第４章 金融风险管理原理 金融风险管理是金融工程最主要的应用领域，因此金融风险管理是金融工程师的主要任务。 什么是金融风险？ 金融风险是怎样产生的？ 如何估计面临风险的大小？ 如何运用金融工程来管理金融风险？ 4.1  金融风险的几个例子 自2０世纪7０年代以来，一些国家先后开始实行浮动汇率制，许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理。尽管如此，每年仍有许多因金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件发生。 下面是几个典型案例：  例4-１  绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达2００多亿元，其中仅先进无梭织机就超过2．5万台。这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从2002年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算。  由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，2００2年下半年全市开立欧元信用证１4．324１亿欧元，付汇8596万欧元；2００3年１-5月开立欧元信用证4１69万欧元，付汇3846万欧元。但是，2００2年１-１2月，欧元兑美元累计涨幅达26％；2００3年１-5月，欧元兑美元的涨幅又在2００2年底的基础上上升了１4％,见图４-2。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了2．37亿元人民币。 例4-2 株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。从1997年初开始，六个多月的时间中，伦敦锌价涨幅超过5０％，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到１亿多美元。  例4-2续 为什么会出现如此大的亏损呢？其实在从事锌的卖出套期保值2年时间中，具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇报，结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦市场卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为3０万吨，这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。  例4-2续 虽然当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，为了履约只好高价买入合约平仓，卖空时1１5０美元，对冲买进时１73０美元。3天里就亏损１亿多美元，整个企业因此元气大伤，此后国家对于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严格了。 例4-3 总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人麦利威瑟（John Meriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英：  1997年诺贝尔经济学奖获得者Robert  Merton和Myron  Scholes， 前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），还有一些MIT的高才生，所以有人称之为“梦幻组合”。 在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5％、42.8％、40.8％和17％， 1997年更是以1994年投资１美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。   然而，在１998年全球金融动荡中，ＬＴＣＭ难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9 月全面溃败，短短的１5０多天资产净值下降9０％，出现45亿美元巨额损失，这个曾经在华尔街呼风唤雨的长期资本管理公司，因为没有管理好风险，虽然政府曾经出面拯救，度过危机，但仍以破产倒闭告终。这是华尔街普遍认为由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成破产倒闭的经典案例。  表4-１  长期资本管理公司在不同交易品种上的损失 例4-4  英国国民西敏士银行巨额亏损  继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后，1997年2月28日，英国国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不当之苦，损失5000万英镑。这是英国银行业经营史上第二大损失案。  下面是我们统计的一些金融风险事件给企业带来的损失，其中主要是市场风险带来的，当然这些事件仅是冰山一角、沧海一粟，其目的只是让人们记住，如果不加强金融风险管理，会给企业造成严重后果，因为许多事件如果及时采取措施是可以避免的，至少可以减少损失。  以上这些案例说明金融风险是普遍存在的，特别是随着经济金融全球化和电子科学技术的发展会越来越显著和突出。 4．2 金融风险基本概念 要回答什么是金融风险，首先要回答什么是风险和风险源。风险是一个人们常用但又十分模糊的概念，学术界对风险的定义可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥学派创始人奈特（Knight）在其１92１年出版的名著《风险、不确定性及利润》中，较全面地分析了风险与不确定性的关系。  奈特认为，真正的不确定性与风险有着密切的联系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各种因素，而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。所以，他认为，风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失。  奈特所说的造成不确定性的各种因素是风险源（风险因素）。这些风险源，可分为人为的和非人为的、可控的和不可控的，也可以分为原发性和继发性。而奈特所说的风险应该针对面临风险的主体，从不确定性、损失、风险源和损失的可能（概率）四个方面来理解。所以说金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。  4．3金融风险的分类  国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准很多。本文把金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和其他风险，而且最为重要、最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信用风险。  4．3．１  市场风险 市场风险（market risk）是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场之中，可以说，如果所有的商品价格、证券价格、利率和汇率都永远不变，那么市场风险也就不存在了。这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。  虽然市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险。 １．利率风险 利率风险（interest rate risk）是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。而对普通公司来说，经常面临的利率风险是指借款利

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