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行业研究/深度报告  推 荐  维持评级 
报告摘要： 
?  我国种业取得一定进步，但处于成长初期 
我国种子产业经历了?自留种时期?→?育种初始期?→?工业化生
产孵化期?→?工业化成长初期?四个发展阶段，取得一定进步，但
与发达国家相比，仍有差距，主要体现在种子商品化程度低，行业集
中度低，科研投入少，加工工艺落后，渠道控制力度不够等方面。 
?  城市化进程和扶持政策双轮驱动，助推行业高速成长 
随着经济发展，城市化进程提速，对农业生产率的要求提高，我国种
业逐渐不能适应农业发展，有加速发展的需求。我国政府今年来不断
出台扶持政策，为种业加速成长提供了条件。 
?  行业未来10-20年至少有10倍的增长空间 
种子商品化率将提高一倍，而单位面积需种量会有所下降，我国种
子需求量有约 75%的增长空间；种粮价比远低于世界平均水平，种
子价格有4-8倍的提升空间，若考虑粮价的上涨还有更多提升空间。
量价齐升带来约10倍的增长空间，预计年均复合增长率为12-25%。
此外，种子供大于求的形势将长期存在，促进品种推陈出新，企业
优胜劣汰，提高行业集中度，因此良种更具竞争力。 
?  科研实力、良种储备及资金实力是成长为优势企业的关键 
种业上市公司都是行业的佼佼者，业绩增速应高于行业平均，给予
?推荐?评级。个股选择上，科研实力、良种储备实力以及资金实
力三个要素形成良性循环的企业将成为未来的优胜者。 
?  我们更加看好登海种业 
科研实力强，拥有良种储备，先进的营销模式带来高盈利能力；短
期制种面积扩大也带来业绩支撑。综合相对估值和绝对估值，公司
合理估值在 59.59-65.49 元之间，给予?推荐?评级。 
?  风险提示 
1） 政策支持力度低于预期； 2）发生重大自然灾害造成种子减产； 3）
农业板块整体估值降低。 
重点公司盈利预测 
重点公司 
EPS  净利润增长率％ 
2009A  2010E  2011E  2012E  2009A  2010E  2011E  2012E 
登海种业  0.53  1.11  1.90  2.27  3498.1  109.43  71.17  19.47 
隆平高科  0.18  0.26  0.38  0.61  10.74  44.44  46.15  60.53 
丰乐种业  0.30  0.41  0.54  0.72  156.91  16.67  31.71  33.33 
敦煌种业  0.16  0.59  1.05  1.60  118.45  268.75  77.97  52.38 
资料来源：民生证券研究所 
民生证券研究所 
分析师：赵若琼 
执业证书编号：S0100108090656