中国民营企业成长战略：理念、方向与未来  解树江  经济学博士、金融学博士后  浙江省诸暨市副市长  中国人民大学中国民营企业研究中心副主任 电话：13777305828  13501280928 xieshujiang@126.com  企业的意义 “21世纪是中国人的世纪。在这个世纪里，曾经在人类历史上一度遥遥领先的中国将要恢复一个伟大的文明古国的荣光。梦想变为现实的根基在于我们的企业，因为企业是国民经济的微观基础，企业的强盛与否决定了人民的幸福和国家的未来……” ——解树江： 《 虚拟企业》 企业的意义 美国小镇与大唐袜业 企业的意义：500强分析 企业的意义：500强分析 企业的意义 进入中国500强企业中的民营企业比重： 2002年占3.8%， 2004年上升到14.8％， 2005年达到15.8%。（《中国证券报2005年8月22日》） 目前尚未有1家民营企业进入世界500强。  这与民营企业应承担的历史任务不相称！ 企业的意义：中小企业 企业的意义：中小企业 我国已于2002年6月29日颁布了《中华人民共和国中小企业促进法》这一中小企业的根本大法，为了贯彻实施该法，国家经贸委等4个委部联合制订了《中小企业标准暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，并于2003年2月19日公布实施。 新标准不分行业，根据工业企业的“职工人数”、“销售额”和“资产总额”三项指标来对企业规模进行认定的。标准规定，中小企业须符合以下条件: 职工人数2000人以下，  或销售额30000万元以下，  或资产总额为40000万元以下。 其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产  总额4000万元及以上； 其余为小型企业。 企业的意义：中小企业 诸暨经济发展速度 企业的意义：中小企业 诸暨企业金子塔：  企业成长中的核心问题 治理结构问题 治理结构问题 家族企业的三环模式 治理结构问题 家族企业是世界各国和地区普遍存在的企业制度形式 美国有2400万家家族企业，占所有企业的75%； 美国500强企业中，约35%是家族企业； 美国家族企业的产值占美国 GDP 的50%，家族企业提供的就业占全国就业岗位的60%，占全国新增就业岗位的78%。 沃尔玛、杜邦、福特汽车、通用汽车、麦当劳、可口可乐等。 治理结构问题—美国的家族企业制度 1.在股权开放中仍然保留高度的控制权 美国家族企业管理权基本上也掌握在家族成员中，2002年美国家族企业董事会中有3-4名  家族成员的比例达到87.5%，90.6%的家族企业董事会中至少有2名家族成员，63.6%的上 市家族企业董事会中有5-6名家族成员，87.8%的家族企业仍将控制在本家族或其他家族手中。但是美国家族对家族企业的管理控制也遭遇到越来越大的挑战：在过去的5年中有1名家族成员退出企业的比例达到38.7%，且21%的家族企业中至少有1名家族成员离婚；在过去10年中35.7%的家族企业有家族成员通过出售股份退出。股权分散是所有权和权分散的结果；便于融资、实现成长； 财产继承等权力转移方便。 2.职业化管理程度高  家族控制 家族经营、家族管理 3.治理结构比较规范 美国家族企业则普遍设置了董事会，且34.1%的家族企业在董事会下设立了分支机构。在这些设立董事会分支机构的家族企业中，29.6%设置了审计委员会，22.7%设立了报酬委员会，19.9%设立了行政委员会，7.5%设立了人力资源委员会，6.60%设置了财金委员会，5%设置了战略规划委员会。董事会批准重大的公司决策与战略，决定家族企业的接班人选以及最高管理层的报酬。36%的家族企业认为董事会发挥了较好的作用，22%的家族企业认为董事会发挥了出色的作用，只有25%的家族企业认为董事会没有发挥作用。 治理结构问题—中国家族企业治理结构现状 所有权与经营权紧密结合，决策权和管理权高度集中 表1： 历次调查中家族企业权力结构（%） 治理结构问题—中国家族企业治理结构现状 设置“新三会”的家族企业比例在提高，但作用有限 在 我国，尽管受到《公司法》的约束，大多数的家族企业在形式上设有股东会甚至是董事会和监事会，而且通常看起来相当规范，但是其实际效果并不理想。在家族企业中，由于股权的高度集中，企业主（一般是企业的创立者）及其家族成员掌握了企业的几乎全部控制权。在大多数情况下，企业的董事长和总经理都是由企业主自己担任，而股东会、董事会、监事会的成员基本上都是由企业主的家族成员组成。董事会由大股东控制，形同虚设，没有形成健全的独立的董事会来保证健全的经营机制。这样，在实际上，公司的经营控制权是由企业主（总经理）一人掌握，股东会、董事会和监事会的委托和监督功能被虚化，最终导致决策透明度低，缺乏良好的内部风险控制机制，如果决策发生重大失误，将很难被有效地纠正过来。 治理结构问题—中国家族企业治理结构现状 管理人员来源发生变化，但外部职业管理资源的介入程度仍然很低  治理结构问题—中国家族企业治理结构现状 原始产权主体界定不清与其派生的产权平均主义和产权主体超经济性； 产权结构单一导致个人财产所有权和企业资产所有权不分和重物质资本、轻人力资本倾向； 所有权和经营权合一的家族化治理结构：无法获得资本和管理分工带来的收益； 封闭化的管理规则：决策的经验性和随意性、较强的封闭性和排他性、激励效应弱化。家族近亲占据财务、采购、销售等关键职位。 治理结构问题—我国家族企业演进的目标模式：现代家族企业制度 治理结构问题—中国家族企业制度的演进路径 职位开放： 1.举贤避亲模式（事前避亲：方太集团；事后避亲：金义集团）  2.贤亲并举模式（重庆力帆：唯贤是为了发展，唯亲是为了稳定，亲人的比例不 超过10%）  3.内部培养模式  4.“空降兵”模式 影响因素：发展阶段、企业规模、所处产业、家族成员的能力、制度建设、人力 资源管理水平、人才的使用策略等。 治理结构问题—中国家族企业制度的演进路径 股权开放：  一、按开放目的区分 1.融资性股权开放（太太药业：2001年上市融资17亿）  2.融智性股权开放（正泰集团：股权配送制度，管理入股、技术入股、经营入股，  知本股，南存辉个人股稀释到20%）  3.战略合作的股权开放（报喜鸟集团：纳士制衣、报喜鸟制衣、奥斯特制衣合并）  4.激励性股权开放（方太集团：10%左右的股份分配给中高层管理人员） （虚拟股权模式：只有分红权，没有决策权） 二、按股权结构区分  1.母体开放（正泰集团：下辖6大专业公司、50余家持股企业、800余家专业协作厂）  2.子体开放（传化集团） 财务开放： 一、强制性财务开放（上市公司、广西喷施宝公司） 二、自愿性财务开放（红蜻蜓：提高效率、专业管理） 企业管理问题 企业管理问题 虚拟企业 产业集群 企业文化 政府关系 虚拟企业 传统企业组织模型 传统的企业组织——科层制组织结构是在本世纪初由泰勒( Frederick Taylor)、 韦伯( Max Weber) 和法约尔( Henry Fayol) 等提出的。  企业组织结构的演化 职能式———事业部式————矩阵式  虚拟企业出现的历史背景  二战后，日本开创了“精益生产”( Lean Production) 的生产方式； 1991年，美国国会和国防部委托里海（ Lehigh） 大学的艾科卡（ Iacocca） 研究所进行一项旨在建立较长期的制造技术规划基础结构的课题研究。在一份名为《21世纪制造企业研究：一个工业主导的观点》的报告，他们创造性地概括出一种称为“虚拟组织”（ Vitrual Organization） 的新型企业。 虚拟企业是以信息技术为支撑的诸种核心能力的动态联合体。 虚拟企业 虚拟企业 虚拟企业 虚拟企业 虚拟企业的典型案例：耐克 虚拟企业的典型案例：耐克 产业集群 产业集群：  一特定领域中，在地理位置上集中，且相互联系的公司和机构的集合，并以彼此共通性和互补性相联结。产业集群在全球经济中成功发展的原因缘于强烈的区域化经济效应。 产业集群 产业集群 产业集群 产业集群与虚拟企业 大唐袜业： 1000余家原料生产企业， 400余家原料经营商，  7000余家袜子生产企业， 300余家缝头卷边厂，  10余家印染厂， 100余家定型厂， 300余家包装厂， 200余家机械配件供应商， 600余家袜子营销商， 100余家联托运服务企业。  产业集群与虚拟企业 产业集群与区域竞争力 产业集群具有聚集效应和互补效应，能为企业提供一个良好的经营环境，产生外部规模效应。 产业集群具有共生效应，有利于节约交易成本，是一种高效的产业组织形式。 产业集群具有协同效应，有利于促进深度分工，提高企业核心竞争力。 产业集群具有激励效应，更易激发企业的竞争意识，提高创新能力。 产业集群具有晕轮效应，有利于创立区域品牌，提高开拓市场的能力。  企业文化 弘扬企业文化，增强企业的相心力和凝聚力。  政府作用 一、制定发展规划，统筹集群全面发展和长远发展。 二、整合培训资源，加强培训的协调性和系统性。 三、实施品牌战略，提高品牌建设的科学性和有效性。 四、推进自主创新，实现“集体模仿”到“集体创新”的转变。 五、鼓励金融创新，建立金融生态区和改善企业融资环境。 六、履行政府职能，强化政策引导和提高服务水平。  政府作用 一、制定发展规划，统筹集群全面发展和长远发展。 据波特的简单统计，在世界范围内许多国家、州和城市都有明确的产业集群发展规划，如在国家层面有加拿大、新西兰、印度、马来西亚与埃及等29个；在省/州/地区层面有美国的麻州、加拿大的魁北克与西班牙的加泰罗尼亚等14个；在都会城市层面则有包括硅谷在内的11个。拉丁美洲更是有着数量庞大的地方产业集群发展规划。 政府要在产业集群的萌芽阶段或形成阶段，就对其基本元素能否通过市场的考验作出基本判断，对于有发展前景的集群给予确认，并及时制定引导性和支持性的发展规划。 诸暨市于2003年制定了《先进制造业基地建设规划（2003-2007）》，提出了构建两大国际化中心，打造五大全国性基地的战略目标，并从产业规模、产品品牌、龙头培育、技术创新和开放水平五个维度对目标进行了细化和分解。规划把袜业集群、珍珠业产业集群、铜加工产业集群、环保装备产业集群、提花布（贡缎）产业集群、服装产业集群和包装产业集群等作为发展的重点，还制定了系统完备的工作措施，以及包括强化组织领导和督察考核、营造良好的发展环境、加大财政金融支持力度、合理配置各种要素资源、加强和改进行业管理在内的五大保障体系。近期，还对正在形成的两个产业集群（电脑绣花机业和轴承轴瓦业）及时制定了发展规划，这对于该集群的迅速成长和未来发展非常有利。地方在制定产业集群发展规划时，要处理好产业组织的空间关系，处理好产业集群发展与工业化、城市化和现代化之间的关系，充分发挥规划在区域经济发展中的统领与核心作用。  政府作用 二、整合培训资源，加强培训的协调性和系统性。 大企业的企业家大都进行过 MBA 或 EMBA 的培训，但是缺乏后续培训，这些企业也会出资对中下层员工进行一定的培训。 而中小企业则因实力因素或认识问题普遍存在缺乏培训的问题。 培训资源比较分散：组织部、工商局个私协会、经贸局、政协等数个机构都在对企业从事培训工作。 对这些培训资源进行全面的整合，对企业家（特别是中小企业家）和管理人员进行包括战略、品牌、营销、财务、组织设计、人力资源以及国家相关政策在内的全面、系统、实用的培训。另外，政府要支持建立或帮助建立各种教育培训机构，大力开展职业技术教育，为在产业集群中形成高素质的劳动力队伍创造条件。 政府作用 三、实施品牌战略，提高品牌建设的科学性和有效性。 诸暨有全国驰名商标3只、中国名牌产品13只，省级品牌101只，现已形成年销售收入超10亿元的品牌8个，超5亿元的品牌13个，超1亿元的品牌51个。2004年，品牌产品年总产值达325.2亿元，占全市工业总产值近40%，品牌产品的销售收入和利税总额分别达到323.6亿元和35.6亿元。 2005年全省品牌建设工作交流会暨名牌表彰大会在诸暨召开。 《打造品牌强市的若干意见》、《诸暨市重点区域品牌发展规划》、《诸暨市名牌培育发展规划》等。 已经连续成功举办了五届“中国国际袜业博览会”和四届“国际珍珠节”；每年都重点安排几次较大规模的赴外地展销活动。 重视通过认证工作提高产品质量，为塑造品牌奠定基础。要求企业通过切实加强内部管理，重视认证工作（如 ISO9001-2000 质量管理体系、 ISO14001 环境管理体系、 SA8000 社会责任标准、纺织品绿色环保等认证工作，狠抓产品质量的提高。 建立品牌塑造学习机制。 在树立品牌的过程中，要进行品牌的合理定位，突出品牌的核心价值，并制定整合营销传播计划进行品牌推广。 加强品牌的深度利用。 政府作用 四、推进自主创新，实现“集体模仿”到“集体创新”的转变。 支持产业集群的发展，科技三项费用优先用于产业集群内共性技术、关键技术研究和开发。 打造技术创新平台，提高产业集群中企业的自主创新能力。 引导产业集群的核心企业逐步增加研究开发投入，加大技术改造力度，加快产品的升级换代。 鼓励企业以虚拟技术联盟的形式与大专院校、科研院所的合作。 鼓励大企业与人事部联系，设置博士后工作站。 建立与地方生产系统相适应的职业技术教育和培训体系，培养大量具有现代管理理念的专业管理人员和掌握现代生产技术的产业工人。 确保科技经费投入的不断增长，对于政府支配的科技经费的使用上，要提高透明度、确保经费使用的针对性、有效性、公平性。 引导企业加强知识产权的保护。  支持各类科技孵化器、科技中介、服务机构的建设与发展。 政府作用 五、鼓励金融创新，建立金融生态区和改善企业融资环境。 制定金融生态区建设规划，成立城市金融生态区建设领导小组，明确了各单位的工作职责和工作分工，从产业、法制、金融、宣传等各个层面予以推进。 建立金融风险防范与控制机制。对银行、保险、证券等行业的风险防范工作进行统一领导，加强属地管理，有效地预防、控制、处理、化解金融风险。完善金融稳定指标基础数据库和金融监管信息共享机制。 政府要成为银行与企业之间沟通和了解的桥梁，加大两者之间的信息沟通的力度，在消除融资最大的障碍——信息不对称——方面发挥重要作用。 银行要切实完善机制，主动加强对中小企业的顾问式服务。要充分利用资金优势、网络优势、信息优势和人才优势，为中小企业结算、汇兑、转账及财务管理、咨询、评估、清产核资等提供支持，促进中小企业改善经营管理。完善中小企业贷款信用评价指标体系，建立符合中小企业特点的信用评估办法。 设立“企业应急互助基金”。 政府作用 五、鼓励金融创新，建立金融生态区和改善企业融资环境。 鼓励民营担保机构的发展。 按照“政府引导，政策扶持，市场运作，社会参与”的原则，鼓励社会团体、行业协会、企业法人和自然人等民间资金依法创办中小企业信用担保机构。加大对中小企业信用担保机构的政策支持，更好地促进中小企业快速健康发展。 创业扶持。对新组建或增资扩股的担保机构，注册资本金达到2000万元以上，且成立当年正常营业，并为市内非关联的中小企业提供贷款担保日均余额达到注册资本金2倍的民营担保机构，政府按其注册资本金的1%给予创业扶持资金。一家担保机构只能享受一次。担保机构自经营之日起3年内免征地方税费。 风险补贴。对注册资本金达到1000万元，且正常营业的民营担保机构，当年为市内非关联的中小企业提供贷款担保10家以上，担保日均余额达到注册资本金的2倍，担保责任不超过注册资本金的8倍，发生代偿损失时，政府按下列标准给予补贴： 损帐比例＝当年损帐金额÷当年累计担保金额×100％。 绩效奖励。1、担保机构。当年为市内非关联的中小企业提供贷款担保10家以上，年担保日均余额达到3000万元以上的，按当年贷款担保日均余额的0.3%奖励；超过5000万元?1亿部分，按0.5%奖励；超过1亿元以上部分，按1%奖励。奖金最高不超过50万元。奖励资金50％充入担保资本金。2、金融机构。经过市内中小企业信用担保机构担保，为市内中小企业贷款，年末按担保机构保证金与担保额的比例进行考核，如达到1∶5的比例，按贷款日均余额的0.1%计奖，超过1∶5比例以上部分，按0.2%计奖。一家金融机构年累计资金不超过30万元。 政府作用 六、履行政府职能，强化政策引导和提高服务水平。 着力创造一个有效竞争、有序竞争和公平竞争的市场环境。加强区域诚信建设。 建立“集群发展委员会”制度。 深化企业服务，为企业提供必要的信息和公共基础设施，在金融、劳务等方面给予支持。 支持服务机构的发展。采取政府引导、市场化运作方式，大力发展服务型的出口代理商、生产力中心、技术信息中心、质量检测控制中心、开放性行业技术中心等集群发展机构，建立法律、会计、仲裁、信息咨询、管理咨询等方面的中介服务机构，发展和完善社会化服务体系。 加强行业自律，健全组织结构和发挥实际作用。行业协会要在制定行业规范、加强行业自律、确保有序竞争、维护合法权益、促进企业与政府的沟通等方面发挥实际作用。  企业金融问题 企业金融问题  企业金融问题—民营企业融资状况 根据《中国民营企业发展报告》，目前民营企业自我融资比例达90.5%，靠自有资金滚动发展起来，发展速度较慢。 民营企业大多是中小企业，间接融资难，融资成本高。 企业规模小，资信能力低，本身存在较高的经营风险。 企业缺少足够的抵押资产，寻求担保困难，大多不符合银行贷款条件。 为民营企业提供资金支持的金融机构存在资金筹措、信息收集、强化监管等方面的诸多困难。 正规信贷市场资金的真实价格可能达到15％（谢平、陆磊，2005）。 风险投资发展缓慢，产业基金发展滞后，产权市场不完善。 企业金融问题—民营企业成长面临资金瓶颈 任何企业要做大、做强，都需要资金的投入和支持； 随着放松管制和对内开放，民营企业将被允许进入资本密集的重化行业，更需要大量的资金投入； 民营企业积极参与国有企业的改革和重组需要资金的支持； 民营企业实施走出去的国际化战略也需要资金的支持； 本轮的宏观调控特别是紧缩信贷对民营企业造成了较大的冲击。 企业金融问题—多元化融资策略 实施内源融资、金融租赁和股权融资等多元化融资策略。 内源融资是各种融资方式中成本和风险相对最低的一种。实现内源融资首先要提高企业盈利能力，如加强内部管理，合理压缩原材料和半成品库存，及时处理积压产品，催收应收帐款，出租出售闲置资产；其次是少分配多积累，实现企业内部资金充分利用。 金融租赁集融“资”与融“物”于一身，一般比借贷购置设备速度更快，而且具有现金投入少、担保形式简单方便、灵活易行、可降低交易成本等特点，可以帮助中小企业，特别是信用较低的中小企业通过金融租赁实现设备的更新换代和技术的进步。。 私募股权融资（包括上市前私募股权融资、创业投资基金、杠杆收购基金、不良资产收购基金和直接投资基金等）不仅能给公司带来资本，还能带来经营管理建议、监督，甚至产品的销售渠道。有意于股权融资的企业首先要寻找有战略投资者资源背景的投资咨询公司作为融资顾问，并由其准备招股说明书:包括商业计划书，公司的财务预测和募集资金用途说明等路演材料。然后再由融资顾问安排公司与潜在投资人见面磋商。双方要在公司估值、投资比例、投资人优先保护条款、公司治理和管理权归属等重大问题上达成一致，才能最终达到融资的预期效果。  企业金融问题—规范运作是前提 企业要规范运作，为多元化融资创造条件。 要根据企业自身情况和行业发展趋势，在专业化战略和多角化战略之间做出理性的选择。 牢固树立可持续发展观，防止企业盲目扩张。 要大力培育企业的核心竞争能力，进一步完善公司治理结构，改进经营管理的方式和方法。 中小企业要加强办证意识，改变过去部分企业由此而造成的抵押担保无法落实的问题。 企业应建立严格的会计财务制度，加强财务管理，保证会计信息的真实性和合法性，才能赢得银行、金融租赁公司等金融机构的信任与支持。 要加强与银行的联系和沟通，保持银企双方信息的对称，建立良好诚信的银企关系。 企业金融问题—把握政策变化，抢占发展先机 一是设立境外融资平台。自2005年11月1日起，我国明确允许境内居民(包括法人和自然人)可以特殊目的公司的形式设立境外融资平台，通过反向并购、股权置换、可转债等资本运作方式在国际资本市场上从事各类股权融资活动，合法地利用境外融资满足企业发展的资金需要。这种融资方式将打通各种国外资金（特别是风险基金）进入国内民营企业的渠道问题，部分解决目前民企面临的融资难问题。 二是发行短期融资券。今年5月，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》，规定短期融资券实行备案发行，无须审批通过；发行手续比较简便，以银行等金融机构作为发行主承销商；不需要办理抵押和信用担保，但必须经过评级机构的信用评级。从目前已经发行的短期融资券利率看，其成本优势凸显。短期融资券发行利率的定价基本上是在同期限央行票据的基础上加风险利差，风险利差为70至90个基点。随着短期融资券发行的规范和成熟，其发行门槛会逐渐降低。我市的大型企业和上市公司可重点关注这种融资方式。 三是关注中小企业上市融资“绿色通道”。在深圳中小企业板市场基础上设立科技型中小企业上市融资“绿色通道”的条件已经成熟，有望不久推出。绿色通道将包括：适当缩短或取消中小企业上市之前为期一年的辅导期；适当放宽保荐家数限制，加快中小企业批量上市的步伐；企业在通过证监会发行部初审后，必要时可以组织专场发审会；企业股票发行和上市适当分开。 企业金融问题—利用资本市场 上市为民营企业提供了融资的新渠道，可以获得公司发展需要的长期资金，在目前我国股票市场，资金成本较低； 上市使公司的估价方法发生变化，股东资产的流动性增加； 企业上市有助于打破股权封闭，走出家族式管理，有助于改善公司的经营机制和治理结构，为长期发展奠定制度基础； 上市使得企业拥有更加开放的资源整合平台，便于并购重组，有利于公司的做大做强； 上市有助于提升企业及产品的形象，有助于提高公司的知名度，有助于完善激励机制，吸引优秀人才。 企业金融问题—利用资本市场 截止2005年9月5日统计，中小企业板共有50家上市公司，累计募集资金合计112.90亿元，总股本53.37亿元，总资产367.96亿元，总市值571.68亿元，流通市值175.65亿元；2004年的加权平均每股收益为0.464元，加权平均净资产收益率为10.15％，两个指标均高于所有 A 股上市公司的整体水平； 2004年上市的38家中小企业板公司，2004年的加权平均净资产增长率为195.99％，加权平均总资产增长率为97.91％。 企业金融问题—浙江中小企业板公司上市前后的变化(1) 15家公司发行前的总股本合计为9.45亿，上市后总股本合计为13.51亿，增长率42.86％； 15家公司简单平均总资产上市前为3.74亿元，上市后为7.01亿元，增长率为87％； 15家公司简单平均净资产上市前为1.41亿元，上市后为3.90亿元，增长率为177％； 15家公司累计募集资金33.91亿元，简单平均资产负债率由上市前的56.7％降为上市后的37％； 15家公司简单平均每股净资产上市前为2.22元，上市后为4.42元，增长率为99％。 企业金融问题—浙江中小企业板公司上市前后的变化(2) 2005年9月14日，15家公司的加权平均市盈率为25.07倍，加权平均市净率为2.41倍； 2005年9月14日，15家公司的总市值合计为140.57亿元，是发行前净资产合计的6.65倍； 即便股权份置改革要支付对价，上市后原有股东持有的股权价值也有较大幅度的提高。 企业金融问题—创业股东财富变化 5家完成股改的中小企业板公司创业股东财富变化 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市的利弊分析 上市公司的股本结构和财务结构 上市融资规模 上市市场的选择 中介机构的选择 上市时机的把握 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市的利弊分析 利益：上市的利益　　 1) 现金。公司上市最重要的利益是获得资金。　　2) 内部人股的变现。公司上市后（或者是类似并购等一类变现事件），管理层与员工们能够将所持股票出售而获得较为巨大的收益。　　3) 投资人的变现。对于投资于高科技企业和创业企业的风险投资人， IPO 是风险投资退出方式中的最好的一种。（但第二板市场往往对重要股东都有半年至二年不等的售股限制期）。　　4) 增加资产活动，扩展经营规模。公司股票在证券市场上的流动性，有助于公司用来收购其他业务。　　5) 增加资产净值。　　6) 开通未来在公开资本市场上融资的通道，增加借贷能力。一家完成首次公开上市的公司只要具有较高业绩和发展潜力，很容易再度在证券市场上筹措源源不断的资金，并易获得银行的信任。　　7) 强化公司的素质、现有的稳定性以及竞争地位。对于高新企业，公开上市加强了顾客、供应商、贷款人以及投资者公司的信心，提升公司的素质、稳定性和竞争地位。　　8) 提高公司声誉。 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市的利弊分析 弊端： 1) 宣传与其它营销活动的限制。各国证券法为了保护投资人利益，一般都严格限制企业在公开上市过程中的宣传与营销活动。　　2) 证券交易管制机构的报告要求。　　3) 公司管理难度增大。企业上市后，从股东大会、管理层到各项业务都要求正规化，不得违反相关法规，从而降低公司事务的处理弹性。　　4) 股东信任危机。　　5) 信息披露的要求。上市公司须公开年报等各类期间报告，公布重大业务、人事以及法律事务，使经营活动处于公众关注之下。　　6) 证券活动的集团诉讼风险。公司上市后，会面临来自众多投资人的集团诉讼风险，如一旦公开与预期相差甚远的财务结果或重大合同的损失，往往会造成市场震动，甚至引发公司投资人对公司及其内部人的集团诉讼。　　7) 创业者丧失股份控制权的风险。当过多的股票被放到市场出售，一旦别人的持有股多于创业者的股份时，在股市上收购的股东们就回取得所有权。　　8) 诱发雇员问题风险。高科技企业需要一套面向未来的完整的员工激励持股计划。　　9) 较为昂贵的上市成本。尽管在第二板上市费用较主板市场低许多，但仍需承担入市费、年费、律师费、审计师费、财务顾问费、承销商费以及各种杂费（如印刷、申请、宣传、广告、调查等费用）和佣金。　　10) 存在更大压力。 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市公司的股本结构和财务结构 合理的资本结构可以提高企业价值和筹资能力，降低资本成本和财务风险。据统计，大部分上市公司的负债比例在40%左右，基本合理。但也有一部分公司的资本结构不够合理，负债比例在50%以上，这使企业面临较大的偿债压力和财务风险。 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市融资规模 北京时间2005年7月13日凌晨，百度向美国证监会（ SEC） 递交了招股说明书。 根据招股说明书披露的内容，百度计划发行价值8000万美元的 A 类普通股股票。这一股票发行规模比此前业内普遍预计的2亿美元相距甚远。 　　根据百度提交的首次公开招股说明书，该公司将在纳斯达克发售代表 A 类普通股的美国存托凭证( ADS)。 百度的每股美国存托凭证相当于一股普通股。到目前为止，百度还没有确定股票发行价以及发售股票的数量。但是，业内普遍认为，百度削减融资规模肯定要降低股票的发行数量。 　　百度缩减股票发行规模让许多业内人士表示吃惊。百度的商业模式与 Google 相似，而 Google 在美国市场获得了极大的成功。百度理所应当借助优秀的卖点，募集更多的资金。据了解，此次百度降低首次发行股票数和融资额度，但对自身的市值估计并没有变化，做出这一转变的原因可能是投资人对新股发行上市冲高的前景较为乐观。 　　去年8月， Google 上市时，其发行规模从2570万股票减少到1960万股，每股股价也从预计的108美元至135美元降至85美元。但是上市之后， Google 股价一路飙升，目前已多次突破300美元。面对 Google 优异的股市表现，百度很容易做出在首轮融资规模方面保守一点的姿态，以便在高位上进行第二次和第三次的上市融资。 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市市场的选择 企业金融问题 企业金融问题—上市融资的基本问题 中介机构的选择 目前国内从事海外上市工作的中介公司不在少数，当然服务水平也鱼龙混杂。 拟上市公司在与中介交往的过程中一定要保持一个原则：不要一次性支付中介费用，待上市成功后再支付全款。 另外，拟上市公司一定要选择有经验的，有成功案例的中介公司。 再有，不要过早签订过多的中介机构,导致上市成本增加，首先应寻找一家有经验的财务顾问公司将自身内部存在的问题解决之后，再与保荐人、承销商、会计师及律师联系，这样可以有效控制上市成本。 企业金融问题—上市融资的基本问题 上市时机的把握 上市时机的选择是非常重要的，如果不合时宜，肯定会影响筹资额。 比如中国电信，上市时受到国际电信行业不景气影响，招股价需要打折扣，原来计划的全球配股数量无法全部完成，只能忍痛减少筹资额，上市第二天股价就跌破招股价。 而百度上市时机的选择就堪称经典，在 Google 上市1周年之际，百度选择了在美国上市， Google 的成功，正好为百度做了宣传。 企业金融问题—案例分析 企业金融问题—案例分析 企业金融问题—准备好上市了吗？ 公司准备好上市了吗？　　1) 公司是否有合格的资质。纪律严明与经验丰富的管理团队、强有力的内部财务控制、对未来财务结果的合理预见性、较大的目标市场、能够承受考验的良性的业务模式以及相对稳固的竞争地位。　　2) 公司上市时机与经营里程是否相配合。如果公司财务状况许可，公司可以选择在其经营取得里程碑性进展的时机开展上市工作。　　3) 公司的质量如何。即公司的管理质量、收益质量、资产负债和现金流动质量、行业质量、经营质量、报表质量。公司是否符合承销商要求和市场标准。主要是管理团队、先进技术、市场前景和财务控制等几个方面。　　4) 管理能力如何。公司管理层是否有管理能力带宽，确保在参加上市过程中不会妨碍甚至危及企业的经营活动。　　5) 公司是否准备接受严厉的监管。　　6) 公司是否准备在上市注册时满足足够标准的披露要求。　　7) 公司是否准备承担成为上市公司后一系列持续的法律责任。　　8) 公司的创业者是否愿意放弃投票控制权或对企业的控制力，承担对少数投资者及公众的法律责任。　　9) 公司是否符合市场的上市标准。包括健全的公司治理结构（独立董事、审计委员会）、业务记录、最低资产价值、最低收入、公众持股量以及准确、频密与及时的信息披露（年报、中报、季报）等。　　10) 公司上市是否是最佳的筹资路径。  中国企业的未来 谢谢大家！ 研发： 100名研究人员：生物力学、实验生理学、工程技术、工业设计学、化学等 信息技术：遥测传感器、心率监测器 体验开发：精神的追求 联合开发：2003年与飞利浦推出了 PSA 运动随身听、 营销： 伙伴群体营销 体育营销：250万美元5年“穿鞋权” 整合营销：电视与网络的结合 生产： 层次一：区别对待合作者（研发合作型伙伴、规模型伙伴、发展型伙伴）； 层次二：提供次级供应商网络 层次三：控制关键产品的生产（如“耐克气垫”） 原料 织袜 缝头 印染 定型、包装 销售 A A B C D E F 虚拟企业 产业集群 * * 佩恩堡镇 大唐镇 最高产量：  全球产量的1/8 全球产量的1/3 开始时间： 1907年 1970年 员工工资： 10美元/小时 70美分/小时 生产成本（厚底袜）：41美分/双 27美分/双 2000年全国百强县市  第66位 2004年全国百强县市  第27位 2家（>50亿元） 11家（>10亿元） 29家（>5亿元） 106家（>1亿元） 754家（>500万元） 97000家  金融问题  企业管理问题 企业治理结构问题 2 所有权 1 家庭 3 企业 4 5 6 7 解释了家族企业中个人间的冲突、职责矛盾、首要着眼点及权力界限的来源。 现代家族 企业制度 传统家族企业制度 现代企业制 度 1.所有权和经营  权合一 2.家族式管理 3.家长权威 4.股权集中 1.所有权和控制  权统一 2.职位相对开放 3.股权相对开放 4.财务相对开放 1.所有权和管理 权分离 2.职业化管理 3.股权相对分散 4.现代治理结构 Sheet3
Sheet2
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序号
代码
名称
总股本(股)[2003年报]
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每股净资产(元)[2004年报]
每股收益(加权)[2003年报]
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净资产收益率(加权)[2003年报]
净资产收益率(加权)[2004年报]
税后利润(元)[2003年报]
税后利润(元)[2004年报]
上市日期(首发)[最新]
注册省份[最新]
天相行业名称[最新]
市盈率(倍)[最新]
市净率(倍)[最新]
总市值(元)[最新]
流通市值(元)[最新]
累计募集资金(元)[最新]
G 新和成
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医药
江苏琼花
江苏
原材料 - 化工
伟星股份
消费品及服务 - 纺织服装
华邦制药
重庆
德豪润达
广东
消费品及服务 - 家电
精工科技
投资品 - 机械
华兰生物
河南
大族激光
深圳
天奇股份
信息技术 - 软件及服务
G 传 化
盾安环境
凯恩股份
原材料 - 造纸包装
中航精机
湖北
消费品及服务 - 汽车及配件
永新股份
安徽
霞客环保
原材料 - 化纤
威尔科技
东信和平
信息技术 - 通信
华星化工
G 鑫 富
京新药业
中捷股份
科华生物
上海
G 海 特
四川
G 苏 宁
消费品及服务 - 商业
航天电器
贵州
信息技术 - 元器件
山东威达
山东
七喜股份
信息技术 - 计算机硬件
思源电气
投资品 - 电气设备
G 七匹狼
福建
达安基因
巨轮股份
G 苏泊尔
丽江旅游
云南
消费品及服务 - 酒店旅游
美 欣 达
华帝股份
宜科科技
久联发展
双鹭药业
北京
黔源电力
公用事业 - 电力
南 京 港
交通运输 - 航运业
登海种业
消费品及服务 - 农业
飞亚股份
兔 宝 宝
投资品 - 建材
江苏三友
广州国光
轴研科技
成霖股份
宁波华翔
晶源电子
河北
三花股份
日期
股本
上市前
股权分置改革后
财富增长
上市公司名称
改制时
上市前股份/万股
股权价值A/万元
股权价值B/万元
有限售条件的流通股/万股
股权价值C/万元(2005.9.26)
(C-A)/A
(C-B)/B
G新和成
G传化
G鑫富
G苏泊尔
G中捷
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