欢迎访问：北理工 99MBA 主页 ——www.99mba.bitmba.com * 财务管理学 FINANCIAL MANAGEMENT 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000 年9月 导 论 财务管理的概念 财务管理的目标 财务管理的职能和机构 财务管理的产生和发展 财务管理课程的内容体系 一、财务管理的概念 现代公司发展过程中，财务经理（ Financial manager) 是一个很重要的角色  20 世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动 20 世纪 50 年代，财务经理拥有资本项目的决策权 20 世纪 60 年代以来，财务经理（ Chief financial officer,CFO ) 是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。 作为一名 CFO ，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响的公司的成败。 八佰伴国际集团在香港破产  1997 年 11 月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等 16 个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有：高负债（负债率 100% ） 高投资 高投机  八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。 （一）财务管理的概念和内容  流动资产 固定资产 1 有形资产 2 无形资产 流动负债  长期负债  股东权益 债务融资  权益融资 资本预算 净营运资本 流动资产管理 图 1—1 资产负债表模式 财务管理内容 1投资管理：企业规模决策（资产总额）  资产组成决策（资产结构）：证券投资  固定资产投资 （ capital budgeting) 2 筹资管理：资本结构（ capital structure) ：负债资本与权益资本  股利政策：股利支付率决定了留存收益（权益资本） 3 净营运资本管理（ net working capital) ：流动资产管理  流动负债管理 财务管理概念：是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资）、资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金）、以及利润分配的管理。 （二）资本结构与公司价值 50% 债权 50% 股权 25% 债权 75% 股权 图 1—2 企业资本结构图 把公司比作一个圆饼，圆饼（企业规模）大小取决于投资决策，作出投资决策后，公司资产价值就被决定了。之后，就可以通过筹资决策来确定公司的资本结构，资本结构决定了公司的价值。企业规模（资产总额）相同，而资本结构不同可能导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择公司价值尽可能大的资本结构。 二、财务管理目标 （一）财务管理目标：企业价值最大化，公司价值就是全部资产的市场价值，公司价值可用下式表示：  V0=P×∑ 1/ （ 1+r ） t （ T=1 ，2，3，，，N） 在股份制条件下，企业价值最大化就是股东财富最大化，也就是股票价格最大化。 优点：1考虑了货币时间价值和投资风险价值；  2 反映公司资产保值增殖的要求；  3 克服了管理上的片面性和短期行为；  4 有利于社会资源合理配置。 缺点：1非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能不准确；  2 公司股票价值并非公司所能控制，其价值波动与公司财务状况变动 并非完全一致。 （二）与公司理财目标有关的几个问题 1管理者与股东（代理关系） 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间 经济利益关系。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等。实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称，由此产生了代理问题。解决的方式有： （1）激励方式：股票期权 绩效股 奖金和额外津贴 （2）监督方式：与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 有计划的检查管理者的额外津贴 有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者，而是来自经理市场。 2社会责任 公司所承担的社会责任：保护消费者权益 向雇员支付薪金 保护生态环境 支持社会文化教育和福利事业 股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如《消费者权益保护法》，即公司必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。 三、财务管理的职能和机构 （一）财务管理机构的设置  股 东  董 事 会 总 经 理 营销副总 生产副总 财务副总 总财务师 总会计师 现金经理 信用经理 税务经理 成本经理 资本预算经理 财务计划经理 财务会计经理 数据处理经理 选 举  聘 用 图 1—3 公司财务管理机构 (二）财务管理的职能 资金主管（财务副总， CFO ）的职责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值 —— 公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。 企业投资的资产 B  流动资产  固定资产  金融市场  短期负债 长期负债 权益资本 A公司发行证券筹集资金 C公司创造现金流量 企业留存现金再投资 E 支付税收 图 1—4 企业和金融市场之间的现金流量  政府 D 支付利息和股利 F  吉特曼等学者对美国 1000 家大型公司调查，财务经理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间如下表所示： 四、财务管理的产生与发展 （一）财务管理的发展过程 1 初期阶段（传统理财论 1890——1930 ） 理财重点是资产负债表的左方：从资本市场筹措资金  公司的合并与重组  新公司的设立 2 中期阶段（综合理财论 1930——1950 ） 理财重点是资产负债表的右方：资本预算中使用“现值”的方法  金融资产的定价  集中于破产法和公司重组及政府管制 3 近期阶段（现代理财论 1950—— ） 统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信息不对称理论等。 （二）现代公司理财的基本理论 1资本结构理论（ capital structure), 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。 1958 年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关 ——MM 理论。米勒因 MM 理论获 1990 年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚 1985 年获诺贝尔奖。 2 投资组合理论与资本资产定价模型（ CAPM ），投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。 1952 年马科威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险。马克威茨为此获 1990 年诺贝尔经济学奖。资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得 1990 年诺贝尔经济学纪念奖。 3 期权定价理论（ option pricing model), 是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。 1973 年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称 B—S 模型。 90 年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获 1997 年诺贝尔经济学奖。 4有效市场假说（ efficient markets hypothesis,EMH ），是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经济利益。理论主要贡献者是法码。  5代理理论（ agency theory), 是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有詹森和麦科林。 6 信息不对称理论（ asymmetric information), 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。 五、财务管理课程的主要内容 导论 第一篇 投资篇 第三篇 营运资金篇 第一章  货币时间价值  第八章  流动资产管理 第二章  证券估价 第九章  流动负债管理 第三章  风险与收益 第四篇 财务分析与计划 第四章  资本预算 第十章  财务分析 第二篇 筹资篇  第十一章 财务计划 第五章 资本成本与资本结构 第六章 股利政策与内部筹资 第七章 长期筹资方式 www.99mba.bitmba.com *