不变,不表示公司的财务状况愈来愈好,但是负债比率逐年上升,一定代表公司的财务状况愈来愈差。例如近年来股价表现不佳的致福,以及前一阵子常常传出跳票风声的瑞圆纺织,所以投资人分析个股的负债比率时,一定要抓 3 至 5 年的负债比率变动情形。 原则 2 ︰与纯益率搭配使用 为了避免漏掉前述利用高负债比率,换取较多资金来扩充营运规模的个股,投资人分析负债比率时,可以把这家公司的纯益率拿来做为检测标准,看看增加负债的部分,是否为公司赚取了同等的利润。 例如台泥 86 年至今年第二季为例,负债比率一共成长了 17.1% ,但是纯益率的成长幅度却增加了 36% ,显然获利性的成长力道比负债比率增加的幅度还大,这种负债增加就代表为公司赚取了更多的获利。 原则 3 ︰各产业的负债比率基准不同 再次声明「负债比率高的公司不一定是坏公司」,因为与其它检测指标一样,各行各业的负债比率也不尽相同。例如寿险业的绩优股国寿,负债比率高达 91.7% 、航运业的模范生长荣海运,负债比率也有 46.5% 。 一般而言,金融业因为以大众的钱赚钱、营建业因为土地债款金额庞大、航运业因为飞机、船只的债款金额高,所以这些产业公司的负债比率都比较高,投资人要特别注意。 ■ 安全性指标︰每股净值 每股净值=(资产总额-负债总额) ÷ 发行股数 判断一个公司真正值多少钱,最简单的模式就是看「每股净值」。净值愈高代表公司的资产清算、偿还完负债之后,能给股东的价值愈高。投资人可以从资产负债表中找到资产总额、负债总额、发行股数,计算之后就可以得到每股净值。 从以上的公式可知︰每股净值是反映公司该有的价值,所以公司在股票市场交易的价格,至少应该比每股净值高,如果股价比每股净值还低,投资的利润就在眼前了。 小标︰从每股净值找出超跌股 例如华隆今年第二季的每股净值为 12.26 元,但是股价却只有 8.8 元( 9 月 16 日),这表示把华隆的厂房、土地、原料都卖光来还清欠债,这时候股东们每 1 股都还能赚到 3.46 元( 12.26 元- 8.8 元),这就是资产重置的概念。 由于股价和每股净值的关系如此密切,因此市场上衍生出从每股净值来做选股指标 ── 净值 ÷ 股价比,再配合负债比率的安全指标,就可以提供投资人,做为筛选低价股的明确方向。 1. 净值 ÷ 股价〉 1 表示股价跌破净值,投资人可以买进,但是要尽量选择负债比率低、纯益率高、产业远景佳、头家正派经营的个股。 2. 净值 ÷ 股价= 1 表示股价与每股净值相当,但是有跌破净值的疑虑,投资人还要多多观察。 3. 净值 ÷ 股价〈 1 表示股价高于每股净值,大部分获利不错的个股都是如此,投资人可以从上述的财报指标一一检视,做为选股的依据。 Tips ︰净值从 10 元开始 由于一家公司成立时,每股面额都是从 10 元起算,也就是公司最原始的每股净值就是 10 元,只要公司赚钱,每股净值就会跟着增加;如果公司亏损连连,每股净值就会低于 10 元。 ■ 其它指标︰经营者心态、公司在产业的地位 龙头地位+诚信的经营口碑=投资获利的保证 所有财报的检视指标都看过之后,接下来就是要看这家公司在产业界的地位如何?以及经营者是否有诚信的经营理念?因为身为产业界的龙头公司,就可以比别人掌握更多的客户、技术及其它资源,甚至可以主导市场的价格,赚取更多的利润。 李靖皱着眉头问︰「诚信的经营者以及是否为产业界的龙头,听起来都是非常抽象的名词,投资人要如何判断?」张立回答说︰「这要多花工夫了。找出产业界的龙头公司方法有 2 ︰ 1. 把同产业公司的营收金额做比较,营收金额愈大者就是龙头公司。 2. 能掌握市场价格的公司,就是该产业的龙头公司,例如台积电掌握晶圆代工价格。 观察经营者是否诚信可靠的方法有 3 ︰ 1. 经营者是否一再被中外媒体报导为「杰出经理人」? 2. 公司成立的子公司或转投资事业的营业项目,是否都维持在本业领域?数量会不会太多? 3. 从报章杂志上是否常看到公司发生挪用资金、利益输送、用钱护盘的事情? 虽然,要了解公司经营的获利情形与风险高低,看财务报表是最可靠的方法,但一般民众也很难索取到每一个上市公司的财报资料,此时坊间出版的投资总览季报,就是很简便的查询管道。前述的检测指标,你都可以在 Smart 投资总览中查到。 附注一︰财务报表何时公布? 财务报表是检验各个公司营运状况的基本数据,台湾证券交易所规定所有上市上柜公司都必须一季公布一次(运输业则是半年公布一次),最迟每年的 4 月底以前要公布第一季及去年年度的财报、 8 月底以前要公布上半年的财报、 10 月底以前要公布第三季的财报。如果不按照上述的时程确实公布财务报表,台湾证券交易所可以处以「暂停股票交易」的罚则。 附注二︰银行股的财务报表怎么看? 银行业是一个比较特殊的产业,因为没有生产产品,所以没有存货的问题,而且银行业是用别人的钱赚钱的行业,负债比率一向维持在 90% 的高水平,因此高负债比率不代表这家金融机构财务状况危险。所以观察银行股的经营好坏要从「逾放比率」着手︰ 计算公式︰逾放比率 = 逾期放款金额 ÷ 放款金额 投资人不必拿笔自己算逾放比率,因为逾放比率是银行业最及时的财务成绩,财报上的数据往往缓不济急,所以银行会主动在每月中旬,公布前一个月的逾放比率在各报纸的财经版上。 逾放比率的高低显示这家银行收取欠债情况的好坏,逾放比率低表示该银行授信控管良好,将来欠债变成呆帐的金额比较少;反之,逾放比率高则表示该银行授信放款控管粗糙,将来欠债变成呆帐的金额比较多。呆帐太多就会影响银行的获利,地方性色彩浓浓的金融机构,如信合社、农会、中小企银的逾放比率通常较高。
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