<< 企业财务学 >> 北京工商大学会计学院 财务教学研究部 入门介绍 为什么要学财务：关于其重要性？ 企业财务学的研究范畴？ 企业财务学的学科属性定位？ 企业财务学的前置与后续课程设计？ 我们想当和能当 CFO 吗？ 入门介绍：为什么要学财务？ 每门学科都有其存在的合理性，但是否都很重要则另当别论。 检验学科是否重要的标准是长期需求，用短（周）期需求来判断事务的重要性会过于功利。 市场对财务知识的需求是长期需求吗？什么时候不存在市场了，也就不再需要财务知识了。 市场变化与财务知识不断更新是一个互动的过程 ---- 知识的供求互动。 入门介绍：财务学的研究范畴？ 一切与钱有关的活动都纳入财务研究的范围。 ---- 财务管理的价值观。 与钱有关的活动背后都是人在操作的，因此关于管钱的人的行为控制也在财务研究的范畴之内。 ---- 财务管理的行为观。 关于研究范畴的有关结论： （1）与钱有关的价值管理活动 --- 投资、融资、分配、现金规划与控制等。 （2）与钱有关的行为管理活动 --- 公司内部治理、公司内部管理制度设计等。 入门介绍：企业财务学的属性？ 企业财务学是一门经济学与管理学交叉性学科。 作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（ Financial Economics ，西方经济学主流）。主要研究：公司融投资决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价理论： assets pricing ）。 作为管理学的财务学，主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、考评等。我国传统意义上的财务管理学（ Financial Management) 以此为定位。 我们这门课的定位 财务经济学与管理学的融合。因此也称公司理财学（ Corporate Finance ）或管理财务学 (Managerial Finance) 。 有关于 Finance 的几个学科概念： （1）金融学（ Money &Banking, International Finance ） --- 这两项都不是 Finance 研究的内容。 （2）财政学（ Public Finance ） 入门介绍：财务学的前置与后续课程设计 前置课程：会计学、管理会计、成本 后续课程：财务分析学、各种专题研究。 主要基础： （1）经济学（微观及新制度经济学） （2）管理学（组织行为） （3）数学 （4）金融市场 （5）税收 （6）外语（英） 入门介绍：我们想当或能当 CFO 吗？ 我们都想当大公司的 CFO ？ 关于 CFO 的能力要求？（战略分析能力+财务能力+沟通能力） 学完企业财务学后，能成为合格的 CFO 吗？ ---- 不能，因为学与用之间还存在事实上的差异。 当你能真正做到“学以致用”时，你就可能有当 CFO 的候选资格了。 对你的学习方法有何要求？ ----“ 学以致用、多学多用、边学边用 ” 第一章 总 论 一、企业制度与财务管理 二、财务管理目标与管理原则 三、金融市场与利率 四、财务观念 五、关于财务学的基本假定及本书结构 一、企业制度与财务管理 （一）什么是财务管理？其内在的逻辑主线是什么？ （二）在实施财务管理中，企业制度很重要吗？如果是，我们又是如何认识的？它对财务管理有何指导意义？ （一）什么是财务管理？ 定义：财务管理是对企业财务活动及其所体现的关系的管理。 关于企业财务活动： （1）构成：筹资+投资+分配； （2）所涉及的当事主体：出资者+债权人+管理者+员工+政府+社会等； （3）目的：生存、发展、求利(增值)。 （4）体现的关系：关注人的利益行为及其规范 ---- 公司法律（规）、章程与内部财务制度等） （二）如何认识企业制度与财务的关系 1. 企业制度的演变是否存在内在逻辑？ 2. 股份公司制度下的治理框架如何？ 3. 为什么要提出财务分层管理思想？ 4. 分层管理思想的核心是什么？你是如何看待的？ 5. 财务与会计的职能定位有差异吗？ 1. 企业制度演变的内在逻辑？ 业主制 ---- 合伙制 ---- 公司制。 规模扩大推动制度演变，但只是充分而非必要条件。必要条件是制度因素。 业主制使业主权益能充分得到自我保护，但这种保护只是低水平的，业主会失去很多机会收益。反过来，公司制使股东权益受损的风险加大，但也可能使股东未来收益潜力加大。 大多数企业组织成为公众公司后，都要受到市场（公众）的制约，也要受到内部权力制衡。这就是公司治理。 公司治理是一种制度成本，但也是一种使股东财富未来增长的保障机制。  2. 公司治理框架—为什么？ （1）为什么得有公司治理？非公司制企业需要治理吗？ （2）公司治理产生于“所有权与控制权”的分离，或广泛称为“出资与管理”的分离。 （3）分离的潜在后果是：  在股权高度分散下，经理人侵害所有者；  在股权高度集中下，大股东侵害小股东。 2. 公司治理框架—核心问题 ? （4）公司治理的核心问题： A 能否挑选有能力的经理人？ B 能否防止经理人的非正当牟利？ C 能否解决大股东对中小股东的剥夺问题？ D 能否防止股东的短期行为？ E 能否解决利益相关者利益保护问题？ 2. 公司治理框架—英美模式 （5）如何解决：有两种不同的股权文化，即英美文化和大陆文化。 英美治理模式： A 经理人报酬设计 B 董事会制度（结构、规模与治理模式） C 股东权力保护（信息披露与知情权） D 公司控制权市场 E 债务发行与中介机构评估 F 证券监管部门（ SEC ） 3. 财务分层管理—三位一体 ? 公司治理（权责制衡）与公司管理（规划与控制）？ 财务管理是企业内部管理的重要组成部分。 公司治理下的财务管理： （1）出资者权责系统（出资者财务）； （2）经营者权责系统（经营者财务）； （3）财务经理权责系统（财务经理财务）。 3. 财务分层管理—简要小结 4. 财务分层管理的核心？ 有人说，财务分层管理会肢解财务管理系统的整体性。你认为对吗？为什么？ 5. 财务与会计的职能定位与差异 几组概念的区别： （1）财务与会计（见下图） （2）财务管理与管理会计 （3）财务会计与管理会计 : 二、财务管理目标 （一）财务管理目标理论分析 （二）现实分析：目标分歧与整合机制 （一）财务管理目标理论：三种观点及主流看法 1. 利润最大化：圈地运动时代的企业精神 2. 股东财富最大化：股东至上的股权文化 3. 公司价值最大化：社会至上的股权文化 股东（ stockholders ）与利益相关集团 (stakeholders) 主流观点：股东财富最大化 1. 何为股东财富？（ NPV 的财富观，而非利润之财富观） 2. 股东财富最大化作为公司财务目标的四大基本假定？ （1）经营者与股东目标一致（新古典经济学）； （2）债权人利益能得到充分保护； （3）市场有效，股东完全理性； （4）企业没有外部不经济行为。 （二）理论与现实：假设存在吗？ 1. 关于经营者与股东目标的一致性？ 2. 关于股东与债权人的目标偏差与债权保护？ 3. 关于市场效率及股东理性的基础：信息披露充分？ 4. 关于股东财富与社会福利间的矛盾？ 治理机制的综合运用 要解决上述所有问题，必须依靠各种有效的治理机制。 股东财富最大化目标整合机制总揽（见下图） 问题？ （1）你是否了解我国目前上市公司的治理状况？ （2）你是如何看待我国上市公司的治理机制的？ 三、金融市场与利率 （一）金融市场与企业财务：“鱼水情深 ” （二）利率构成 （三）利率作用：财务决策 （一）金融市场与企业财务  资本市场—投资者：价值索取者 （二）利率构成与财务涵义 1. 关于利率的几组概念。关注名义利率与实际利率。 2. 利率构成：  利率=基础利率+风险补偿率 = （纯利率+通货膨胀贴补率）+（违约风险贴补率+变现力贴补率+到期风险贴补） （三）利率的财务涵义？ 利率与投资决策 利率与筹资决策 利率与分配决策 四、财务观念 （一）货币时间价值观念（ time value of money concept ） （二）风险价值观念（ risk-return concept ） （三）成本效益比较观念（ benefit over cost concept ） （一）货币时间价值：观念介绍 货币存在时间价值：这是一种天然的属性。 货币时间价值存在的前提是供求关系，闲置与需求并存。 如果“钱不能生钱”（天然属性）、“能生钱的钱不能交给善于生钱的人经营”（市场选择）、“提供钱的人不能从生钱中取得回报”（市场存在的前提），钱还是钱吗？ （一）货币时间价值：财务表达与计算 表达：没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 计算：单利与复利、现值与终值 决策作用（以投资为例）： 投资必须增值 增值意味着投资未来收益大于现时成本（ NPV 法） （二）风险收益均衡观念 : 概念 1. 风险：侧重于损失的可能性 2. 风险偏好：大多数都是不喜欢风险的。 3. 风险 -- 收益的基本假定：风险一定下期望收益最高；收益一定下期望风险最低。 4. 均衡概念：从市场角度，等量风险期望取得与其所承担风险对等的收益（ Risky-adjusted return or required return ）。 （二）风险收益均衡观念： CAPM 5. 单项资产风险与组合资产风险（风险分散原理） 6. 将市场作为一个投资组合，单一资产与组合资产的关系可看成是资产的非系统风险与市场组合风险间的关系，这就是资产定价理论。 7. 资本资产定价模式（ CAPM ）： Kj=Rf+ j*(Km-Rf)  (二)风险收益均衡观念：应用 用于评价投资是否可行(所有投资项目)； 投资价值判断标准是：投资增值或 NPV>0 ； 确定评价标准或依据，即：  （1）确定折现率（r）  （2）作为收益评价标杆（ IRR>r ） （三）成本效益比较观念 任何行为都会发生成本（如何看待沉没成本？） 任何行为的动因都是为了取得收益 只有当收益大于成本时，行为才是理性的 成本是现时发生的，收益则是未来可能实现的，因此，两者的比较需要考虑时间差异 短期经营决策时，可以不考虑这两者的时间差异 西方关于财务管理的十大金科玉律（ axioms ） The risk-return trade-off: we won’t take on additional risk unless we expect to be compensated with additional return. The time value of money:a dollar received today is worth more than a dollar received in the future. Cash—not profits– is king. Incremental cash flows ---it’s only what changes the counts. The curse of competitive markets—why it’s hard to find exceptionally profitable projects. Efficient capital markets---the markets are quick and the prices are right. The agency problem—managers won’t work for the owners unless it’s in their best interest. Taxes bias business decisions. All risk is not equal—some risk can be diversified away,and some cannot. Ethical behavior is doing the right thing,and ethical dilemmas are everywhere in finance.  五、关于财务学的基本假定与本书结构安排 （一）财务学的基本假定 （二）本书的逻辑与结构安排 （一）关于财务学的基本假设 1. 人的假定：经济人与有限理性 2. 市场假定：有效市场（在信息完全下，价格=价值？人们不可能获得超额收益，套利收益等于零。） （二）关于本书结构 第一章：总论 第二 --- 三章：估价原理与投资决策运用 第四 --- 五章：长期筹资决策 第六章：股利政策与分配理论 第七章：短期财务规划与营运资本管理 第八章：并购财务决策 一个案例研究：当猫闲着的时候，耗子就会活跃起来  公司： 投融 资及 经营  活动。 价值 创造 者。 债务持有人 股东 二级 市场 （债务 市场 与股 票市 场 * * 中国培训师大联盟 www.china-trainers.com 价值创造 投资活动 及决策管理： 投资于超过最 低可接受收益 率的项目。如 项目风险与收 益；资本预算 等。 分配活动及决 策管理：如果 没有可获得 最低可接受 收益率的足够 项目，则考虑 将盈利返还 给投资者。 筹资活动 与决策管理： 选择使投资 项目价值最 大化并与资 产相配比的 融资组合。 如资本结构 决策。 具体执行权 短期经营 安全与收益 现金流 财务经理 决策与执行权 战略控制 配置与运营 资产 经营者 审批及监督权 间接控制 保值增值 资本 出资者 权限 特征 目标 对象 分层 Board of Directors Finance Committee President VP-Personnel VP-Manufacturing VP-Engineering VP-Marketing VP-Finance (Chief Financial Officer) Controller Treasurer Financial Accounting Cost Accounting Taxes Data Processing Cash & M/S Management Capital Budgeting Analysis  Pension Fund Management  Investor Relations Credit Analysis Financial Planning 金 融市场： 信息坡露与监管、活跃交易 经营者决策行为： 项目选择； 资本筹集； 股利支付。 社会： 法律 规则 债权人： 债务合约 与破产保 护 股东： 激励机制、接收、大股东干预