第一节 证券组合管理理论 证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理.马柯威茨于1952年系统提出 是投资学中的主流理论之一 证券组合管理理论      三、证券组合管理的方法和基本步骤      （一）证券组合管理的方法       1.被动管理方法：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。       2.主动管理方法：指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法 证券组合管理理论     （二）证券组合管理的基本步骤      组合管理的目标是实现收益的最大化，获得一定收益水平的同时，承担最低的风险；或在投资者可接受的风险水平之内，获得最大的收益。      证券组合管理通常包括以下几个基本步骤：      1.确定证券投资政策      2.进行证券投资分析      3.构建证券投资组合      4.投资组合的修正（重温前三步）      5.投资组合业绩评估 证券组合管理理论      四、现代证券组合理论体系的形成与发展      （一）现代证券组合管理理论的产生       1952年，马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端                 （二）现代证券组合理论的发展       1963年，夏普建立了“单因素模型”，后发展出“多因素模型”，夏普、特雷诺和詹森分别与1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），1976年，罗斯发展了资产资本定价模型，提出了套利理论（APT）。 第二节 证券组合分析        一、单个证券的收益和风险       （一）收益及其度量        1.通常的收益率计算公式为：        收益率=（收入-支出）/支出 ×100%        2.在股票投资中，其收益率为：        r=（期末市值总值-期初市值总值+红利）/期初市值总值 × 100%      （二）风险及其度量       风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度莱反映 证券组合分析 证券组合分析      （二）多种证券组合的收益和风险      三、证券组合的可行域和有效边界       （一）证券组合的可行域。证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资。       （二）证券组合的有效边界       大量事实表明，投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望期望收益率越大越好，风险越小越好。 证券组合分析       人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-б坐标中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中赵到一点被所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除哪些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为“有效投资组合”。    四、最优证券组合      （一）投资者的个人偏好与无差异曲线       一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的证券组合 证券组合分析   ，这些组合恰好在E-б坐标上形成一条曲线，我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线。       无差异曲线具有以下特点：      （1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线      （2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又不相交的曲线簇。      （3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同      （4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同      （5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高 证券组合分析      （6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。      （二）最优证券组合的选择       1.最优证券组合是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合       2.特定投资者可以在有效组合中选择他自己最满意的组合，这种选择依赖于他的偏好，投资者的偏好通过他的无差异曲线来反映       3.不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者选取最小方差组合作为最佳组合 第三节 资本资产定价模型      一、资本资产定价模型的原理      （一）资本资产定价模型的原理       假设一：投资者都依据期望收益率来评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，选择最优证券组合       假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期       假设三：资本市场没有摩擦 资本资产定价模型      （二）资本市场线       1.切点证券组合。如果投资者都把自己所选择的最优证券组合的投资分为无风险投资和风险投资两个部分，那么风险投资部门所形成的证券组合的结构与切点证券组合的结构完全相同，所不同的仅是不同偏好投资者的风险投资额占全部投资金额的比例不同。       2.所谓市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合。一般用M表示市场组合。       根据定义，如果市场上有n风险证券正在流通，分别记为证券1、证券2……证券n,那么市场组合M中包含了这n种风险证券，则风险证券i在市场组合M中的投资比例为 资本资产定价模型 资本资产定价模型        资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：            其中：  、  —有效组合P的期望收益率和标准差              、  —市场组合M的期望收益率和标准差       资本市场线的经济意义：有效组合的期望收益率由两个部分组成：一部分是无风险利率   ，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是；  资本资产定价模型 资本资产定价模型 资本资产定价模型       二、资本资产定价模型的应用      （一）资产估值       在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被错误定价。每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由B系数测定的风险溢价：              （二）资源配置       资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要作用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同B系数的证券或组合来获得较高收益或规避市场风险 资本资产定价模型 三、资本资产定价模型的有效性（新增）       模型表明，B系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关，风险越大，收益越高。 第四节 套利定价理论      一、套利定价的基本原理      （一）假设条件       1.投资者是追求收益的       2.所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式       其中： 是证券实际收益率， 表示影响证券的那个共同因素F的指标值；  反映证券i的收益率对因素指标F变动的敏感性， 是证券i收益率的残差项。  套利定价理论        3.投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并且利用该机

证券投资基金第十一章.ppt