核心竞争力凸显企业价值 —— 建材及建筑行业 2006 年中期投资策略 核心观点: 核心观点: 核心观点: 谢谢大家 ! 欢迎交流! 招商证券研究发展中心 李 凡 二零零六年六月 玻璃行业从3月底起已经出现明显的复苏,这轮复苏至少将维持到 08 年,未来该板块可能会孕育更多的投资机会,建议关注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。 上半年由外资收购和股改引起的水泥板块行情随着大多数区域性水泥龙头与外资合作的尘埃落定已经基本结束。未来水泥行业的投资机会将向未来 2-3 年内有明显业绩增长的水泥股回归,建议关注华新水泥、海螺水泥和冀东水泥。 建筑行业的投资机会将仍然来自于个股,重点关注具有专业建筑设计和施工能力的企业,建议关注中色股份、中材国际。 建材和建筑行业都是处于充分竞争状态的行业,在这种行业中,最终决定企业价值的应该是企业在长期的市场竞争中形成的核心竞争能力。 我们在《 2006 年建材行业投资策略报告》中曾经提出水泥企业的核心竞争能力在于对成本控制能力和在区域内的价格控制能力,玻璃企业的核心竞争力在于利用玻璃产品的差异化优势进行跨产业整合,建筑企业的核心竞争力在于在特定行业中形成的专业设计和项目管理能力。 根据此选股标准,我们推荐玻璃行业中的南玻,水泥行业中的华新水泥和海螺水泥,建筑行业中的中色股份。 华新水泥 通过控制区域市场价格保证稳定的利润率水平 区域控制能力 专业建筑的设计以及项目管理能力 成本控制能力 战略制订能力 产品开发能力 核心竞争力 中色股份 通过专业建筑形成较为垄断的市场,从而进一步跨产业发展 建筑 海螺水泥 通过成本控制提高竞争能力和获利能力 水泥 南玻 A 在产品差异化的基础上跨产业整合 玻璃 推荐公司 盈利模式 行业 数据来源:招商证券研发中心 玻璃行业 - 南玻 A 水泥行业 建筑行业 核心竞争力凸显企业价值 玻璃行业运行分析 1季度收入利润双下滑。 3-5 月玻璃价格的持续反弹是玻璃行业走出谷底的标志 根据玻璃行业的周期,这轮复苏将维持到 08 年 数据来源:中经网 南玻 A— 玻璃行业产品差异化的代表 增透膜技术全球领先 略弱 高端产品出货量第一 全国占有率第一 膜技术全国第一 深加工 全国率先生产厂商之一 质量全国领先 NA 质量全国领先 浮法玻璃制造 太阳能玻璃 汽车玻璃 电子玻璃 建筑玻璃 领域 在玻璃产品的几乎所有领域都处于全国领先水平 在过去的3年中成为玻璃行业的绝对龙头 玻璃领域的龙头地位以后,通过太阳能领域投资实现跨产业转移 数据来源:公司公告 南玻 A— 工程玻璃前景一片光明 资料来源:中经网、中国玻璃信息网、中国建材信息网、招商证券研发中心 LOWE 玻璃用量的迅速增加是建筑节能的必然趋势 南玻开发的可钢化 LOWE 玻璃成为此玻璃广泛运用的触发点 10 年以前需求增速有望达到 60% 以上 南玻 A— 工程玻璃前景一片光明 东莞 800 万平米的 LOWE 玻璃生产基地目标市场民用 LOWE 玻璃 目前的关键是迅速完成 LOWE 玻璃生产的布点 04 年5月 06 年底 96 年 投产时间 3.4 2.5 NA 总投资(亿元) 290 800 310 LOWE 玻璃产能(万 m2) 天津 东莞(在建) 深圳 资料来源:公司公告 南玻 A— 打造完整太阳能产业链 打造完整的太阳能产业链 07-08 年太阳能领域投资将陆续发挥效益 即将开工 筹建 投建 目前进展状态 2007 年底 2007 年中 2006.12 计划投产时间 12 2 1.5 预计总投资(亿元) 一期 1500 吨 最终 4500 吨 30MW 250 吨/天 产能 硅原料生产基地 太阳能电池片 超白压延玻璃 资料来源:公司公告 南玻 A— 打造完整太阳能产业链 硅原料技术来源:俄罗斯某研究院 目前实现的量产规模: 1000 吨左右 关键的技术难度:生产系统的复杂化和现场管理 技术转让费:包含在初期 1.5 亿美金的投资中 产品设计等级:电子级多晶硅 南玻 A— 精细玻璃成为全球 CF 供应商 彩色滤光片项目经过1年的市场开拓后,销量明显增加 进入全球最大的手机面板供应商-三星 SDI 三四期工程投产后产能将达到7万片以上 资料来源:《手机资讯》 南玻 A— 浮法玻璃已经走出低谷 浮法玻璃已经走出低谷 成都基地投产产能扩大 70% 资料来源:公司公告 天然气 重油 重油 运用能源 超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃 超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃 汽车玻璃、超厚高档玻璃、光学玻璃、常规厚度建筑玻璃 产品定位 1线 2005 年 2 线 2006 年 1线 2004 年 2 线 2005 年 1线 96 年 2 线 2001 年 点火时间 1889 2167 6923 单位投资(元/吨) 6.8 7.8 18 总投资(亿元) 36 36 26 玻璃产能(万吨 ) 成都 广州 深圳 南玻 A— 盈利预测 0.69 0.55 0.35 0.31 EPS 6.96 5.56 3.55 3.16 净利润 8.98 7.28 4.77 4.06 利润总额 14.55 12.65 9.24 7.36 主营业务利润 42.92 37.32 27.42 23.02 主营业务收入 2008E 2007E 2006E 2005 会计年度: 投资评级:强烈推荐 _A 单位:亿元 资料来源:公司公告、招商证券研发中心 玻璃行业 水泥行业 - 华新水泥 - 海螺水泥 建筑行业 核心竞争力凸显企业价值 华新水泥—湖北省内的绝对龙头 在湖北省市场份额达到 30% 左右 资料来源:公司公告 各区域市场龙头所属区域市场份额比较 (华北 ) (东北 ) (华东、华南 ) (湖北 ) 华新水泥—中部需求增速将高于全国平均水平 资料来源:中经网 预计中部水泥需求增速未来5年将达到 15% , 高于全国 10% 左右的水平 华新水泥—十字战略启动 4月6日,华新赤壁项目启动。该项目旨在覆盖湖南以及江汉平原市场。 河南光山 150 万吨熟料生产线开工,标志公司展开河南市场的拓展 目前,由 Holchin 牵头,主要华新水泥人员实施的同力集团收购正在紧锣密鼓的进行 横线以长江为依托,纵线以京广线为依托的“十字”战略正式启动,中部水泥龙头之像尽显,形成中部区域控制的可能性极大 华新水泥 —Holcim 入主具有决定性意义 资料来源:公司公告 控制部分区域产能 上市公司子公司 参股 海德堡参股冀东水泥西北子公司 获取投资收益 上市公司 参股 MS 、 IFC 参股海螺水泥 控制部分区域产能 上市公司母公司 控股 Larfarge 收购双马集团 在华平台 上市公司 控股 HOLCIM 控股华新 作用 对象 方式 案例 华新水泥—盈利预测 0.5 0.32 0.19 0.45 EPS 1.64 1.06 0.62 1.49 净利润 8.13 6.66 5.03 5.70 主营利润 37.39 33.46 26.39 21.88 主营收入 2007E 2006E 2005 2004 会计年度: 投资评级:推荐 _A 资料来源:公司公告、招商证券研发中心 单位:亿元 海螺水泥—由规模扩张向成本控制的调整 公司战略由简单的产能扩张,转向精细化管理 成本从 04 年3季度起持续下降 资料来源:公司公告 海螺水泥—成本下降仍大有可为 从国外经验来看,成本的持续下降是可能的 Holcim 毛利率 资料来源: Bloomberg 海螺水泥—成本下降仍大有可为 资料来源:《中国水泥》 0.5-1 90 105 135 海螺 1.5-2 劳动生产率(万 t/ 人 ·a ) 7.5 元 95 窑系统年运转率(%) 8元 85 水泥综合电耗( KWh/t ) 2.7 元 126 熟料煤耗( kg/t ) 成本差异 国际先进水平 按照国际先进标准,海螺的水泥生产成本仍有 15-20 元的下降空间 按照 05 年的销量,提高每股收益 0.4 元 海螺水泥—盈利预测 1.15 0.9 0.65 0.32 EPS 14.46 11.34 8.19 4.07 净利润 23.78 18.28 12.86 8.10 主营业务利润 154.4 138.24 122.24 108.26 主营业务收入 2008E 2007E 2006E 2005 会计年度: 投资评级:强烈推荐 _A 资料来源:公司公告、招商证券研发中心 单位:亿元 玻璃行业 水泥行业 建筑行业 — 中色股份 核心竞争力凸显企业价值 中色股份—具有特色的有色金属工程承包商 ENR 排名 150 位 全球为数不多的有色金属工程承包商 建筑工程承包业务不仅是公司发展战略的一部分,而且也是必要的手段。 建筑工程承包和海外资源开发业务互为补充,减少业绩波动。 中色股份—我国资源“走出去”战略的实施者 对海外有色资源的了解成为公司独特的优势 31.5 29.8 20.6 22.5 铅对外依赖度(% ) 60.5 63.3 55.8 60.8 铜对外依赖度(% ) 14 18.5 20.7 18.9 锌对外依赖度(% ) 44 50.5 52.9 49.6 铝对外依赖度(% ) 2004 年 2003 年 2002 年 2001 年 资料来源:中国有色金属工业协会 * * 水泥产量_累计 数据序列 Chart2 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 全国 万吨 1990-01 2006-04 2006-05-26 18时 |无| 河南省 1997-01 湖北省 单位 1997-12 1998-12 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 时间 地区 00 01 02 03 04 05 06 1-4月 时间 地区 全国 河南省 湖北省 单位 万吨 万吨 万吨 0000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 0.00 .00 .00 .00 .00 -.00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 -.00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 000.00 000.00 06 1-4月 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 全国 河南省 湖北省 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 全国 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 水泥产量_累计 河南省 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 水泥产量_累计 湖北省 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 全国 河南省 湖北省 99 99 99 00 00 00 01 01 01 02 02 02 03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 1-4月 06 1-4月 06 1-4月 .00 .00 -.00 .00 -.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 全国 数据序列 Chart1 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 平板玻璃制造业-产品销售收入 全国 千元 1999-02 2006-03 2006-05-12 18时 |无| 平板玻璃制造业-产品销售收入比上年同期增长率 % 平板玻璃制造业-利润总额 平板玻璃制造业-利润总额比上年同期增减额 单位 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 时间 指标 收入增长率 收入(亿元) 利润(百万元) 2001Q1 2003Q1 2002Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 000000.00 0.00 00000.00 -00000.00 000000.00 -.00 -0000.00 -00000.00 000000.00 0.00 -0000.00 0000.00 000000.00 0.00 00000.00 00000.00 000000.00 0.00 00000.00 -00000.00 000000.00 .00 -00000.00 -00000.00 0.00 0.00 .00 0.00 -.00 -.00 .00 0.00 -.00 .00 .00 0.00 0.00 .00 .00 0.00 0.00 .00 .00 0.00 -0.00 -.00 .00 0.00E-00 00000.00 .00 0.00 0.00E-00 00000.00 -.00 0.00 0.00E-00 00000.00 -.00 0.00 0.00E-00 00000.00 .00 0.00 0.00E-00 00000.00 .00 0.00 0.00E-00 00000.00 -.00 0.00 Page 收入(亿元) 利润(百万元) 收入增长率 0.00 0.00 0.00 0.00 收入(亿元) 利润(百万元) 收入增长率 2001Q1 2001Q1 2001Q1 2002Q1 2002Q1 2002Q1 2003Q1 2003Q1 2003Q1 2004Q1 2004Q1 2004Q1 2005Q1 2005Q1 2005Q1 2006Q1 2006Q1 2006Q1 0.00 0.00 .00 0.00 -.00 -.00 0.00 -.00 .00 0.00 0.00 .00 0.00 0.00 .00 0.00 -0.00 -.00 Sheet3 Sheet2 Sheet1 Chart1 我国LOWE玻璃使用量 增长率 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0000.00 .00 .00 .00 .00 .00 Page 我国LOWE玻璃使用量 增长率 (万平米) 我国LOWE玻璃使用量 增长率 (万平米) 2005 2005 2006E 2006E 2007E 2007E 2008E 2008E 2009E 2009E 2010E 2010E 00.00 000.00 .00 000.00 .00 000.00 .00 000.00 .00 0000.00 .00 水泥产量_累计 数据序列 Chart2 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 北京市 万吨 1997-01 2006-04 2006-05-19 17时 |无| 天津市 河北省 2006-05-18 17时 山西省 辽宁省 吉林省 黑龙江省 上海市 江苏省 浙江省 安徽省 江西省 河南省 湖北省 湖南省 广东省 广西壮族自治区 单位 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 时间 地区 海螺 华新 冀东 亚泰 时间 地区 北京市 天津市 河北省 山西省 辽宁省 吉林省 黑龙江省 上海市 江苏省 浙江省 安徽省 江西省 河南省 湖北省 湖南省 广东省 广西壮族自治区 单位 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 00.00 00.00 000.00 000.00 000.00 00.00 00.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 00.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 0000.00 0000.00 000.00 0000.00 冀东 亚泰 海螺 华新 000.00 00.00 .00 00.00 .00 000.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 000.00 .00 00.00 .00 000.00 .00 00.00 .00 000.00 .00 000.00 .00 冀东 亚泰 海螺 华新 000.00 .00 .00 .00 .00 000.00 .00 .00 .00 .00 000.00 .00 .00 .00 .00 冀东 亚泰 海螺 华新 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 北京市 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 天津市 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 河北省 万吨 2006-05-18 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 山西省 万吨 2006-05-18 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 辽宁省 万吨 2006-05-18 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 吉林省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 黑龙江省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 上海市 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 江苏省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 浙江省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 安徽省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 江西省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 河南省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 湖北省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 湖南省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 广东省 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 水泥产量_累计 广西壮族自治区 万吨 2006-05-19 17时 00.00 |无| 冀东 亚泰 海螺 华新 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 Sheet3 Sheet2 Sheet1 Chart1 主營收入 環比增長 主營成本 指標名稱 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 单位成本 毛利率 04Q1 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 指標名稱 主營收入 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 環比增長 -.00 .00 .00 .00 -.00 .00 .00 .00 -.00 主營成本 0000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 00000.00 单位成本 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 毛利率 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 Page 单位成本 毛利率 单位成本 毛利率 04Q1 04Q1 04Q2 04Q2 04Q3 04Q3 04Q4 04Q4 05Q1 05Q1 05Q2 05Q2 05Q3 05Q3 05Q4 05Q4 06Q1 06Q1 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 00.00 .00 水泥产量_累计 数据序列 Chart1 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 全国 万吨 1990-01 2006-04 2006-05-26 18时 |无| 河南省 1997-01 湖北省 单位 1997-12 1998-12 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 时间 地区 00 01 02 03 04 05 06 1-4月 时间 地区 全国 河南省 湖北省 单位 万吨 万吨 万吨 0000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 0.00 .00 .00 .00 .00 -.00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 -.00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 00000.00 000.00 000.00 06 1-4月 .00 .00 .00 .00 .00 .00 0000.00 000.00 000.00 0000.00 000.00 000.00 全国 河南省 湖北省 查询条件: 【查询频度:月度 】 【开始时间: 】 【结束时间:】 指标中文名 地区 中文单位 开始时间 结束时间 更新时间 数据 注释 水泥产量_累计 全国 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 水泥产量_累计 河南省 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 水泥产量_累计 湖北省 万吨 2006-05-26 18时 00.00 |无| 全国 河南省 湖北省 99 99 99 00 00 00 01 01 01 02 02 02 03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 1-4月 06 1-4月 06 1-4月 .00 .00 -.00 .00 -.00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00
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