第二章   证券投资风险和收益 投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系 1. 证券投资的收益和风险 没有风险就没有股市 2001年下半年以来的中国股市 2001年9.11 1987年10月19日，被称为“黑色星期一” DJIA 下跌了22.6%(508点）   证券投资的风险 证券投资的收益和风险 例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择： （1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金 （2）一年定期存款，利率为7.5% （3）10年期长期国债，每年收益为9% （4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 （5）一人向你借钱，期限一年，利率15%    (6）以8.4元人民币兑1美元买外汇 证券投资的收益和风险 问题 你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票 投资者如何决策 证券投资风险 风险的来源 经营风险(Business risk) 财务风险(Financial risk)  流动风险(Liquidity risk) 违约风险(Default risk) 利率风险 通货膨胀风险 国家经济状况 系统风险与非系统风险 收益和风险的例子 一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%  state of the economy                  probability             ending price           HPR  boom                                             0.25                          140元               44% normal growth                              0.50                          110元                14% recession                                       0.25                            80元              -16% 2. 证券投资收益的度量 持有期收益率HPR(holding period return) HPR HPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis. Although no panacea, it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.  例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。 3. 风险的度量 概率估计 估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。 概率估计的一致性 概率是一个带有主观色彩的概念。 概率分布 事件树 当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。  事件树 现在                  一年后               两年后          概率         方差 标准差 VaR (Value at Risk) the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval 正态分布 对数正态分布 HPR的方差 HPR的标准差  4. 对风险收益的度量 期望值 众数（Mode） 中位数（Median） 均值（Mean） 期望持有期收益率 风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return) 期望持有期收益率与证券定价 Annual rates of return, 1926-1996 The trade-off between risk  and return 一般来说，高收益伴随着高风险 The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk. 例子：无风险证券   The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investment’s risk is age-old.  One of central concerns of finance theory is the measurement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets. 5. 投资者的选择方式 投资者的效用函数 最大化效用函数 风险酬金 风险厌恶 效用                                                    财富  风险便好 风险中性 仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则   当资产的回报率     服从以      为均值，以       为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。    图1：风险回避者的无差异曲线 不同风险厌恶程度 无差异曲线不能相交      假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。  * * 	Small
stocks	Large
stocks	Long-term
bonds	Intermediate-term bonds	T-bills	inflation		Mean	19.02	12.50	5.31	5.16	3.76	3.22		St. Dev	40.44	20.39	7.96	6.47	3.35	4.54		


证券投资学第2章.ppt