我国企业战略并购环境变化及对策 国家计委经济研究所所长、博士生导师 陈东琪 研究员  演讲框架 国际环境 受世界经济周期性衰退影响，全球外资流量高峰回落，并购市场处于低潮期，这是对前期“投资泡沫”的必要调整，调整后可能进入“稳定投资期”。但是，全球投资市场会继续存在“景气交叉”现象，交叉主体正在发生和亚洲进入危机时不同的变化，资本更多流向新型市场。 世界经济形势变化 国际资本流动：总量性特征 受经济全球化的影响，国际资本流动对世界经济增长的贡献率愈益增大 从长期看，这种贡献率将进一步提高 在持续高速增长后，国际资本流动正进入短期调整，投资商行为更趋谨慎 调整初期幅度较大，调整持续时间较长 国际资本流动：结构性特征 短期投机性资本活跃 高技术资本剩余增加，跨国公司资本向外扩张的要求增加 资本流入的技术用途增加，技术资本投资扩张加快 FDI 流入中，并购资本流入份额增加，股权投资规模扩大 流入发达国家减少，流入发展中经济（中国、俄罗斯、印度和越南等）增加 流入亚洲特别是那些市场容量和潜在需求较大经济体的数量增加 在发达国际中，流入欧、日的数量增加，流入美国的数量减少 美国经济体魅力下降 外国人在美国投资减少 并购资本流入减少 外国人购买美国公司股票和债券减少 资本、货币市场低迷 美国人将钱投向黄金、房地产，但显泡沫迹象 外国人在美国投资减少 并购资金流入减少 美国：2000年创历史纪录的2170亿美元，2001年前三季度，减少到100亿美元 日本：今年1-6月，海外公司收购日本公司协议价值51亿美元，减少57%；日本全部并购协议价值365亿美元，减少27% 经合组织： 2001年， 30个成员国 FDI 流入5660亿美元，减少56%；流出5931亿美元，减少54%，净流出271亿。 美国市场魅力下降主因 一是“9.11事件”后，美国生产、生活安全受到从未有的威胁 二是安然、世通、施乐等公司造假，使美国社会诚信体系的根基发生动摇 三是执行多年的强势美元政策效应下降，美国投资市场优势下降 四是 IT、 股市泡沫破灭后需要时间修复，中国、印度 IT 产业起飞吸引国际资本 五是钢材高关税和农业补贴，新保护主义抬头，关税壁垒冲击自由贸易和竞争工业体系 美国经济体魅力下降，有利于非美经济体吸引国际资本流入 总体上，全球经济正在发生前所未有的变化，表现出一些与古典经济不同的新特征。这个新变化和特征表现为景气交叉。不同国家、不同地区、不同产业、不同企业之间的景气变化不再是古典式同步振荡，而表现为交叉性或结构性变化趋势，有的在上升，有的在调整，有的在下降。这种景气交叉在国家经济体之间表现为美国经济体和非美经济体之间的升降交叉，它不仅是“过去式”，而且可能是“将来式”。这对非美经济体包括亚欧经济特别是中国投资市场会产生积极影响。入世后的中国经济充满活力，投资和贸易环境快速改善，投资回报率明显高于一些发达国家，甚至高于美国，这会促使越来越多的投资商到这个地方来投资，来进行企业并购活动。近年来，外商直接投资增长加速，在今年1－6月亚洲公司并购的＄549亿（下降23％）中，中国占＄134亿，这说明外商看好中国这个投资市场。 国内环境 “十六大”前后，按照中央关于“发展要有新思路，改革要有新突破，开放要有新格局”的基本精神，国有经济布局的战略性调整，特别是国有产权组织结构的调整，正在转向实质性推进阶段。目前，国民经济既不过热又不过冷，资金市场环境宽松，政策限制逐步减少，各地地方政府和企业的重组意愿强烈，所以，中国企业，特别是国有企业将进入一个具有重大转折意义的并购阶段 国民经济 工业、投资、出口三大指标同步走好，消费主要是中西部、农村和城市里的低收入群体需求较弱，农业增长稳定，旅游等服务业较旺。尽管存在物价总水平持续下降、下岗失业较多以及收入差距扩大等问题，政府正在努力缓解这些问题。全年 GDP 预计增长7.5％左右，国民经济正出现周期性回升。 资金市场 ￥15万多亿国民储蓄，企业并购面临一个总体上宽松的资金供给环境 ＄500多亿外资中，股权投资份额增加 民营资本形成加快 政策取向 国资政策导向，国有经济布局实行战略性调整 产业政策导向，《指导外商投资方向规定》和《外商投资产业指导目录》（国家计委） 税收政策导向，内外资企业税收逐步统一，改变差别性税制，公平税赋（财政部） 外资政策导向，放松跨国公司并购限制（经贸委） 金融政策导向，《金融资产管理公司吸收外资参与资产重组与处置的暂行规定》（对外经济合作部、财政部、人民银行） 案例：放宽外商投资航空业限制  8月生效 外国人所持有机场、航空公司的股份不再分别限制在49％和35％以内 不再要求航空公司、机场总经理、董事长须由中国人担任 外国投资者可以控制提供空运仓储、地勤及饮食服务公司 新加坡航空公司和香港国泰航空公司有意购买国航股份 1995年海南航空首次公开上市前，索罗斯一家投资基金购买了它25％的股份 2001年，东方航空同意将其空运子公司25％股份卖给台湾中华航空公司（待批） 若干对策 立足长远发展，保证重组质量 注意并购条件，坚持因企制宜 调整引资策略，扩大股权并购 选择并购方式，实行多样重组 控制并购成本，避免重组风险 演讲结束，谢谢大家！ * 中国企业并购 环境 对策 国际环境 国内环境 世界经济 国际资本 景气交叉 国民经济 资金市场 政策取向  -45(I,2480) -56(1-10) — 并购交易（％，亿＄） — 5650 13000 FDI 规模（亿＄） 3~5左右  1.0 12.3 国际贸易增长（％） >2.5 2.4 4.0 GDP 增长（％ ） 2002 2001 2000 年份 全球外汇储备（2000年底） 美元占全球官方外汇储备比率变化图 年份 美国经济与贸易在全球的份额（2000年底） 全球计算机销售（1976-2001年底） 拉美与欧盟 FDI 流入情况 (亿美元） 外国人购买美国公司股票和债券减少：2001年第一季度为＄900亿；2002年第一季度为＄450亿 股市持续下跌，道指2002年7月3日下降到8897点；纳指从2000年3月8日的5038点下跌到2002年7月3日的1400点；美元不断走低，美元兑欧元由去年底的0.85下降到2002年7月中旬的0.996 资本、货币市场低迷 美国人将钱投向黄金、房地产，但显泡沫迹象（5月新房销售增长8.1％，为半年之最） *  Sheet3
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图表3
年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
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—
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FDI规模（亿＄） 
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2001年1－6月
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图表4
年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
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FDI（亿美元）
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2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
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年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
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3-5左右
2000年
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2002年一季度
FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
2002年1－6月
金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
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金融房地产共同基金
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近年FDI情况
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国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
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3-5左右
2000年
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2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
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2001年第一季度
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2002年预计
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年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
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3-5左右
2000年
2001年
FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
2002年1－6月
金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
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2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
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金融房地产共同基金
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年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
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FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
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2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
欧盟
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金融房地产共同基金
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年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
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FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
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2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
欧盟
美元
其他货币
美国经济
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亿美元
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美国近年FDI情况
拉美
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拉美与欧盟FDI流入情况（亿美元）
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美国经济
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图表5
年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
2001年
FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
2002年1－6月
金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
道指
2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
欧盟
美元
其他货币
美国经济
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美国贸易
非美贸易
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拉美与欧盟FDI流入情况（亿美元）
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纳指
道指
美国贸易
非美贸易
.00
.00
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图表6
年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
—
并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
2001年
FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
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2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
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其他货币
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欧盟
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其他国家和地区
2001年1－6月
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金融房地产共同基金（亿＄）
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美元
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欧盟
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其他国家和地区
.00
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年份
美国近年FDI情况
拉美
欧盟
年份
拉美与欧盟FDI流入情况（亿美元）
全球外汇储备（2000年底）
年份
000.00
000.00
000.00
GDP增长（％ ）
.00
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国际贸易增长（％） 
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FDI规模（亿＄） 
0000.00
000.00
—
并购交易（％，亿＄） 
—
2000-3-8
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纳指
000.00
000.00
道指
000.00
2001年第一季度
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纳指
道指
欧盟
美国
其他国家和地区
.00
.00
.00
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年份
GDP增长（％ ）
>2.5
国际贸易增长（％） 
FDI规模（亿＄） 
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并购交易（％，亿＄） 
-54(1-10)
-45(I,2480)
3-5左右
2000年
2001年
FDI（亿美元）
年份
2001年1－6月
2002年1－6月
金融房地产共同基金（亿＄）
纳指
道指
2001年第一季度
2002年第一季度
2002年预计
拉美
欧盟
美元
其他货币
美国经济
非美经济
美国贸易
非美贸易
欧盟
美国
其他国家和地区
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2000-3-8
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金融房地产共同基金
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美国近年FDI情况
拉美
欧盟
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拉美与欧盟FDI流入情况（亿美元）
全球外汇储备（2000年底）
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