为期 10 周的 EVA 研究项目目的 研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本成本率及资本回报率，对比复星实业的自身情况，明确差距与优势 研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的基础上，提出初步建议及未来 EVA 管理体系实施思路 对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施 EVA 价值体系作好准备 EVA 项目的主要内容和预期成果 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 思腾思特管理咨询公司 … 在全球的一部分其它行业客户 通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？ 股东财富创造的衡量指标是市场增加值（ MVA） 思腾思特公司的 MVA 排名分析发现 安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大量股东财富 青岛啤酒会计利润与 EVA 业绩截然相反 上海医药净利润、销售收入与 EVA 业绩比较 哈药集团净利润、销售收入与 EVA 业绩比较 东北药净利润净利润、销售收入与 EVA 业绩比较 为何传统会计指标-规模和会计利润与 EVA 业绩不同？  EVA 是对资产负债表、损益表业绩的综合反映  EVA 考虑股权成本，反映股东对不同行业、不同项目风险综合后的机会成本 EVA 调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响  EVA 能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关 华尔街钟情 EVA 加拿大莫氏啤酒公司应用 EVA 的范例 1999 年5月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行 EVA 管理体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一系列提高 EVA 的行动。 出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上 2000 年6月，宣布出售 Montreal Canadiens 曲棍球队 提高：提高资本利用水平和营运效率 2000 年6月：宣布关闭在安大略的一个啤酒厂，并与供应商签订长期生产供应合同 增长：降低成本，提高利润，增强未来增长能力 2000 年 10 月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组合 2000 年 12 月，宣布兼并巴西的 Bavaria 啤酒，使莫氏啤酒的盈利能力增长了 12.3% EVA 驱动 Molson 股价上涨 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 医药行业价值创造能力分析 - 国际、国内行业整体比较 医药行业整体价值表现分析结论 – 国外 通过对比医药行业三年的 EVA 平均价值创造和 EVA 平均回报率，发现： 价值创造能力最高的细分行业为 - 制药 、-医疗器械和用品 医药零售在日本的价值创造情况较好，美国较差 生物制药行业美国公司差、而欧洲公司表现好 医疗分销和服务、医疗设施和医疗保健组织价值创造表现不佳 国内外医药行业资本回报/成本率比较 美国医药行业价值创造情况一览 日本医药行业价值创造情况一览 欧洲医药行业价值创造情况一览 医药行业整体价值表现分析结论 – 中国 通过对比医药行业三年的 EVA 平均价值创造和 EVA 平均回报率，发现： 中药、医药流通、生物制药(含保健品 )3 年平均价值创造表现较好 多元化企业相比其他行业 EVA 回报率最低 化学制药和多元化企业平均占用资本较高，但损坏了股东价值  中国医药行业3年平均价值创造表现 中国医药细分市场分析 中国化学制药企业价值创造表现 中国中药企业价值创造表现 中国医药流通企业价值创造表现 中国医药多元化企业价值创造表现 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 2001 年全球医药零售市场规模 – 美国和日本占 74% 美国和日本医药零售企业的 EVA 业绩表现 美国医药零售行业资本占用和销售收入 美国医药零售行业 EVA 和 EVA 率 美国医药零售业绩总揽 美国医药零售商 Walgreens 与 Rite Aid 医药零售、普通零售的四种业务模型 购并有机扩张型、创新扩张型零售商总揽 购并有机扩张型 - 关键成功要素 主要通过购并和市场区域的扩张快速成长 通常通过购并或补充、完善现有网点或在新的区域、国家扩张 通常在新的商店引入母公司的最佳管理模式 股票价格通常随着该公司运营效率的更大提高、市场份额的提升而大幅上涨 创新扩张型 - 关键成功要素 主要通过业态、产品或服务的创新为增长战略 关键在于通过运营效率的极大提升所提供的现金流来支持创新 一些公司尝试引入新的业态来满足现有客户和新客户的增长的需求 一些公司通过重新定位他们的核心业务来满足其最能带来利润的客户的需求 一些公司通过增加或创立新的产品、服务 最成功的公司通常采用以上三种 Walgreens 的市值高达 360 亿美圆， P/E 与微软、沃尔玛相等，远远高于通用电器 Walgreens 连续 27 年持续增长 Walgreens 占全部零售份额的 11% Walgreens 每店每天的销售额远远高于对手 扩张：在过去的2年， Walgreens 门店扩张数为 715 家 增长策略：在人口增长的地区大幅扩张 经营模式创新： Walgreens 通过最早引入 drive-thru  概念、 freestanding 位置和 one hour photo 流程，带来了整个医药零售业的革新，这些后来分别成了行业通行模式 大力采用购并有机扩张模式的 Safeway US Safeway US 在最近几年的大规模购并 – 641 家  Kmart 业绩表现 – 利润指标  Kmart 业绩表现 – EVA 业绩 沃尔玛业绩表现 沃尔玛业绩表现 类似的公司 – 不同的结果 模式创新和非常高效的运营效率是沃尔玛制胜关键 Best Buy 业绩总揽 店面设计创新 高度有效的运营管理 品牌与客户管理 客户关系管理 – 了解客户 为客户提供个性化的服务 创造品牌的差异化 医药零售、普通零售的 实例分析发现：关键成功要素 明晰的差异化的品牌战略 高度有效的运营效率 客户服务创新 通常采用下面其中一种或并用两种增长战略 购并和市场地理区域扩张 经营业态、产品、服务不断创新 关键成功要素说明 差异化的品牌战略 运营效率高效  客户服务创新 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 制药行业 — 三种不同增长模式的比较 不同业务模式企业的资本回报率分析 不同业务模式企业的利润率分析 不同模式企业资产效率分析 Eli Lilly — 公司背景和战略 Eli Lilly — 产品储备管理和重点产品战略 Eli Lilly 的历年表现 Barr Laboratories — 公司背景和主要战略 Barr Laboratories — 公司战略 Barr Laboratories 的历年表现 King Pharmaceuticals — 公司背景和主要战略 King Pharmaceuticals — 历年表现 中国化学制药企业的特点 中国化学制药企业资本回报率分析 化学制药行业中，不同模式的利润率差异比较 华北/双鹤/天药历史业绩表现一览 中国医药市场一览 中国化学制药企业的可能业务模式选择和关键因素分析 今日议程 介绍思腾思特公司和 EVA  价值管理体系 项目研究主要发现  国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战  EVA 管理体系将如何提供协助、应用 - 总部、各实业公司 复星未来将面临的挑战 EVA 管理体系对复星实业的作用 深入了解客户并提供优质服务 最早采用新的业务方法、流程采用新的技术更好地了解客户 分析最赢利性客户的购买行为、修改商品摆放、品类等管理来满足这些客户的需求 缩短减少供应链，提高效率 围绕最能带来利润的客户的需求提供创新服务，但密切关注投资回报 并购产品投入较大 自身研发投入很少 周期可以很短 有专利的产品 并购投资的风险大 产品的利润率水平高 无形资产较高 迅速崛起的新企业 如 : King Pharm  普药产品的研发 研发投入相对较少 周期相对较短 无专利保护的普药 可能存在较为激烈的竞争 产品的利润空间一般不大 中小型企业为多 如： Barr 基础研究投入 研发投入大 周期长 以专利产品为主 研发的风险较高 产品的利润率水平较高 传统大型医药企业 如： Eli Lilly 研发驱动 — 依靠科研投入获得具有专利的产品 普药开发 — 主要产品为失去专利保护的普药 购并增长 — 通过购买专利产品，或并购企业获得产品 对于某一具体企业而言，可能同时采用几种模式。但往往有一模式为主。 99 00 01 99 00 01 01 00 99 10% 等资本回报率曲线 普药开发型的企业利润率水平较低，必须关注其资本周转率情况 普药开发型的企业销售成本占销售收入比例较高 研发驱动型的企业研发投入比例最大 购并增长型企业的研发投入最少 营销对于医药行业也是非常重要的环节 专利药的营销投入相对更大 以下数据基于 2001 年数据，为资产/销售收入结果 表明，每元销售收入需要多少相应资产的投入 Barr 的资产效率相对较高  Lilly 的固定资产投入较大  King 的无形资产比例较高（决定于其业务模式） 创建于 1876 年 全球 41,000 多员工 产品在 158 个国家销售 销售收入过百亿每元 研发驱动战略 研发  2001 年，研发投入 22.35 亿美元 较上年增长 2.17 亿美元 研发投入占销售收入 19%  近5年的总计研发投入为 91.5 亿美元 人员  7606 名员工参与研发活动 占总员工数的 18% 新药开发 一个新药的平均研发成本为8亿美元 平均研发周期为 10 至 15 年 高昂的研发投入 产品储备管理 营销管理 强化沟通 加强销售队伍 主要现有产品 百万每元 产品储备 产品情况一览 >10 亿美元 5至 10 亿美元 其他 2001 年销售收入 不同产品类所占份额 大型的医药公司一般采用重点产品战略 —  依赖销售潜力超过 10 亿美元的产品 产品储备的管理是企业长期可持续发展的关键 Eli Lilly 2001 年的销售收入的 84% 来自于销售超过 10 亿美元的产品 近期至中期的产品储备情况理想 成立于 1970 年，纽约 1984 年 Hatch-Waxman Act 通过 目前， 10 大普药医药公司之一 研发 营销/销售 制造 承接普药生产 普药开发 Patent Challenges 特有的普药产品提供坚实的业务基础 稳定的现金流，快速增长的潜力 所有权产品的开发 市场独有产品的潜力 	普药市场动态 超过 110 亿美元的市场 预计在 2005 年超过 220 亿美元 目前约 47% 的处方药是普药 市场状况 普药开发选择标准 管制产品 需要 SMMA 设施 合成或分析困难 营销障碍 原材料获取障碍 即便没有专利保护，也可避免过度竞争 确立公司的核心竞争力 所有权产品的开发选择 年销售收入在1千万至1亿5千万美元的产品 现有药物的新剂型 新化学药，包括已在其他地区销售，但未在美国销售的新药 研发后期的专利药 逐步建立专有产品后备库 通过排他市场保证长期发展 成立于 1994 年 研发 营销/销售 制造 承接生产 购买专利产品 有选择地从大的医药公司购买产品 或通过并购获得产品和其他资源 大力度集中营销 产品生命周期的管理 1998 年纽约证交所上市 自行生产 开发新的适应症 生产不同的包装 开发新的剂型等 关键成功因素 购买产品的选择 产品后备库的管理 销售营销的有效实施 规模较小 — 行业最大的华北制药年销售额为 28 亿人民币 以普药生产为主 — 销售成本占销售收入的比例较大； 	 根据行业特点，资本周转率的优劣是决定整体回报率水平的一个重要杠杆 双鹤药业的高资本周转率使得其资本回报率水平整体较高 天药股份的利润率水平保持较高水平，资本回报率的下降主要因为资本周转率水平的下降 原料药生产企业 — 如，华北制药、天药股份 产品毛利率较低 由于直接供应其他医药厂商，营销等相关费用较低 制剂生产企业 — 如，双鹤药业 产品毛利率较高 但营业费用比例较大，渠道和营销费用为主 利润率的管理要综合由业务模式所造成的成本费用的各方面管理 华北制药的利润率上升主要来自主营业务成本率的下降 双鹤药业的市场费用有明显上升，主营业务成本率波动明显 华北制药 天药股份 双鹤药业 (1) CIF/ex-manufacturing price in real 2000’ USD, excluding CTM Source:	IMS publications/research; World Bank reports 15% 1.0 Bn 62% 4.2 Bn 14% 1.0 Bn 9% 0.6 Bn US$6.8 Bn OTC 14.2% Generic 3.9% Branded Generic 12.8% Patented 19.1% Segment CAGR 19% 2.1 Bn 45% 4.9 Bn 18% 2.0 Bn 18% 2.0 Bn US$11.0 Bn 23% 3.9 Bn 37% 6.2 Bn 19% 3.2 Bn 21% 3.5 Bn US$16.8 Bn CAGR=9.4% China pharmaceutical market(1)  中国医药市场将会有较大的发展 专利药市场主要由国际大型医药公司主导；且随着 WTO 的进程，专利药市场将有相当程度的发展 普药市场仍旧占据市场的大部分 品牌普药的比重将会上升 外包业务 普药制造 许可经营 产品 营销/销售 制造 规模效应 工艺技能 重点产品、大市场份额 建立与制药厂商的战略合作关系 — 生产制造有向中国转移的趋势 — 进一步建立核心竞争力 — 进入高端市场的有效途径 产品组合战略 重点产品战略 产品系列战略 有进入障碍的特殊技能 渠道战略 统一品牌战略 产品储备管理 其他地区已有销售的产品 开发后期的产品 营销管理 ** 必须考虑市场环境因素，对专利的保护情况 行业内超过半数企业在损坏股东价值 同仁堂创造的 EVA 最高 金陵药业每元资本创造的 EVA 最多 多元化企业 EVA 表现普遍不佳 复星实业 EVA 排名第一，山东金泰每元资本创造的 EVA 最高 信息来源： IMS Health  总体而言，日本医药零售行业的销售规模不大，但价值创造相对较好 Walgreens 与 Rite Aid 的销售收入、投入资本、商店数量非常相当 但其价值创造 EVA 截然相反， Rite Aid 的 EVA 和 EVA 回报率都较差 简单规模扩张型 停滞不前型 简单规模扩张型 12 % 停滞不前型 49 % 购并、有机  扩张型  14 % 创新扩张型  25 %  长期价值创造者 39 %  股东 回报率 Safeway US Walgrees Bust Buy Wal - mart  在国际市场扩张 购并区域的连锁零售商 提升客户服务，达到期望 战略合作 提升运营效率 管理的一致性、统一性，推广最佳管理模式 代表性公司： Safeway US\Galeries Lafayette 关键成功要素 战略实施特点 不断创新 开发不同业态 扩张产品经营品类 多渠道或交叉渠道扩张、整合 高度关注投资回报 代表性公司： Best Buy \ Walgreens\Wal - mart 战略实施特点 关键成功要素 收购了 the Vons Companies, Inc. ，其销售收入为 $54 亿，拥有 320 家门店 1997 年4月 收购了 Dominick‘s Supermarkets, Inc. ，销售收入为 $26 亿，拥有 116 家门店 1998 年 11 月 收购了 Carr-Gottstein Foods Co. ，其销售收入超过 $6 亿，拥有 49 家门店 1999 年4月 收购了 Randall‘s Food Markets, Inc. ，该公司的销售收入大约为 $26 亿，拥有 117 家门店 1999 年9月 收购了 Genuardi‘s Family Markets, Inc ，该公司拥有 39 家门店和大约 $9.32 亿的销售收入 2001 年2月 主要收购活动 时间 Kmart (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 ($MM's) 经营利润 Kmart (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 ($MM's) 经营利润 t EVA 沃尔玛 (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 ($MM's) 经营利润 沃尔玛 (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 ($MM's) 经营利润 EVA EVA (1,700) (1,200) (700) (200) 300 800 1,300 1,800 2,300 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 ($MM's) 沃尔玛 Kmart  销售收入 销售成本 经营费用 税 税后净经营利润 资本成本  EVA %销售 100.0 77.1 $BB’s 35.9 27.3 %销售 100.0 76.1 沃尔玛 Kmart  - - - = - = $BB’s 165.0  127.3 3.7  6.6 5.1 2.2  4.0 3.1 16.6  27.4 7.1 19.8 0.5  0.9 1.5 1.5  2.6 4.2 +1.5  +0.9 -0.6 -1.6 * EVA -- 如何协助提升医药企业股东价值？  复星实业 EVA  价值管理体系研究项目第二阶段报告 2003 年 01 月 26 日 现状了解、 选取对比公司 EVA 业绩/资本 成本率/资本回报 率对比分析 经验总结 了解复星实业未来战略规划、业务模型、组织架构、业绩考核、奖励办法 选择美国、欧洲、日本、中国医药上市公司 行业分析 业务板快分析 公司分析 公司战略 业务模型 价值提升经验 关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向 通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、 EVA 业绩对比分析 纽约（公司总部）  1982 年成立  洛杉机  东京  约翰内斯堡  圣保罗  悉尼  新加坡  巴黎  慕尼黑  米兰  伦敦  上 海  香港  首创 EVA 经济增加值评价和管理体系 经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系 为全球近４００家公司成功实施ＥＶＡ股东价值管理机制 		 总 市 值 MV 1988 年《商业周刊》登出了前 1000 家公司的排名，通用汽车和默克制药分 别以便 250 多亿美元的市值排第六位和第七位。  总 市 值 MV 通用汽车： 250 亿第六名 默克制药： 248 亿第七名 通用汽车 80 年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。 默克制药 蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场。 该排名令人非常困惑： 		 市值 “ 现金产出 ” 投资 “ 现金投入 ” 财富创造 我们能得到比投入更多的产出吗？  明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求 增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。  投入资本 Capital  市场增加值 MVA  虽然通用汽车和默克制药市值都是 250 亿美元，实际上，通用汽车损失了 200 亿美元的股东财富，默克则创造了 200 亿美元的股东价值，排名应远在 通用汽车之上。  总 市 值 MV 通用汽车 默克制药  MV: 250 亿美元  Capital: 450 亿美元  MVA ： 负 200 亿美元  MV: 250 亿美元  Capital: 50 亿美元  MVA ： 正 200 亿美元 在 Enron’s 2000 年报中，对股东的信中注明 : Enron’s 2000 年业绩非常成功 … 公司的税后净利润在 2000 年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续提高。然而其 EVA 的业绩却揭示着相反的一面。 (in mil) Net Inc EPS EVA (in mil) EVA  即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA  = 税后净营业利润 -  资本成本 损益表 收入 成本 EVA 调整 所得税 = NOPAT （税后净营业利润） 资产负债表 调整后资本 ×  WACC ( 加权平均资本成本率 ) = 资本成本  EVA = ( 资本回报率 -  资本成本率 ) x 资本 =  EVA 率 X 资本 从报表中计算 EVA ： 用于财务分析的 EVA ： + 销售利润率 资本周转率 什么是 EVA （经济增加值） 	“EVA… 同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实 。” 		 高盛 	“EVA 的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。” 		 瑞士信贷第一波士顿 	“EVA… 不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值的驱动因素和破坏因素。” 	 所罗门联邦 Dan O’Neill 莫氏啤酒的总裁 在数十年股价萎靡不振之后， 1999 年5月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行 EVA 管理体系，此后其股价相对于加拿大 TSE300 股票指数有了较高的增幅 美国化学制药行业平均资本回报率高达 22.12% ，而中国只有 6.77% 美国生物技术行业平均资本回报率 5.53% ，中国达到 12.07% 国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药（含保健品）和医药流通行业是回报率较高的行业 制药 医药流通 多元化（中国） 注：图示顺序按照 EVA 高低排列，后同。 行业内半数企业在损坏股东价值 双鹤药业创造的 EVA 最高 新力药业每元资本创造的 EVA 最多 *  Product	Status	Indication	Launch	Estimated peak sales		PKC 	Phase III	Endocrine	2003	1,000		Xigris	Approved	Anti-coagulant	2001	1,750		Duloxetine	Phase III	Depression	2003	667		Forteo	Approved	Osteoporosis	2002	1,300		Atomoxetine	Filed	CNS	2003	500		Alimta	Phase III	Cancer 	2003	1,000		Zypzac	Phase III	Depression	2003	500		Arzoxifene	Phase II	Cancer	2005	700		Oritavancin	Phase III	Antibiotic	2005	850		Cialis	Filed	Impotence	2003	2,000		
 Product	Launch	Patent expiry	Indication	2001 revenues	2005E revenues		Zyprexa	1996	2011	Schizophrenia	3,087	4,796		Prozac	1986	2001	Depression	1,990	484		Humulin R	1986	Expired	Insulin	1,061	848		Gemzar	1996	2011	Pancreatic cancer	723	1,283		Evista	1998	2014	Osteoporosis	665	1,289		Humalog 	1996	2013	Insulin	628	1,376